话说前两周去面了一家券商TMT组，面试要求携带一篇自己写的研报，面试内容将围绕研报来进行，我搜索了一下自己实习期的原创内容，符合要求的只有可怜兮兮的一篇阅文传媒IPO深度研究报告。坐下开始面试，他们说不要看Media（TMT中的的M），不要看Media，Media，dia。。。

Fine，既然面试GG了，坚强的我还是把准备好的更新内容放到小专栏上好了。

上次在聊肖战的文章里提到了阅文集团，再总结一下，阅文集团就是腾讯系的网络文学分支，这个分支业务被分割出来之后，2017年年底在港交所独立上市，公司主要的业务主要有：

1、发家本业“线上业务”，就是网络文学线上付费阅读，线上广告及在自有平台上分销第三方游戏；

2、后来居上的“版权运营及其他”，就是把成名的网文改编成其他的娱乐形式，比如影视化或者游戏化。

 2017年 ：“没有针对谁，但在座的都没我能打”

2017年准备上市的时候，阅文志得意满，旗下已经有很多成名的网文作家，手上排队等拍的网文IP，野心勃勃的准备开拓下游版权运营渠道，2018年以最流行的对赌协议方式收购了“新丽传媒”。准备缔造一个上游源源不断产出网文，赚一波稳稳的付费阅读，下游再猛开流量不断改编，版权运营收割机，下游版权再次反哺上游原创，形成一份效率流程化，变现能力max的“泛娱乐”的阅文生态。

拳打掌阅脚踢咪咕。

2018年 ：增速大减，危机初显2018年

上市后的第一年，左手在线业务同比仍然增长9.7%，但增速明显大幅下降，危机初显，阅文的王牌业务开始面临很大的竞争压力。虽然网文创作源源不断，外部还拉了很多第三方渠道加强分销。右手刚执新妇“新丽传媒”之手，共谋大计。

好家伙，一上来就并表弄了个版权运营收入翻番。

 2019年 ：可以说是风开始往别处吹了

2019年，免费阅读业务突然异军突起，阅文所有渠道的付费阅读业务都受到了严重挤压，与第三方渠道的合作也逐渐减少。比较大的痛点是，原以为靠着腾讯系的产品矩阵，拥有一个很大的流量入口便所向披靡，但是2019年开始，腾讯系列平台用户、付费用户均有下降，而发展微信端新用户，及挖掘培养新用户付款习惯的发展不及预期。在线业务收入同比已经是下降的趋势了。

一直在开拓的下游版权业务增长倒是亮眼，为阅文集团带来了约46亿的版权收入，同比大幅增长了283%，但是很可惜，收购“新丽传媒”带来的利润收入并没有达到预期。其一，因为影视剧制作行业的管控越来越严格，这会导致制作的成本和周期都会变相的增加，不能按照预期的实现收入；其二，公司并购中，使用对赌协议虽然能够对被收购方实现激励或者制约的作用，但是买方在收购之后在双方整合方面也需要下大功夫，两个公司发展的业务模式、组织架构、公司文化等等方面都会有不同之处，并不是简单地丢一沓钱过去就等着本金自己会生产出收益这么简单。

举一个不那么恰当的例子来说，并购大多是大鱼吃小鱼，大鱼不自己捯饬捯饬要吃的小鱼，光指望小鱼自己把自己做的秀色可餐就不太现实。

虽然版权业务增长势头强劲，但难掩协同效应不及预期的事实。

由于业务结构的变化，公司的毛利也出现了上市以来首个明显下降，从2018年的51%下降至44%。

2020年 ：可以说是哔了狗 

2020年就是流年不利了，连吃三记重拳。

重拳一：付费网文市场进一步受到挤压

这个痛点其实一直都存在，像是一个不能有效凝血的伤口。

本来文字类的娱乐产品，天生就没有视频的冲击力及变现能力大，腾讯系产品在互联网新贵头条系抖音等短视频业务发展的挤压下，流量已经受到很大冲击。

行业的内卷，真是2020年不得不说的话题，头条的番茄小说、趣头条的米读来势汹汹，这些免费阅读应用，瞄准的都是的3、4线下沉市场，那里的用户属于价格敏感人群，不买付费内容的账，阅文集团若要争夺这些用户，必然需要增强其免费策略。

阅文的在线业务从上市以来，不能维持高速上涨不说，基本上是连年萎缩。

看下两个方面的重要数据，一个是在线业务的业务情况，一个是付费阅读情况。

首先受到腾讯系自有产品矩阵的用户流失，以及付费阅读用户比例下降，腾讯系渠道的在线业务业绩一直是下降的，从Top Line 销售，到毛利情况，虽然毛利率略有提升，但总体看起来还是差强人意。

整体来看，2020年在线业务有了一个“突兀”的增长，但是分拆到业务贡献渠道，腾讯系渠道的业务贡献在2020年上半年同比仍然下降了3.2亿元，下滑24.8%；主要增长来源于其他分销渠道的扩张。个人认为，上半年疫情的居家隔离举措，应该为文娱业务带来了不小的机会，但付费用户留存率及分销渠道的拉新留客率，还需要打一个问号。

从腾讯系渠道日渐显露出疲态之后，阅文一直在发展自己的自有平台，推出了免费阅读APP“飞读”，2020年上半年自有渠道月活用户同比增长了16.1%，付费用户同比增长9.3%，从月活用户转化到付费用户的比例不错，但是受到腾讯系渠道的业绩拖累，整体付费比率并无明显提升。

曾在在上市时，当做是集团发展火箭助推器，被期冀带来海量流量的腾讯系产品矩阵，似乎并没有很好的和阅文组合成附加值更高的赚钱利器。

重拳二：高管集体出走，百万签约作者维权

4月27日以吴文辉为首的高管团队集体出走，消息爆出后股价应声高走14.4%（也不知道是谁应该尴尬）。

5月2日，阅文的一位签约作者Bearry世界发檄文征讨阅文的网文作者新合约。一石激起千层浪，股价大跌8.18%，最后相当于高管们出走抬高的股价又跌了回来。

一瞬间感觉场面更尴尬了。

这个事件的起因也和免费阅读业务的冲击有关系，一来阅文旗下签约作者太多，截至目前已经超过880万了，二来付费阅读的业务开始萎缩，平台大了变相来说权力也大了，就打上了收割一下腰部和尾部作者的主意。 

其实有时候和做奶茶生意似的，你说这马太效应都拉不起平均数了，这走量的奶茶可就更没料加了。

还有部分签约作者发起了5.5断更节，逼得阅文5月3日就火急火燎跳出来召开记者会澄清。

这件事到现在来说基本算是平息了，但是平台收割似乎是现在所有平台成长起来之后吸收养分的必须“方式”，很无奈也很现实。

今年中报上主席报告上，一直在拿漫威集团的发展和集团类比，希望能够持续产出优质内容，扎根文学创作，不畏惧短期的困难与波折，认准方向，直至走到鼎盛之巅，留下能够影响世界的作品和概念，发展的愿景是很好的，希望搭上这条船的各位作者，就算过程坎坷，也能都有一个自己喜欢的光明未来吧。

重拳三：收购的新丽传媒业绩下滑严重，计提商誉减值44.06亿，业绩首亏

往下游版权业务发展，包括打通自有IP改编影视剧的运营方式，都是阅文集团发展必然会走的道路，上市之初的阅文在网络文学市场基本是一家独大的态势，有上百万的签约作者，还不乏很多大神，新业务也在往海外拓展，根基已稳之后，手握这么多IP和资源，将手伸上其他娱乐形式改编的蛋糕上，进一步扩大商业版图和加强竞争力，是水到渠成和自然而然的事情。

但是阅文青眼有加给出155亿offer的新丽传媒，似乎天时地利人和都没碰上【可供参考的国内一线影视制作公司，华谊、华策的市值也就是一百几十亿左右，果然企鹅爸爸不贵不出手】。

对赌业绩年年不达标。斥资3亿打造的《如懿传》，是《甄嬛传》的姊妹篇，本来踌躇满志的准备向影视剧市场推出这枚看起来一定会爆的重磅炸弹，却遭遇了多次审批失败，演员天价片酬被批之后，定档日期不断被推后，从2017年12月一直推到了2018年8月底才播出。因为审批原因，播放平台也从卫视放到了网络，由腾讯视频独播。虽然在2018年年底又重新登录江苏卫视、东方卫视播出，但由于已错过了独播，无法再放在夜间黄金档，于是被放在周一至周五下午剧场；准备播出前，还被看起来什么都不如它的《延禧攻略》抢了个先，没什么内涵的无脑大女主爽剧出尽了风头，后上《如懿传》无疑就黯淡了很多。话说最近还从腾讯视频又被下架了。

整个就大无语事件。

接着，被新丽传媒寄予厚望的《情圣2》原本将在被称为“史上最强春节档”上映，但因为吴秀波绯闻突然爆出，人设崩塌，由其担任主演的《情圣2》也被波及，遭到网友的抵制，在春节档之前就宣布撤档，消失在院线。

然后本来和当红炸子鸡肖战先生合作的好好的，拍好了《狼殿下》《庆余年》《余生请多指教》《斗罗大陆》，227事件【不知道的请参看上篇分解】一出，简直窝心一拳，不仅拖累已经《庆余年》的评分下滑，其他几部的上映日期也迟迟未定。

本来2020年就充满挑战，开年还碰上了疫情，所有影视剧制作、上线的周期都被拉长了，这已经是最后的致命一击了。

未来的话，阅文已经非常慎重的意识到并购整合的重要性，影视版权业务肯定还是未来发展的重头戏之一，而网文/文学创作仍然是公司业务的基石，两辆马车起头并进。其实我能大概感知到，阅文是想做成流水线生态闭环的，标准化流程化，又快又挣钱而且可持续。

最后放一个阅文集团的股价走势图，唱多方来说的话，现在的时间点，基本是浪子回头靴子落地低估爬坡的阶段了，利空出尽，之后大有可为。

不过不做投资建议了，毕竟我的个股也炒的一言难尽。

哎。

希望大家都有一个光明的未来吧。

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在写完还没上传之际，阅文在10月19日腾讯影业发布会上宣布《庆余年2》原班人马准备启动，还在10月底放出了斗罗大陆电视剧的预告片（估计也是要试试水），毕竟227事件发酵的时候这部剧已经杀青了，然后现在疫情未去，影视业的制作方面还是受到很多不利影响，包括政策、上映周期等等，作为大存货直接算坏账也不是个办法。已经制作完成的几部作品应该还是要冲一下播出的。