1-2月经济数据显著好于市场预期，呈现“生产强、消费稳、投资升”的良好开局，同时也伴随经济的结构温差。经济表现积极的一面在于：1-2月工业增加值增速加快，且结构持续优化，新质生产力相关行业展现强劲增长动能。经济仍然偏弱的方面在于：2月制造业PMI降至49.0%，产需两端均有放缓。

1-2月经济数据：经济迎来“开门红”，供需均改善

1-2月经济数据显著好于市场预期，呈现“生产强、消费稳、投资升”的良好开局，同时也伴随经济的结构温差。“热”的领域主要体现在以新质生产力为代表的高端制造业，政策支持效应下的基建投资和设备更新，以及季节性因素下的春节服务消费。“冷”的领域多集中在内生需求，比如房地产市场、民间投资、价格等方面，反映微观主体资产负债表修复仍较缓慢。

经济表现积极的一面在于：1-2月工业增加值增速加快，且结构持续优化，新质生产力相关行业展现强劲增长动能。消费端在节日效应和以旧换新政策推动下温和回升，服务消费表现优于商品消费。投资端实现由负转正，基建投资成为最大亮点，有效对冲了房地产市场的拖累。以美元计价，1-2月出口同比增长21.8%，超出市场预期。此外，2月通胀超预期修复，消费活力在节日效应下充分释放，同时工业领域供需结构的改善效果持续显现。

经济仍然偏弱的方面在于：2月制造业PMI降至49.0%，产需两端均有放缓。房地产市场仍在探底，1-2月，房地产开发投资同比下降11.1%，依然是固定资产投资的主要拖累项，销售端来看，3月地产成交虽季节性回升，但仍为同比负增，居民部门加杠杆意愿依然偏弱。2月CPI因春节因素回升至1.3%，当中有季节性影响因素，PPI同比跌幅收窄至-0.9%，依然处于负值区间。工业品出厂价格维持偏弱，对中下游企业的利润空间仍存在挤压。

往后展望，随着全国两会后各项稳增长政策（特别是“两重”建设及新型政策性金融工具）的落地见效，经济回升向好态势有望进一步巩固。但地产投资与销售双弱、汽车等大宗消费承压、PPI负区间运行等信号，表明有效需求不足与微观主体预期偏弱的问题尚存。

工业生产明显加快，新质生产力表现亮眼

1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较前值上升1.1个百分点，好于市场预期。一方面，新质生产力成为核心驱动力。装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值更是大幅增长13.1%，分别快于全部规上工业3.0和6.8个百分点。另一方面，出口相关行业提供支撑。1-2月规模以上工业企业出口交货值同比增长6.3%，较去年全年有所改善，这与同期外贸数据的高增相互印证。

消费温和复苏延续，服务消费优于商品

1-2月社零同比增长2.8%，较去年12月回升了1.9个百分点，也好于市场预期。一是“节日效应”与“政策驱动”共振。基本生活类商品保持强劲，升级类商品中，通讯器材类（手机等）增长17.8%，金银珠宝类增长13.0%，反映出春节期间消费意愿的回升以及部分耐用品换新需求的释放。二是服务消费潜能持续释放。随着居民消费习惯向体验式消费倾斜，加之春节假期出行、文旅带动，餐饮收入增长4.8%，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长10.1%，显示服务消费仍是拉动内需的重要引擎。

投资增速由负转正，基建成为“压舱石”

制造业投资累计同比3.1%，整体保持韧性。1-2月制造业投资增长3.1%，结构上依然聚焦高端化，其中高技术产业投资增长5.1%，航空航天器（20.2%）、研发设计服务（20.6%）、信息服务（16.5%）投资高增。

基建投资（不含电力）累计同比11.4%，增速大幅回升。一方面得益于“十五五”开局之年一批重大项目的集中开工，另一方面也与2025年投放的5000亿政策性金融工具在今年初形成实物工作量有关。

地产投资累计同比-11.1%，降幅收窄。稳楼市政策持续发力下，市场情绪正逐步企稳，投资端的深度调整阶段或逐渐接近尾声。地产销售量价齐跌显示地产需求端修复滞后于供给端。高频数据显示3月以来重点城市新房和二手房成交有所回暖，关注“金三银四”销售季节性回升力度，后续仍需紧盯二手房挂牌量与租金价格变化。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

注：本文来自天风证券3月18日发布的《天风固收谭逸鸣： 经济“开门红”背后的温差》，分析师：谭逸鸣S1110525050005。