海闻社观察 植脂末，被围剿。

3月25晚，佳禾食品发布公告称，拟投资10亿元上马“超级植物奶智能制造项目”。公司指出，项目规划配置8条全自动高速灌装线，主要生产牛乳茶、燕麦奶、核桃乳等液体饮料。

这家A股植脂末第一股，在交出2025年利润腰斩的成绩单后，立刻转向植物奶寻找新故事。

老本行不好做谋求转型很正常，但植物基饮料这样竞争激烈的赛道，试图依靠真金白银强行杀入，真的是一个好选择吗？

图源：公司公告

一份难看的成绩单

早在年初的1月16日，佳禾食品就发布了2025年年度业绩预告，数字相当刺眼。

公告显示，公司预计2025年归母净利润仅为3000.55万元到4500.52万元，与上年同期的8393.72万元相比，同比减少46.38%到64.25%。扣非净利润更是预计只有856.87万元到1285.22万元，同比锐减81.78%到87.85%。这意味着，佳禾食品的主营业务已经徘徊在盈亏线上。

公司给出的解释是，原材料价格上涨导致成本增加，同时大力拓展咖啡业务和C端渠道导致营销费用大增。但深究起来，问题远比成本端复杂。

佳禾食品的核心收入来源是植脂末，俗称奶精。这东西能增香增脂、改善口感，广泛应用于奶茶、咖啡、烘焙食品中。但问题在于，植脂末加工过程中可能产生反式脂肪酸，过量摄入会增加心血管疾病风险。

这几年，消费者越来越“懂行”，现制茶饮品牌纷纷打出0植脂末标签。2023年，茉酸奶因被质疑原料含植脂末陷入危机，此后茶饮品牌避之不及。

而佳禾食品的客户名单里，躺着CoCo都可、85°C、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城等连锁品牌。当这些大客户纷纷去植脂末化，佳禾食品首当其冲。

2023年粉末油脂产品收入还有19.26亿元，占比约68%；2024年直接减少39.82%至11.59亿元，占比下滑至50%。2024年植脂末产量仅10.59万吨，产能利用率低至39%。

毛利率方面，2024年粉末油脂毛利率同比下滑2.73个百分点至20.51%，2025年上半年继续下滑至11.67%，同比掉了10.9个百分点。原材料涨价是原因之一，但产能利用率下降带来的成本分摊问题同样不容忽视。

什么新业务能拯救公司？

面对植脂末业务的萎缩，佳禾食品并非没有动作。公司近几年将目光投向咖啡和植物基，试图打造第二增长曲线。

2025年3月，佳禾食品募资7.25亿元，其中5.5亿元投入咖啡扩产建设项目。项目建成后，将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力。

从财报看，咖啡业务确实在增长。2025年上半年，公司整体营收11.85亿元，同比增长10.43%。但整体来说咖啡板块是增收不增利的，报告期内相关归母净利润同比大降82.1%。

公司在业绩说明会上解释，咖啡业务拓展及C端渠道建设导致销售费用显著增加。2025年上半年，公司C端业务同比增长翻一番，线上通过抖音、天猫、京东等渠道推广，线下覆盖网点数量已超过6万家。

没办法，C端品牌建设需要持续烧钱，而咖啡赛道本身竞争激烈。公司旗下金猫咖啡目前主要靠线上低价策略走量，品牌辨识度不足，消费者复购多依赖价格刺激。想靠咖啡撑起利润增长，短期内并不现实。

既然咖啡还不够，佳禾食品又把目光投向了植物奶。

3月25日晚间，公司公告与海门经济技术开发区管委会签订框架协议，投资约10亿元建设超级植物奶智能制造项目。项目规划用地约59亩，配置8条全自动高速灌装线，生产牛乳茶、燕麦奶、核桃乳等液体饮料。

10亿元是什么概念？佳禾食品2025年预计净利润也就3000万到4500万元，这笔投资相当于20多年利润总和。

公司的C端布局中，植物基品牌“非常麦”锚定有机燕麦奶细分品类，试图切入早餐与运动场景。2025年上半年业绩说明会上，管理层披露C端营收接近1个亿，仍处在探索期。

从市场前景看，植物奶赛道确实有增长空间。据Research and Markets数据，全球植物奶市场规模将从2025年的215.6亿美元增长至2026年的245.9亿美元，年复合增长率14.1%。

但是，这个赛道已经相当拥挤。养元饮品（六个核桃）、承德露露（杏仁露）、维维股份（豆奶）、伊利、蒙牛等巨头早已入局。佳禾食品作为后来者，凭什么分一杯羹？

2025年前三季度，公司经营性现金流净额已萎缩至118.4万元。而此次10亿投资需要分批落地，能否持续输血是个问题。植物奶赛道已有众多强势品牌，佳禾食品作为B端供应链起家的企业，C端品牌建设能力尚未验证。

同时，公司2025年业绩下滑的重要原因之一是原材料涨价。而植物奶的核心原料燕麦、核桃、大豆等同样是农产品，同样面临价格波动风险。

公司在2025年12月投资者接待日活动上表示，“持续提升主营业务规模，加大植物基及咖啡板块业务的开拓力度，并致力于推动2B2C端市场的协同发展”。话虽漂亮，但现实很骨感。

作为一家供应链企业，被迫转型消费品牌确实很困难，佳禾食品的决心也非常大。只不过在挤满对手的赛道上，后来者想要突围，光靠砸钱远远不够。如果找不到差异化竞争的机会，贸然切入一条高度饱和的赛道，实在太容易头破血流。对此，你怎么看？