“这是价值事务所的第2108篇原创文章”

近期，百洋医药市场热度持续高涨。

4月2日，百洋医药发布公告，其商业化产品1类创新核药锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液获批上市。该产品是放射性核素偶联药物RDC，是我国第一个自主研发的核医学1类创新药，研发团队来自北大顶尖科研力量。

3月19日，百洋医药宣布战略投资国内 ASO 龙头思合基因，出资拿下对应股权的同时，也战略性锁定了思合基因所有在研管线的全球优先受让权以及独家商业化权益。

在《价值事务所》此前发布的文章中，所长给大家留下了一个小尾巴，即像百洋医药这样将医药行业的商业化做到了国内金字塔尖水平的企业，未来绝不仅仅是做第三方商业化平台这么简单，一定还会有更广阔的发展空间，而且相比一般的企业也更容易发展得起来。

这不，近期创新核药获批以及对思合基因、济坤医药、北海康成等创新药企的战略投资接连落地，便印证了所长此前的判断。百洋医药已不再是简单的第三方商业化平台，其向创新药企的转型已取得阶段性进展。

在此前的很多文章和视频中所长都讲过，商业化营销能力可以说是最被大家忽视的核心竞争力。不少创新药最终折戟的原因并非研发失利，而是倒在了商业化落地环节。

所以，当一家企业已经把医药行业的商业化做到了国内金字塔尖的水平，再转身去做一家创新药企，本质上就是降维打击。放眼全球的跨国药企，无一不是凭借强大的商业化体系积累雄厚资本，再通过持续的并购整合最终成长为全球行业巨头。

而百洋医药在这方面已不知不觉中做了相当多的布局，而且他的布局远比市场想象得更深、更准、更有章法。

01价值事务所向创新药全产业链进军

先回到百洋医药此次重磅上市的商业化产品——创新核药上。

吉伦泰不仅是中国首个自主研发的1类创新核药，是全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂，更是全球首个以整合素αvβ3为靶点的“First-in-class”药物。它填补了SPECT技术30年来难以用于肿瘤精准诊断的空白，打破了核医学肿瘤显像对PET技术的单一路径依赖。

从行业格局来看，国内核药市场中国同辐与东诚药业占据超70%份额，但两者业务重心集中在成熟仿制药和核药房，随着百洋（吉伦泰）等创新力量的入局，市场正从“资源垄断型”向“创新驱动型”转变。

早在2022年，大股东百洋医药集团就完成了对吉伦泰的战略投资，而上市公司百洋医药则获得了包括吉伦泰在内的多款核药的商业化权益。这款产品的成功上市，有望充分发挥SPECT的临床价值，使更安全、更经济、更有效的核医学产品和服务惠及更多中国百姓，后续非常值得期待。

再看思合基因。众所周知，小核酸是制药行业下一代技术，小核酸药物被誉为继小分子、抗体药物之后的第三次制药浪潮，近年来随着递送系统、化学修饰等核心技术突破，已经成为继PD-1、ADC 之后又一创新药黄金赛道。

沙利文数据显示，全球小核酸药物市场规模将在 2029 年突破 200 亿美元，2035 年进一步放大至 600 亿美元；中国市场也将在 2035 年达到 42 亿美元，行业正处在爆发前夜。

目前全球上市的15款ASO药物均来自海外企业，国内尚无自主研发的 ASO 产品上市。思合基因是当前国内极少数纯聚焦新一代 ASO，且具备完整ASO自主研发平台与原创能力的企业。核心管线治疗乙肝的 1 类新药 SG12 注射液已获批 IND进入临床，同时心衰、肾病、神经系统等疾病管线梯队清晰。所以，思合基因很有希望成为国内该领域最先摘到果实的头部玩家。

你看，这就是百洋医药的智慧了。创新药研发九死一生，与其自己从零开始卷研发，不如更多用其强大的商业化能力绑定最顶尖的研发团队，做产业的赋能者和最终兑现者。

当然啦，不止小核酸，不止思合基因，类似这样的股权投资、并购或BD合作，百洋医药还有很多。

如果去看百洋医药近期的财报就会发现这样一段话，“2024 年，公司战略并购百洋制药，将产业链延伸至生产端，构建了中西药研发生产平台，以产业化能力为医药源头创新转化赋能，加速推动医学创新成果应用于临床实践，为公司的长远发展注入了强劲动力。”

此前我们可以说百洋医药更多是个商业化CXO企业，但其并购了百洋制药后就不是一个单纯的商业化CXO了，而是把产业链延伸至生产端，打通了医药全产业链。创新药研发最终是要落地生产的，产业化能力决定了一款药能不能规模化生产、成本能不能较好控制、产能供应是否能跟上。百洋医药有了自己的研发生产基地，就等于给所有合作创新的项目配上了产业化加速器，能从靶点发现、临床前研究、临床研究，到生产制造、商业化落地，为创新成果提供全链条赋能。

此外，百洋制药拥有一款增长非常迅猛的药品，2025H1创收3.71亿同比增长37.42%的扶正化瘀就来自于百洋制药这家企业。

并购百洋制药后，扶正化瘀自然就成了自有品牌，通过扶正化瘀，百洋医药早已在抗肝纤维化治疗领域建立了坚实的市场龙头地位和学术口碑。2025 年 9 月，百洋医药战略投资济坤医药，拿下其 24% 股权，锁定了旗下治疗特发性肺纤维化的 1 类创新药 JK1033 的全部权益，同时对济坤医药所有产品的全球化合物权益享有优先购买权。

你看，同前文提到与思合基因的合作是不是逻辑相似？济坤医药的核心产品 JK1033是全新作用机制的抗肺纤维化小分子化合物，目前正开展国内 I 期临床试验，与美国 FDA 也完成了 Pre-IND 沟通。百洋医药这一步，相当于把自己的抗纤维化布局从肝纤维化延伸到肺纤维化，从而在器官纤维化这个千亿级赛道里形成两大核心领域的产品组合优势，构建起了别人难以复制的壁垒。

2025 年 8 月，百洋医药还完成了对罕见病龙头北海康成的战略投资，直接拿下旗下海芮思、迈芮倍、1 类创新药戈芮宁 3 款罕见病产品在中国大陆及港澳地区的独家推广权。

罕见病赛道看着小众，实则是创新药的黄金赛道，政策支持力度大、临床需求迫切、竞争格局好，但最大的痛点就是商业化难。罕见病患者分散、学术推广门槛高、支付体系不完善、渠道下沉难度大，很多海外引进的罕见病药进了中国却卖不动，核心就是搞不定商业化。可这恰恰是百洋医药的强项，深耕临床多年的学术推广团队，能让一款罕见病药快速触达目标医生和患者。在百洋的加持下，北海康成2025年实现了首次盈利。

在2025的半年报中，百洋医药首次披露了自己主要的研发合作项目进展，其中，半年报中显示提交注册的1类创新核药现已成功获批上市。随着近年的创新动作，百洋医药未来的研发管线肯定不是现在这个样子了。

别觉得不可能，2020年华东医药刚刚因为集采和辅助药限制政策将当时的左膀右臂阿卡波糖、百令胶囊全部卸下时，市场也没想到短短五年华东的创新药管线能进化到如今这个样子，甚至还跑出来了医美这个更有潜力的增长曲线。

所以，既然华东可以，具备华东全部能力甚至不少方面比华东做得还强的百洋医药其实也同样可以。

02价值事务所不止创新药还有医疗器械

值得一提的是，百洋医药的眼光还不仅仅局限在创新药上，而是药械两手抓，下图是目前百洋医药通过股权合作孵化的部分企业部分创新产品展示。

在高端器械领域，百洋医药承接了同心医疗全磁悬浮人工心脏的商业化，这是中国唯一、全球唯二的全磁悬浮人工心脏。人工心脏是晚期心衰患者除心脏移植外的唯一治疗手段，而全磁悬浮技术凭借更低不良反应、更高临床生存率代表着该领域的最高技术水准，此前全球仅雅培实现产品化。同心医疗是百洋医药集团长期投资的企业，其产品也是首个且唯一获得FDA批准进入美国临床试验的原创有源植入式医疗器械，目前产品已在国内完成750例植入，美国的临床试验累计植入152例，企业也正处于IPO进程中。

在精准放疗领域，百洋医药投资了全球放疗技术引领者ZAP Surgical，不仅全面负责其核心产品ZAP-X放射外科机器人在中国的商业化运营，并在中国建立全球生产中心，实现规模化生产以辐射全球市场。ZAP-X作为一款颅内、头颈部实体肿瘤与病变专用的放疗设备，能够在精准杀伤肿瘤的同时最大程度保护正常脑组织，与同类设备相比，其对正常脑组织的低剂量辐射溢出差异最高可达 50 倍，安全性优势显著。

目前，ZAP-X已获全球26个国家和地区批准上市，临床应用案例超6500例。百洋医药在国内通过与民营医院合作共建第三方放疗中心的模式，推动该产品落地应用，目前已落地 2 家中心，2026 年计划新增落地至 10 家。

写到这里，想必大家应当已经明白了，现如今的百洋医药其实早就不是市场眼里那个单纯的医药商业化企业了。市场至今还在用老眼光看它，给的更多还是医药流通企业的估值，真真是完全低估了他的创新转型决心，更低估了他已经落地的全维度创新药械布局，和背后那套无可复制的“投资孵化+商业化”商业模式。

大家不妨想一想，一家企业有经过市场二十多年验证的品牌打造能力，有国内 Top 级别的医药商业化全渠道网络，有通过 FDA 认证的现代化研发生产基地，有稳定的现金流基本盘，更有精准毒辣的产业投资眼光，能在每一个黄金赛道的爆发前夜精准卡位，绑定最顶尖的研发团队。这样的企业成长为创新药企业，难道不是水到渠成的事吗？

绝大多数创新药企都是先搞研发，等产品上市了再搭建商业化团队，营销往往不及预期；而百洋医药是先把核心的商业化能力做到了极致，再反过来用这套能力赋能研发、整合产业链、布局最有前景的创新赛道。这条路反而更稳，更容易走得远。

03价值事务所写在最后

市场总是热衷于挖掘黑马，那些看似不起眼、突然爆发的标的往往能吸引无数目光。但现实其实远比你想象的骨感，十个被捧上神坛的黑马可以说9.9个都是坑，而且是巨坑，因为他们起来得太快，积累的时间太短，其实是缺乏核心壁垒和持续造血能力的，短暂的热度过后，往往逃不过极速垮塌的宿命。

所以，真正聪明的布局，并非在荒野中寻找奇迹，而是在白马中发掘黑马，这才是胜率更高、赔率更足的选择。

所谓白马中的黑马，其实就像咱们本文提到的百洋医药一样，有扎实根基的基础，而后在新领域实现二次爆发。

能在本来的领域做出一些成绩，基本都是长期沉淀的结果，这些沉淀除了让百洋这样的企业拥有切入高潜力新领域的全部实力，还能有输得起的底气，即现有业务提供稳定现金流和抗风险能力，即便在新领域探索初期遇挫，也不会动摇根本。

换句话说就是，百洋的投资逻辑是确定性中的可能性。胜率高，是因为核心能力、渠道、资金等基础已被验证，新领域拓展是能力的自然延伸而非盲目冒险；赔率足，是因为新赛道的增长空间往往数倍于原有业务，一旦突破临界点，就能实现估值与业绩的双重提升。相比那些无根基、纯炒作的伪黑马，它的增长更可持续，风险也更可控。

所以，到底是聚焦有成绩、有底气、有潜力的白马型黑马，还是一无所有、泡泡瞬间被戳破的虚幻黑马，相信聪明的你心中已经有了答案。