摘要

2026年开年以来，国内生猪价格持续下行，连破关键关口，全行业步入亏损。截至3月末，全国外三元生猪均价跌至9.42元/Kg，较年初跌幅24.15%，部分主产区跌破9元/Kg，猪粮比跌至4.24:1，触发国家过度下跌一级预警。我们在年度展望及品种聚焦报告《生猪：谷底蓄势，静待转机》中认为，1H26生猪养殖行业正处于周期调整的关键节点，消费旺季褪色后，供需失衡的矛盾或将再度凸显，生猪价格仍面临较大下行压力。短期来看，行业亏损加剧将倒逼产能去化加速，而这一“阵痛期”正是市场产能出清、重构供需平衡的必经之路。我们认为只有产能去化达到合理水平，生猪远月合约才能获得实质性利多支撑，行业方能真正走出低谷、迎来转机。本篇报告，我们在分析一季度下跌原因的基础上，着重分析二季度及下半年的生猪价格走势，对于市场关心的“何时见底，如何布局？”进行讨论。

图表：商品猪出栏均价

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

当前猪价下跌核心原因仍是供需失衡，一季度生猪出栏均价为11.4元/kg，同比降幅达24%，符合我们此前报告预期

判断逻辑：短期供给=商品猪出栏量（出栏量、压栏/二育）*出栏体重）

一季度，供给端各项指标均同比大幅提升，供给压力持续释放

从能繁母猪存栏量看，按10个月生产周期计算（2025年3月开始对应2026年1月供应数据），从2025年3-12月的能繁母猪存栏最高峰为5、6、7三个月，分别对应4042万头、4043万头和4042万头，理论上对应到2026年3、4、5三个月生猪供给压力最大，叠加养我国养殖效率（PSY）不断提升，2026年3月开始，我国生猪理论出栏量进入高峰期。

从企业计划出栏数据看（Myteel173家样本），2026年3月重点养殖企业生猪实际出栏量1382.64万头，较去年同期1251.68万头增加10.46%，一季度实际出栏量3975.4万头，较去年同期3548.38万头增加12%。从生猪出栏均重看，3月商品猪出栏均重延续高位，为近三年最高水平。据Mysteel调研数据，截至3月底，样本养殖企业出栏均重123.46kg，仍高于近三年均值。可以看到，随着近期猪价有所上涨，前期压栏大猪出栏上量，带动均重持续走强。

从屠宰量看，据农业农村部数据，2026年1-2月，全国生猪定点屠宰企业屠宰量达7581万头，同比增加21.9%。从卓创134家样本企业数据看，截至3月底，屠宰企业日度开工率为36.76%，较去年同期增加5个百分点，行业形成“越跌越卖、越卖越跌”的情况，持续压制现货价格。

图表：商品猪出栏数

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：能繁殖母猪存栏数

资料来源：农业农村部，中金公司研究部

图表：商品猪出栏平均体重

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

2Q26供大于求态势延续，猪价底部或逐步清晰，但反转尚未到来，我们预计二季度生猪均价或10.2元/kg，或同比下降超25%

判断逻辑：中期供给=仔猪出生量（新生仔猪数量/中小体重猪存栏）*出栏意愿（季节性、压栏等）

二季度，新生仔猪基数带来的供给增量、偏高的中大体重猪存栏，叠加消费淡季的需求疲弱，或将共同导致猪价继续承压，逐步见底

从新生仔猪数看，虽去年四季度见顶回落，但绝对量仍维持高位。据Mysteel样本数据（16省53家样本），截至2026年2月，我国新生仔猪数量578.04万头，环比小幅增加0.75%，较去年同期增加8.2%。一般来看，新生仔猪数作为判断5个月后市场生猪供给的重要指标。因此，2026年4-6月对应的出栏量为2025年11月-2026年1月新生仔猪数，分别为570.51万头、571.13万头、573.7万头，同比分别增加8.25%、8.76%、7.87%。从样本数据反映得情况看，二季度生猪出栏量仍同比明显增加，且二季度一般为生猪消费淡季，供给压力或继续施压猪价，猪价或仍以弱势震荡为主。

从存栏结构看，中大体重猪存栏充裕，短期供给压力仍待释放。我们认为，90-140kg生猪存栏是未来1-2个月内出栏的主要力量，目前截至2026年2月底，据Mysteel样本数据（下同），90-140kg生猪存栏占比36.35%，较2025年同期增加1.3个百分点。50-89kg生猪存栏大致对应3-5个月后出栏，截至2月底存栏占比为29.36%，仍未看到明显去化。

从出栏情绪上，春节后至二季度为我国生猪消费淡季，总体压栏情绪较弱，且在压栏时间上也未给出足够时间，下一个重要节日中秋压栏一般在7月左右，因此出栏意愿上或对供给节奏影响有限。同时，我们需要注意，在猪价持续下跌后，能繁母猪产能去化或有所加速，或间接增加市场猪肉供应量。

从消费习惯看，二季度恰逢春节后传统消费淡季，餐饮消费、家庭消费均处于全年低位。同时，二季度气温回升，居民饮食结构转向清淡，牛羊肉、禽类等替代品消费增加，进一步分流猪肉需求，叠加旺季期间腊肉腌制、节日备货等提前透支部分消费需求，我们预计需求端难以对猪价形成支撑，供强需弱的矛盾将进一步凸显。

图表：新生仔猪出生数量

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：50-89kg、90-140kg生猪存栏占比

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：中国白条猪肉鲜销量

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：生猪冻品库容率

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

当前行业养殖利润进入集体亏损，产能调控的积极影响或在年底显现，全年猪价不宜过度看涨，上行空间仍待数据验证，26Q3均价或11.4元/kg，26Q4均价或12.8元/kg

判断逻辑：长期供给=能繁母猪产能（存栏量）*生产效率（MSY）

26Q3，我国生猪价格不具备大幅上行基础。从养殖周期看，母猪受孕-仔猪出生-保育期-育肥出栏大致需要10个月左右。据农业农村部数据，截至2025年12月底，我国能繁母猪存栏量3961万头，较2024年底高点下降2.91%，仍在正常保有量3900万头之上。从样本数据看，据Mysteel123家企业样本数据，截至2026年2月，我国能繁母猪存栏量502.04万头，产能较高点去化仅1.37%，显示出母猪产能去化进程仍需提速。生产指标上看，据Mysteel数据，2025年我国MSY（每头母猪每年能提供的育肥猪出栏头数）生产指数达到23.93头，较2024年高基数再次增加1%，为2018年以来新高。

26Q4，二季度我国生猪产能或开启加速淘汰，更多利好远月，但仍需等待数据验证。从养殖利润看，当前行业已进入全面亏损周期，且亏损幅度持续扩大，成为产能去化的核心驱动力。3月以来，自繁自养头均亏损已到250-300元区间，猪粮比价回落至4.24：1创下新低。我们认为，龙头企业成本线最低可以到11-12元/公斤（牧原集团公告显示，2025年生猪养殖完全成本降至12元/kg左右，2026年目标为11.5元/kg），生猪价格自2月底以来已持续低于11元大关，头部规模场或凭借成本与资金优势应对周期，但中小散户或逐步进入被动退出的阶段。一般来看，行业深度亏损2-3个月后，能繁母猪去化将逐步加速。从饲料价格走势看，国内豆粕、玉米价格震荡偏强，与猪价低迷形成“剪刀差”，养殖主体保育母猪信心逐步松动。从政策端看，对于合理母猪产能线仍在讨论，但严控出栏体重与二次育肥、对头部企业实施产能备案制与融资约束等措施，也在促进低效产能出清。

价格方面，由于产能去化偏慢、叠加供给压力持续释放，我们将年度展望区间进行下修，由10.5-14.5元/kg，调整为9-13.5元/kg，同时我们预计Q2-Q4季度均价分别为，10.2元/kg 、11.4元/kg、12.8元/kg。我们认为，除了跟踪资讯机构高频数据外，3月底、6月底我国能繁母猪存栏数据或成为影响远月价格的关键。当前市场对于远月缺乏信心，官方能繁母猪存栏数据仅为季度发布，供给收缩的传导效应始终无法兑现，这也是造成现在猪价持续悲观的原因。我们认为若二季度去化加速，将对应2026年末至2027年初出栏量下降，数据上，若一季度末官方能繁母猪存栏降至3850万头以下，供需格局将得到改善，叠加秋冬消费旺季，猪价有望进入盈利修复通道。

期货方面，远月01、03等合约已定价产能收缩预期，具备趋势性利好基础，但我们认为只有当数据连续确认去化加速时，远月上涨逻辑才能确立，在此之前，市场仍将处于现实偏弱、预期向好的博弈阶段。短期，交易近月收基差仍有盈利空间，建议重点跟踪能繁母猪存栏环比、淘汰母猪成交量/价、仔猪价格与补栏意愿、规模场出栏节奏等。

图表：能繁殖母猪MSY生产指数

资料来源：Mysteel，中金公司研究部

图表：育肥猪配合饲料

资料来源：农业农村部，中金公司研究部

图表：猪粮比价

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：生猪养殖利润

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：生猪期货5月基差

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：生猪期货9月基差

资料来源：Wind，中金公司研究部

注：本文来自中金公司2026年4月2日已经发布的《生猪：何时走出周期底？》，报告分析师：陈雷 S0080524020004，郭朝辉 S0080513070006