前100名机构非货基金保有量环比+14.7%至11.7万亿元，权益公募基金保有规模增长亮眼，是增长主因。1）2025H2，前100名基金销售机构非货基金保有11.7万亿元，环比2025H1增长14.7%。其中，剔除权益类基金后的基金（主要为债券类）保有5.7万亿元，环比+12.67%，贡献了非货基金保有增量的43%,权益类基金保有规模6.0万亿元，贡献非货基金保有增量57%，是增长主因；2）权益类基金保有提升主要来自第三方渠道，除券商渠道外，保险、第三方和银行渠道的非货基增量均主要由权益类贡献。

权益基金规模增长但低于指数增速，股指基金为权益基金提供主要增量；权益基金保有提升主要来自第三方渠道。2025H2前100名机构权益基金保有6万亿元，环比+17%，股指基金贡献权益基金增长总量的54%。分渠道看，第三方渠道贡献最大，环比+22%至1.8万亿元，增量贡献38%，蚂蚁基金、天天基金、腾安基金贡献主要增量，分别贡献58%/15%/8%。主要原因财富管理需求增加，流量加速向公域流量切换，第三方互联网渠道受益明显。受益于2025年下半年市场行情较好，上证指数上涨14.78%，市场交投活跃，2025H2下半年日均股基成交额24570亿元带动大量增量资金投资于权益类基金。

基金保有数据整体呈现进一步的头部集中效应。前100大财富管理机构，权益类和非货类基金保有量25年底相对25年中分别提升了0.61%和1.00%的市占率。这说明头部集中效应更加显著，头部机构具有明显的虹吸效应，蚂蚁基金，腾安基金权益类市占率上升0.69%/0.15%。而且从产品类别来看，固收+类产品更受偏好。因此，我们也能看到对于有多种固收+产品（如保险产品等）可以代销的银行，其市场份额在向券商、第三方等机构让渡，权益和非货基金市占率环比下降了0.73%和0.32%。我们认为在低利率环境下，财富管理依然是2026年非银板块一个重要的增量业务。

投资建议：居民增加权益资产配置的确定性在提升，建议关注零售业务份额有望提升，或参控股头部公募股，且利润贡献比例居前的特色券商。

风险提示：居民财富管理需求增长低于预期。

注：本文来自国泰海通证券发布的《财富管理需求旺盛，头部集中趋势明显——关于2025年下年销售机构公募基金保有量点评》，报告分析师：刘欣琦、孙坤