来源：朝阳资本论

作者：乌子柒

3月26日，可立克（002782.SZ）发布了2025年年报：营收55.32亿元，同比增长17.87%；归母净利润3.00亿元，同比增长30.18%。

在电子元器件行业整体承压的背景下，这份“增收更增利”的成绩单并不算差。

财报发布当天，公司同日宣布拟定增募资6.5亿元，其中1.01亿元投向“固态变压器（SST）高频变压器研发项目”。

固态变压器，在AI数据中心领域属于被英伟达“盖章”的前沿技术，正在成为可立克押注的下一个增长曲线。

过去三年，可立克的业绩稳定增长。2022年营收近乎翻倍，2023年继续增长42.85%，2024年进入稳健期但净利润翻倍，2025年则呈现营收与利润双增的健康态势。三年营收复合增长率19.19%，净利润复合增长率高达39.11%。

二级市场很买单，2025年全年涨幅超45%。

市场显然不只看到过去，更在看未来，可立克能否凭借磁性元件这个“老本行”，在AI算力和新能源的浪潮中卡住关键位置？

从变压器作坊到磁性元件龙头

可立克的故事始于1995年。那一年，公司在深圳成立，最初只是一家生产传统高低频变压器的小厂。彼时，国内电子元器件行业还处在“来料加工”的初级阶段，可立克的业务形态与众多珠三角电子厂并无二致，为客户代工生产电源变压器等基础元器件。

真正意义上的第一个拐点出现在2015年。12月22日，可立克在深交所挂牌上市，IPO募资2.89亿元。上市带来的不只是资金，更是公司治理和品牌信用的跃升。此后，可立克开始有意识地调整业务结构，从单一的变压器代工向磁性元件和开关电源双主业并行的方向演进。

第二个拐点是2021年。这一年，可立克做了一件关键的事，收购海光电子。海光电子在磁性元件领域有着深厚的客户积累，尤其是在光伏逆变器和UPS电源市场。这笔收购让可立克快速切入光伏储能赛道，客户名单中新增了华为、锦浪科技等重量级玩家。

也正是在这一年，公司的业务版图开始清晰：磁性元件主攻新能源、汽车电子、光伏储能；开关电源主攻电动工具、网络通信、智能家居。

但真正让可立克“出圈”的，是第三个拐点——2022年。这一年，公司营收从32.67亿元飙升至46.68亿元，几近翻倍。

背后的驱动力是什么？答案是下游需求的集中爆发：新能源汽车渗透率突破30%，光伏储能装机量翻倍增长，充电桩建设进入快车道。可立克深耕多年的车载OBC磁性元件、光伏逆变电感、充电桩变压器，正好踩中了这三个风口。

从业务结构看，磁性元件始终是可立克的“基本盘”。2025年年报显示，磁性元件贡献了83.70%的收入，开关电源占比15.90%。

但两个业务的发展阶段截然不同：磁性元件已经进入“技术驱动”阶段——产品从标准化走向定制化，客户从消费电子转向汽车和工业；开关电源则处于“市场扩张”阶段——电动工具和园林工具市场的持续渗透，带动了这一板块的快速增长。

生产布局的变化也印证了公司的成长轨迹。

从最初的深圳单一工厂，到如今形成广东（深圳、惠州）、江西赣州、安徽、越南四地产能格局，可立克的产能半径不断延伸。截至2024年，公司年产磁性器件超1.5亿只、电源产品超800万只，70%产品出口欧美及亚洲地区。

2025年的财报有一个核心看点：利润增速跑赢了营收增速。营收增长17.87%的同时，归母净利润增长30.18%，扣非净利润也实现了21.92%的同比增长。这说明公司的增长并非靠非经常性损益粉饰，而是主营业务的盈利能力确实在改善。

整体来看，2025年财报传递的信号是：可立克已经从前两年的“规模扩张期”进入了“质量提升期”。

护城河在哪？不只是技术，更是客户壁垒

磁性元件行业的技术门槛，常被低估。尤其是在新能源和AI时代，产品必须向高频化、小型化、集成化演进。

可立克的护城河，体现在两个维度：技术卡位和客户粘性。

技术层面，可立克有几个拿得出手的“硬指标”。

在新能源汽车领域，公司已实现6.6kW-22kW车载OBC氮化镓磁集成平台的量产，体积缩小30%-40%，应用于小米SU7系列车型。在超充领域，750kW-960kW超充磁性元件已获得批量订单。在AI服务器领域，5.5kW高功率密度磁集成元件处于国内领先水平。

这些技术成果的含金量在于：它们不是实验室里的“样品”，而是已经量产或定点开发的“产品”。根据公司披露，22kW三相集成式OBC变压器已获得欧洲项目定点。这意味着技术能力已经转化为订单。

但真正让可立克“不可替代”的，是客户壁垒。

翻看公司的客户名单：比亚迪、大众、小米、博世、阳光电源、华为、台达、工业富联、西门子，几乎覆盖了新能源汽车、光伏储能、服务器领域的头部玩家。这些大客户的认证周期通常需要3-5年，一旦进入供应链，替换成本极高。

以车载OBC磁性元件为例，可立克国内市占率约18%，排名第一。在光伏PCS电感领域，市占率约15%，排名第二。这个市场份额意味着什么？意味着公司已经深度嵌入下游客户的供应链体系，不再是“可替代的供应商”，而是“长期合作伙伴”。

和同行相比，可立克的差异化在于“多点开花”。

相比于依赖单一行业或单一客户的厂商，公司业务覆盖汽车电子、光储、充电桩、服务器、电动工具等多个赛道。这种结构的好处是抗周期波动能力强，即使某一个下游行业增速放缓，其他业务可以补位。

墨西哥建厂+固态变压器，赌的是AI算力的未来

可立克未来的增长逻辑，可以从两条主线展开：海外产能扩张和前沿技术卡位。

先说海外产能。

2025年12月，公司宣布投资不超过5亿元人民币在墨西哥设立子公司。2026年3月，定增预案进一步明确：拟投入3.59亿元建设墨西哥生产基地，建设期36个月。

为什么是墨西哥？两个原因：一是“避税”，二是“贴近客户”。

墨西哥在《美墨加协定》（USMCA）框架下，受全球贸易摩擦冲击较小。公司测算，在墨西哥设厂可以有效规避针对中国产品的关税壁垒。更重要的是，公司核心客户TTI创科集团（全球电动工具龙头）的北美大本营就在附近，博世等客户也在北美有重要布局。

本地化配套后，运输成本降低、供货周期缩短，订单稳定性会进一步增强。

此前，公司在越南已有6年海外运营经验，这套管理能力可以复制到墨西哥。从财务角度看，墨西哥项目预计内部收益率13.52%，投资回收期8.06年——回报周期虽然不短，但战略价值大于短期收益。

再看技术卡位。这也是可立克未来最大的看点：固态变压器（SST）。

固态变压器是什么？简单说，它是传统变压器的“升级版”——用电力电子器件替代传统铁芯和绕组，体积更小、效率更高。在AI数据中心（AIDC）场景中，随着芯片功耗持续攀升，单机柜功率密度正从传统60kW向150kW甚至更高迈进。传统供配电系统已难以满足需求，而固态变压器被视为“终局供电方案”。

英伟达已经在技术白皮书中明确将固态变压器作为面向未来的设施配电解决方案。根据国信证券预测，2030年全球固态变压器市场空间有望达到870亿元。

可立克的布局相当激进。2026年3月，公司发布定增预案，计划投入1.01亿元用于“应用于固态变压器的高频变压器研发项目”。公司在调研中透露，预计2027年可实现小批量出货500-1000台，按单价几十万到几百万估算，对应收入规模可观。

这个布局的聪明之处在于：高频变压器是固态变压器的核心部件，而可立克在中高频变压器领域有多年技术和客户积累。从现有业务向固态变压器延伸，不是“从零开始”，而是“能力迁移”。

当然，风险也摆在那里。固态变压器技术壁垒高，尤其是IGBT定制化开发和磁性元件的局部放电控制。如果研发进度不及预期，或者下游AI数据中心资本开支放缓，这块业务可能无法如期贡献收入。

结语

回到开头的问题：可立克在赌什么？

答案是：它赌的是AI算力和新能源这两个赛道的“确定性”，以及自身从“元件供应商”向“技术方案商”升级的能力。

从业务结构看，公司的基本盘足够稳——磁性元件深度绑定头部客户，开关电源打开第二增长曲线。从战略布局看，墨西哥建厂解决的是“全球化配套”的问题，固态变压器卡位的是“下一代技术”的入口。

可立克的未来，不是靠押注单一技术或单一客户，而是靠技术平台和客户网络的叠加效应。这家成立三十年的老牌企业，正在经历一场从“隐形冠军”到“AI算力供应链核心玩家”的转变。但转变能否完成，还需要时间来验证。