投资要点

一、发改委调控国内航油涨幅，减缓航司油价压力，并提升国际竞争力

按照国内航油出厂价定价机制，与上个月新加坡航油均价挂钩，由发改委月初按照公式计算确定。随着近期中东局势升级与霍尔木兹海峡通行受阻，自2026年3月初国际原油价格大涨，且新加坡航油由于供应链受到直接冲击而出现更大幅度飙升。2016年国家发改委印发《石油价格管理办法》，明确：当国际市场油价异常波动等特殊情况，发改委报请国务院同意后，可以暂停、延迟调价，或缩小调价幅度。2026年3月23日发改委已对国内汽/柴油价格采取临时调控措施，即实际上调幅度较公式计算缩减超千元。2026年4月发改委对国内航油出厂价亦采取了调控，我们估算实际上调幅度亦较公式计算压降超千元，虽同比上涨超七成，但油价压力显著小于海外航司，且保障供应，将助力中国航司国际航线竞争力显著提升。

二、国内燃油附加费联动加征，估算可覆盖部分油价上涨

2005年发改委恢复航空国内燃油附加费机制，旨在缓解航司油价上涨压力；2009年明确与航油价格联动，且航司自行消化油价上涨比例不少于两成；后小幅下调单位收取率，2015年提升基准油价至5000元/吨。随着3月底国内航油出厂价上调，航司自4月5日上调国内航线800公里（含）以下/以上燃油附加费至60/120元（3月与2025年4月均为10/20元）。我们估算国内燃油附加费将可部分覆盖油价上涨，航网结构/座舱布局/客座率等差异将致各家航司覆盖比例差异。

 三、航司将多维应对油价压力，实际影响有望小于担忧

1）国内航线，加征燃油附加费，考虑票价已市场化，实际传导取决于供需。过去两年低价刺激批量高价格敏感客源，含油票价上涨或致部分客流缩减。我们认为2026年将深入反内卷，航司有望理性动态调整客座率目标，且行业性油价压力更将推动收益管理策略积极改善，供需继续向好将助力实际传导。淡旺季与航网客源或将致油价传导差异，但整体影响有望小于担忧。2）国际航线，中东战事显著影响迪拜/多哈/阿布扎比三大亚欧国际枢纽运行，中欧航线受益国内中转回流与国际中转新增而票价大涨，将超预期对冲油价上涨。3）积极航线调整。航班收入覆盖变动成本，即有正的边际贡献，是航班执飞基础要求。油价上涨将致变动成本大增，预计航司将基于正边贡减班低收益航线，部分航司有望把握战略机遇积极增投中欧等高收益航线。4）努力降低油耗。近年航司持续引入新一代节油机型，高油价下预计将继续积极提升节油机型日利用率，并调减优化老旧机型排班。

四、地缘油价逆向时机，战略布局超级周期

中国航空供给已进入低增时代，需求将充分受益提振消费，供需继续向好将保障油价影响小于担忧，“十五五”将驱动盈利上行。发改委调控航油压力，地缘油价不改航空超级周期长逻辑，建议把握难得的逆向时机。优选高品质航网。

五、风险提示

地缘油价、经济波动、政策、增发摊薄、安全事故等。

注：本文来自国泰海通证券发布的《航空行业点评报告：发改委调控航油压力，国内加征燃油附加费》，报告分析师：岳鑫、陈亦凡