【原创】《财新专栏》2026年03月16日 15:35

近期市场热议同业存款定价自律机制升级的可能路径。自2022 年 4 月中国建立存款利率市场化调整机制以来，同业存款利率经历了系列规范，逐步完善存款利率市场化机制，利率曲线上的凸点逐渐消除。2022年4月自律机制倡议成员银行参考以10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，推动存款利率市场化定价。2022年9月，主要金融机构开始主动下调存款挂牌利率。2024年中国存款利率市场化改革加速推进：2024年4月8日，市场利率定价自律机制下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，明确银行应将手工补息纳入监管范围，严禁通过事前承诺、到期手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限；2024年11月29日，自律机制再次通过两项自律倡议：一是《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，将非银同业活期存款利率纳入自律管理范畴；二是银行在面向对公客户的存款协议中加入“利率调整兜底条款”，确保利率调整能及时体现在存款业务中。

2024年11月，市场利率定价自律机制规范非银同业活期存款的两项利率管理措施，一是针对非银金融机构的同业活期存款，倡议规定应参考央行政策利率（公开市场7天期逆回购操作利率1.4%）确定利率水平。涉及范围主要包括证券公司、基金公司、保险公司、商业银行理财子公司、财务公司及保险资产管理公司等。二是针对金融基础设施机构的同业活期存款，倡议要求回归支付结算属性，参考超额存款准备金利率（0.35%）确定利率水平。目前中国的金融基础设施机构主营业务收入主要来自登记、托管、结算等服务费等，包括证券交易所、期货交易所、商品交易所、黄金交易所等为代表的各类交易中心；以央行清算总中心、农信银清算中心、银联、网联等为代表的各类清算和征信机构；以中证登、中债登、中信登、银登中心等为代表的各类金融资产登记托管公司；以中证机构间报价系统等为代表的各类交易报告库和监测机构等。金融基础设施机构经营中会产生大量的同业活期存款，以往一般参照央行法定存款准备金利率1.62%（2008年11月数据）执行，该次倡议实施后，基础设施同业活期利率参照超额存款准备金利率0.35%执行。

商业银行同业负债及金融同业业务影响规模估计

经过前两次同业存款自律机制，我国商业银行的同业负债有何变化？按照上市公司会计准则，同业负债主要包括“同业和其它金融机构存放款项”、“拆入资金”和“卖出回购金融资产款”三大项。根据42家上市银行的2025年三季报，我国上市银行“同业和其它金融机构存放款项”、“拆入资金”和“卖出回购金融资产款”三项科目分别为28.99万亿元、5.44万亿元和8.04万亿元，合计42.48万亿元，占所有上市银行同期“计息负债”293.13万亿元的比重为11.87%，该数字即为上市银行同业负债占比。其中，工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行的同业负债占比分别为14.54%、17.07%、14.3%、10.37%、19.37%和2.56%。

对比2024年第一季度上市银行的报表（2024年4月开始整顿手工补息），2024年第一季度“同业和其它金融机构存放款项”、“拆入资金”和“卖出回购金融资产款”三项同业负债分别为23.47万亿元、4.9万亿元和4.56万亿元，合计32.94万亿元，占所有上市银行同期计息负债262.03万亿元的比重为11.79%。虽然同业负债比自手工补息整顿以来变化不大，但是存款自律整顿以后，上市银行的同业存放和卖出回购规模有所增加，其中同业负债中的“卖出回购金融资产款项”增加了3.5万亿元，“同业和其它金融机构存放款项”增加了5.52万亿元。

如果将中国上市银行的“同业和其它金融机构存放款项”近似为我国上市银行的同业存款，截至2025年三季度，我国上市银行的同业存款约为28.99万亿元，同期上市银行吸收的总存款规模为217.01万亿元。根据央行数据，截至2025年9月，中国金融机构各项人民币存款总规模322.97万亿元，上市银行存款占我国金融机构总存款的比重大约为67.19%，由此计算可得我国金融机构总的同业存款总规模大约为43.15万亿元（包括银银和非银）。根据央行《2024年一季度货币政策报告》，我国定期和活期存款比重已由2017年的“六四开”升至目前的“七三开”，因此计算可得我国金融机构总的同业存款定存和活期存款规模大约为30.2万亿元和12.95万亿元。

如果按照存款自律管理升级要求，高于7天逆回购利率的同业活期存款季末占比不超过10%-20%。若80%-90%需要整改，因此涉及整改的金融业同业存款规模大约为10.36万亿元—11.65万亿元；需要整改的同业活期分以下情形70%-80%、60%-70%、50%-60%、40%-50%、30%-40%、20%-30%、10%-20%整改时，涉及的金融同业活期存款分别为9.07万亿元—10.36万亿元；7.77万亿元—9.07万亿元；6.475万亿元—7.77万亿元；5.18万亿元—6.475万亿元；3.885万亿元—5.18万亿元；2.59万元—3.885万亿元；1.3万亿元—2.59万亿元，总体上，涉及整改的金融同业活期存款规模最乐观估计规模在1.3万亿元，最悲观预计规模为11.65万亿元。当然，有部分同业存款在2024年11月的自律规范之后已经大概率整改，特别是金融基础设施的同业存款。

对银行利息成本及净息差的影响

上几轮同业存款利率规范之后，对银行计息负债成本率影响较为明显。上市银行2025年中报和2024年中报数据相比，42家上市银行计息负债成本率由2024年中的平均值2%下降到2025年中的1.67%，下行33BP；2024年中报显示，42家上市银行存款利息支出合计1.79万亿元，同期吸收存款199.55万亿元，存款利息占总吸收存款的比重为0.8948%；2025年中报显示42家上市银行存款利息支出合计1.565万亿元，同期吸收存款216.13万亿元，存款利息占总吸收存款的比重为0.7243%， 2025年中报相较于2024年中我国上市银行存款利息总支出成本压降了17.05BP。

假设新一轮存款自律带来同业活期存款利息分别下降1BP、5BP、10BP、15BP、20BP，将为金融同业活期存款减少利息12.97亿元、64.85亿元、129.7亿元、194.6亿元和259.4亿元；如果生息资产总规模不变（以2025年中为基准），则相对应的净息差下降幅度分别为0.05BP、0.266BP、0.53BP、0.8BP、1.06BP；假设新一轮存款自律带来同业定期存款利息分别下降1BP、5BP、10BP、15BP、20BP，对应的同业定期存款利息减少幅度分别为30亿元、150亿元、300亿元、450亿元和600亿元；相对应的净息差改善幅度为0.12BP、0.62BP、1.23BP、1.84BP、2.46BP。如果仅考虑活期款存整改，息差改善可能在0.05BP—1.06BP之间；若仅考虑定期款存整改，息差改善可能在0.12BP—2.46BP之间。

对资管机构及债市的影响

这里从各大资管机构配置银行存款和同业存放的情况来考察整改对机构的影响。根据2025年第四季度保险资金运用情况（详见金融监管总局官网），财产险公司配置银行存款总规模3888亿元，人身险公司配置银行存款总规模26474亿元，共3.036万亿元。根据公募基金2025年报，公募基金配置现金5.638万亿元；根据银行理财2025年报，我国银行理财配置的银行和结算备付金穿透后总规模大约为1.35万亿元，占总资产的比重为19.6%（数据来自WIND）；信托业2025年上半年存放同业总规模2.4万亿元（数据来自中国信托业协会2025年上半年报），以上总计12.4万亿元。考虑到机构的议价能力，保险存款、信托同业存放等受新一轮自律影响的可能性高于其他。总体上，银行理财、基金特别是货币基金和存单指数基金对存款底仓的刚需仍将存在，规模受自律整改的影响较小，但相关产品收益率可能略有下降。

最后，对债市的影响而言，从目前债市利差来看：截至3月13日，1年期商业银行AAA同业存单到期收益率1.5325%（数据来自中债估值中心），与7天OMO利差大约13BP；1个月AAA同业存单到期收益率1.5025%，与7天OMO利差大约10BP；同期证券公司短期融资券收益率1年和0.1年AAA收益率分别为1.6235%和1.5645%，与7天OMO利差分别为22BP和16BP；同期1个月中债国开债和进出口行债到期收益率分别为1.4534%和1.4435%，与7天OMO利差已接近；而1年期央票和3个月央票收益率分别为1.3097%和1.2586%；1个月AAA地方政府债到期收益率1.2853%，低于7天OMO。总体上预计新一轮整改后，对存单和证券类短融等相对利好。2024年4月同业存款自律之后，各类债券收益率均有下降，一直持续到8月中旬左右，此后有所反弹；2024年11月那一轮也有相似的收益率先降后升的行情。最后，短端是否向长端传导，2024年同业自律倡议之后，短端向长端明显传导，主要受益于债牛行情，以及较低的通胀和充裕的流动性，彼时长端和超长端都是热门品种；本轮自市场讨论自律升级以来，债市短端已有反应，但还未明显传导至长端，原因在于资产荒行情不再，超长端受通胀和基本面尤其是出口向好预期的影响长端需求偏弱，风险偏好和节后流动性对债市也有一定扰动。

谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。