投资要点

▶大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色。3月初美伊激变，国泰海通提出“稳定是中国股市的底色”，从全球看，中国股市是近期全球跌幅最小的市场之一。出于美伊战争持续和能源封锁的担忧，在路演中，我们也能感受到部分投资人信心的走弱。世界是圆的，中国市场的确难以脱离能源价格冲击，但也不会被单一风险叙事拖着走，中国市场/资产逻辑也具有优势和差异化，相比共识，我们更乐观：1）稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。世界有两个趋势，新技术生产力提高与地区安全形势激变。中国相对稳定的地缘格局、更高的能源自给率、追赶甚至领先的科技进展、完备的工业化体系、稳定的经济社会和资本市场，在全球看是稀缺的，也难以忽视。2）增长逻辑是打破全球滞胀风险叙事的突破口，中国市场更多元。2025年中国上市科技公司资本支出转正第一年，较大的中美算力差距与市场空间，相比于美国，中国科技资本开支有望加速。此外，中央部署8000亿新型政策金融工具稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资。中国市场不会陷入单一风险叙事。3）俄乌冲突与中美关税冲突表明，情绪峰值冲击后（认知修正未见情形），市场走向取决于内生逻辑。中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是中国资本市场“转型牛”的根本动力与支柱。

▶油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导。地缘冲突与航运便利性下降，油价中枢抬高，参考历史经验与现实情形，对中观行业潜在影响在于：1）产品价格与油价联动上涨：石油/煤炭/稀有金属/工业金属/化学原料毛利率与原油价格正相关性较高，油价中枢抬升或直接推动相关行业盈利预期提高；2）涨价预期推动补库需求：历史来看，中国PPI的拐点往往早于库存拐点1-2个季度出现，并且PPI回升的过程会带动工业企业从去库转向补库阶段，关注产能与库存双低的化学制品/建筑材料；3）成本传导能力强的中游制造：油价上升中游制造盈利往往受损，具备全球竞争优势、且具有需求侧逻辑的行业具备更强的成本传导能力，筛选海外业务收入占比高，且毛利率高于国内的细分行业，能源替代的风电/储能，以及供应链安全下全球产能重建的机械设备受益。

▶行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天。1）大金融。前期大金融集体调整，作为重要权重与稳定器，当下具有配置价值：银行/非银。2）周期价值。受益于国内“投资止跌回稳”部署的建材/建筑，以及国际大宗价格上升相关的化工/煤炭/有色。消费中选择改善的品类：大众品/农牧/酒店。3）科技制造。2026年国内资本开支提速，重点在自主可控与应用生态。推荐：电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网。

▶主题策略：1、算电协同：国家战略破解“能源-算力”二元矛盾，看好AIDC/电力信息化/绿电。2、能源安全：聚焦新型能源体系与未来能源，看好电力电网/新型储能/核聚变能。3、AI应用：政策强调打造智能经济新形态，看好国产大模型与token出海。4、商业航天：产业发展提速期，看好中大型火箭制造与发射服务产业链。

▶风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。

01

大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色

大势研判：疾风知劲草，稳定是中国股市的底色。3月初美伊激变，国泰海通提出“稳定是中国股市的底色”，从全球看，中国股市是近期全球跌幅最小的市场之一。出于美伊战争持续和能源封锁的担忧，在路演中，我们也能感受到部分投资人信心的走弱。世界是圆的，中国市场的确难以脱离能源价格冲击，但也不会被单一风险叙事拖着走，中国市场/资产逻辑也具有优势和差异化，相比共识，我们更乐观：1）稳定是稀缺的，中国市场有更低的风险溢价。世界有两个趋势，新技术生产力提高与地区安全形势激变。中国相对稳定的地缘格局、更高的能源自给率、追赶甚至领先的科技进展、完备的工业化体系、稳定的经济社会和资本市场，在全球看是稀缺的，也难以忽视。2）增长逻辑是打破全球滞胀风险叙事的突破口，中国市场更多元。2025年中国上市科技公司资本支出转正第一年，较大的中美算力差距与市场空间，相比于美国，中国科技资本开支有望加速。此外，中央部署8000亿新型政策金融工具稳定投资和内需，预计可新增撬动10-11万亿投资。中国市场不会陷入单一风险叙事。3）俄乌冲突与中美关税冲突表明，情绪峰值冲击后（认知修正未见情形），市场走向取决于内生逻辑。中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是中国资本市场“转型牛”的根本动力与支柱。

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油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导

油价上移对中观行业的影响：资源品受益涨价，制造看成本传导。地缘冲突与航运便利性下降，油价中枢抬高，参考历史经验与现实情形，对中观行业潜在影响在于：1）产品价格与油价联动上涨：石油/煤炭/稀有金属/工业金属/化学原料毛利率与原油价格正相关性较高，油价中枢抬升或直接推动相关行业盈利预期提高；2）涨价预期推动补库需求：历史来看，中国PPI的拐点往往早于库存拐点1-2个季度出现，并且PPI回升的过程会带动工业企业从去库转向补库阶段，关注产能与库存双低的化学制品/建筑材料；3）成本传导能力强的中游制造：油价上升中游制造盈利往往受损，具备全球竞争优势、且具有需求侧逻辑的行业具备更强的成本传导能力，筛选海外业务收入占比高，且毛利率高于国内的细分行业，能源替代的风电/储能，以及供应链安全下全球产能重建的机械设备受益。

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行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天

行业比较：新兴科技是主线，守得云开见月明；金融股攻守有据，价值也会有春天。1）大金融。前期大金融集体调整，作为重要权重与稳定器，当下具有配置价值：银行/非银。2）周期价值。受益于国内“投资止跌回稳”部署的建材/建筑，以及国际大宗价格上升相关的化工/煤炭/有色。消费中选择改善的品类：大众品/农牧/酒店。3）科技制造。2026年国内资本开支提速，重点在自主可控与应用生态。推荐：电子/通信/电力设备/机械设备/航空航天/港股互联网。

2026年一季度业绩前瞻：周期资源景气扩散，新兴科技增长中枢提升。2026年初，受地缘局势升温影响和全球AI投资对实物需求的持续拉动，中观层面价格信号出现诸多改善迹象。1）中上游周期：中上游周期资源品价格出现明显改善，且景气线索有所扩散。高景气的有色采矿/冶炼价格增速继续提升；受海外原油涨价扰动，油气开采/煤炭/化工价格增速也明显改善。2）中游制造：受益于全球AI投资与电力设施投资的增长，中游制造产业价格增长依然延续韧性，其中电气/电子价格增速进一步提升。3）下游消费和公用产业：终端消费依然偏弱，下游消费制造和公用产业价格增速仍待改善，但服务消费相对偏强，2月服务CPI增速显著改善构成CPI回暖的重要支撑。展望2026年，我们认为中东地缘冲突给原油等上游资源品供给带来显著扰动，或加速PPI修复趋势，周期行业景气将从有色单边涨价格局，向有色、油气、煤炭甚至地产链等更广泛的大宗品涨价方向演绎。与此同时，AI投资和全球电力基建强度在2026年进一步提升，叠加两会政策聚焦内需，中下游需求有望显著改善，资源品涨价有望加速中国经济进入再通胀周期。

风格切换阶段，重视新景气线索和景气强化板块的增量投资机会。3月下半月到4月是A股重要的风格切换窗口，临近业绩验证阶段，市场防守倾向增加，资产定价与业绩关联度将明显提升。我们认为一季度新增的周期和内需景气板块，和景气有所强化的新兴科技板块有望带来新的投资方向。

周期与内需：资源品涨价有望加速中国经济进入再通胀周期。2026年初地缘冲突带来的原油供应扰动引发了原油/化工产业链和原油替代产业链（煤化工/能源设备）价格的飙涨，这将带动相关行业业绩的增长。与此同时，市场担忧成本端扰动或压缩中下游内需和制造产业的利润率，但我们认为，国内的内需和制造业已经历了较长时间的产能出清，其中地产链/农牧/化工及部分消费制造等产能已处于深度出清阶段，在此背景下，成本端冲击要么带来行业格局进一步集中，从而增厚龙头利润规模；要么则更多体现为向下游产业的顺价。下游需求端来看，全球 AI 投资和电力基建需求增速仍在进一步提升，内需政策仍有发力空间，且消费板块中服务消费已经出现较为强劲的复苏势头，我们认为中游利润受成本上涨的负面冲击或有限，那么上游资源品的涨价则有望加速中国经济进入再通胀周期，并引发温和通胀和经济扩张的良性循环。

科技成长：新兴产业盈利中枢进一步提升。2026 年全球 AI 投资带动科技硬件的景气中枢进一步上行，2026 年 1 月我国半导体销售额同比+47.0%，半导体产业延续强劲复苏趋势。与此同时，从 AI 渗透率来看，2025 年我国AI 渗透率达到 16.3%，但与发达国家普遍 25%-40%的渗透率仍有差距，我们认为我国算力资本开支仍有较大的提升空间，这将为 TMT 硬件注入新的增长动能。出海方面，欧美国家电力基建投资需求提升，尤其是欧洲财政扩张背景下，全球制造业景气持续扩张，中国制造业出海将充分受益，2026年资本品出口继续强势增长，且增长中枢有所提升。

大金融：地缘扰动反复，大金融是市场稳定的压舱石。地缘风险扰动下，金融股成为市场压舱石。复盘 2010-2012 年中东原油危机，在战争爆发后，金融股展现强劲的韧性，特别是在 2011 年 8 月战争结束后，尽管地缘局势仍有反复并对市场风险偏好造成压力，但金融股在此间逆势上涨。我们认为金融股的稳定性价值在地缘风险较高的当下有望重估。

04

主题推荐：算电协同/能源安全/AI应用/商业航天

1、算电协同：政策强调实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，看好AIDC/电力信息化/绿电等领域投资

投资建议：2026年政府工作报告首次提出实施“超大规模智算集群、算电协同”等新型基础设施工程，标志着算力与能源系统协同发展上升为国家层面战略方向。“十五五”将推进人工智能超大规模智算集群等一系列重大工程和项目。成熟AI应用产品性能跃升激发用户使用需求，活跃用户数积累与token调用量激增，有望带动国产算力相关资本开支增长。算电协同的本质是电力信息化调度+绿电资产+算力负荷深度耦合。

方向一：围绕“算随电调”与“电随算用”两种模式，包括源网荷储一体化、绿电直供与聚合供应、虚拟电厂等；

方向二：受益国内智能算力投资加码的AIDC/数据中心电力设备。

2、能源安全：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦新型能源体系建设与培育未来能源，看好电力电网/油气开发等基础设施投资与新型储能/绿氢/核聚变能

投资建议：美以伊战争焦灼，关键能源资源面临供应危机，霍尔木兹海峡多艘商船遇袭，受此影响相关地区船舶面临无战争险保障，进一步加剧能源运输风险。2026年政府工作报告指出制定能源强国建设规划纲要，着力构建新型电力系统，加快智能电网建设，发展新型储能，扩大绿电应用，并提出培育发展未来能源。此外，“十五五”我国将推进新型能源体系建设和提升能源等重点领域安全保障能力。发改委主任郑栅洁指出，我国将持续推进雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿元以上的能源重大工程。

方向一：电力电网/油气开发/新型储能等能源基础设施投资与绿氢/核聚变能等未来能源；

方向二：全球动荡格局下原油/铜/铝/稀土/铀等关键能源与金属。

3、AI应用：Openclaw云端部署火爆，智能体执行能力跃升，政策强调打造智能经济新形态，全面实施“人工智能+”行动，看好国产大模型/token出海与国内应用生态加速落地

投资建议：腾讯云免费安装OpenClaw活动火爆，国家超算互联网向每位OpenClaw用户免费发放1000万Tokens，AI智能体执行能力跃升，有望加速AI产品应用生态落地。2026年政府工作报告指出，打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能+”，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用。“十五五”我国将强化算力算法数据高效供给，促进模型算法迭代创新，全方位赋能千行百业。国产大模型具备人才、电力等显著优势，模型评分领先，在海外市场具备较强竞争优势，且全球化布局也是多数头部模型厂商战略部署，我国AI产业将逐步构建起电力-算力-模型-应用的体系化优势。

方向一：具备模型全球领先优势，受益Token调用量提升的国产大模型公司；

方向二：具备流量入口优势与用户粘性，持续加码资本开支且产品成熟度高的互联网平台公司。

4、商业航天：政策强调打造航空航天新支柱产业，蓝箭航天朱雀三号计划二季度再次挑战回收，看好商业航天新基建/应用新场景/前沿新技术等领域投资

投资建议：2026年政府工作报告指出，打造集成电路、航空航天等新兴支柱产业。发改委主任郑栅洁指出，在卫星互联网等领域，建设一批长链条、大体量的重大项目，投资规模都在千亿级甚至万亿级。朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并根据回收试验情况争取于第四季度尝试首次回收复用飞行。民营火箭制造公司融资与商业化进程加速。山东提出推动烟台东方航天港融入国家商业航天布局。河南提出建强先进制造业体系，支持天兵科技、天章卫星等商业航天企业做大做优。海南提出加快商业航天发射场及配套产业重大项目建设。

方向一：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；

方向二：受益基础设施建设加码的发射场站/特燃特气。

05

风险提示

海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 

注：本文来自国泰海通证券发布的《看见风雨，也会看见彩虹｜国泰海通中国权益策略周报20260315》，报告分析师：方奕、张逸飞、陶前陈、黄维驰