· 投资要点 ·

总体来看，剔除春节错位的基数扰动，本月物价呈现内稳外强的输入型通胀特征。不同于以往的有色单边拉动，近期地缘局势升温带来能源价格抬升，形成典型的“油金共振”。往后看，虽然地缘的短期波动较大，但需要持续关注美国再通胀背景下的输入型通胀风险。

2月CPI同比增速+1.3%，环比+1.0%；PPI同比增速-0.9%，环比+0.4%。2月通胀保持稳步回升。春节与2025年错位是CPI同比大幅回升的关键，实际动能角度相对稳定（与2024年环比持平）；此外，核心CPI的环比动能较高，主因金价中枢进一步抬升。PPI的实际动能偏强，环比位于近四年最高点（+0.4%），除了有色金属的推动，油气价格也开始助力，输入型通胀形成共振。

CPI：春节错位有扰动，实际动能有韧性

   →分解各项支撑因素来看，猪肉价格贡献-0.16%（前值-0.25%），其他食品贡献+0.48%（前值+0.12%）；交通通信贡献-0.1%（前值-0.49%），核心CPI贡献+1.08%（前值+0.82%）。食品贡献上升主要是因为春节错位，同比有所改善，油价推动交通通信价格拖累减缓。

   →核心CPI环比是近10年季节性最高点（+0.7%）。内部结构来看，“其他用品和服务”依然大超季节性（+2.3%），金饰的推动作用仍在。此外，“教育文化娱乐”的环比动能有所回升，说明在居民部门资产负债表结构性修复的环境下，假期文旅消费也呈现一定的韧性。

PPI：输入通胀是主因，油金价格启共振

   →2月PPI同比-0.9%，环比增长0.4%。工业品价格在上中下游有所分化，上游采掘业环比回升，中游原材料价格环比回落。其中：石油和天然气开采业环比5.1%（前值-2.2%），煤炭开采和洗选业环比-0.5%（前值-3.2%），有色金属矿采选业环比7.1%（前值5.7%）。

   →行业间分化依然显著，外需主导的有色金属依然高歌猛进，内需主导的黑色链条依然偏弱。此外，在美国再通胀叠加地缘局势升温下，能源链条开始发力，PPI呈现明显的油金共振。

总体来看，剔除春节错位的基数扰动，本月物价呈现内稳外强的输入型通胀特征。不同于以往的有色单边拉动，近期地缘局势升温带来能源价格抬升，形成典型的“油金共振”。往后看，虽然地缘的短期波动较大，但需要持续关注美国再通胀背景下的输入型通胀风险。

风险提示：输入型通胀带来的内部“滞胀”风险

1、通胀保持稳步回升

事件：2月CPI同比增速+1.3%，环比+1.0%；PPI同比增速-0.9%，环比+0.4%。

2月通胀保持稳步回升。春节与2025年错位是CPI同比大幅回升的关键，实际动能角度相对稳定（与2024年环比持平）；此外，核心CPI的环比动能较高，主因金价中枢进一步抬升。PPI的实际动能偏强，环比位于近四年最高点（+0.4%），除了有色金属的推动，油气价格也开始助力，输入性通胀形成共振。

2、CPI——春节错位有扰动，实际动能有韧性

2月CPI同比1.3%，环比增长1.0%。分解各项支撑因素来看，猪肉价格贡献-0.16%（前值-0.25%），其他食品贡献+0.48%（前值+0.12%）；交通通信贡献-0.1%（前值-0.49%），核心CPI贡献+1.08%（前值+0.82%）。食品贡献上升主要是因为春节错位，同比有所改善，油价推动交通通信价格拖累减缓，金价是核心CPI的主要贡献。

核心CPI环比是近10年季节性最高点（+0.7%）。内部结构来看，“其他用品和服务”依然大超季节性（+2.3%），金价的推动作用仍在。此外，教育文化娱乐的环比动能有所回升，说明在居民部门资产负债表结构性修复的环境下，假期文旅消费也呈现一定的韧性。

3、PPI——输入通胀是主因，油金价格启共振

2月PPI同比-0.9%，环比增长0.4%。工业品价格在上中下游有所分化，上游采掘业环比回升，中游原材料价格环比回落。其中：石油和天然气开采业环比5.1%（前值-2.2%），煤炭开采和洗选业环比-0.5%（前值-3.2%），有色金属矿采选业环比7.1%（前值5.7%）。

行业间分化依然显著，外需主导的有色金属依然高歌猛进，内需主导的黑色链条依然偏弱。此外，在美国再通胀叠加地缘局势升温下，能源链条开始发力，PPI呈现明显的油金共振。

4、关注输入型通胀风险

总体来看，剔除春节错位的基数扰动，本月物价呈现内稳外强的输入型通胀特征。不同于以往的有色单边拉动，近期地缘局势升温带来能源价格抬升，形成典型的“油金共振”。往后看，虽然地缘的短期波动性较大，但需要持续关注美国再通胀背景下的输入型通胀风险。