作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

从2025年开始，不少A股上市企业选择在港股再次上市，为企业出海增添一份便利。#四方精创（300468）这家以香港为主场的银行IT服务商，在创业板上市10年后，决定带着近200亿元市值闯关港股。

公司坐拥香港市场第一的宝座，却也面临着对单一大客户依赖超过50%的风险；利润在逆势上涨，营收却在收缩；从A股到港股，从规模到利润，四方精创的转型与闯关面临核心客户依赖、盈利可持续性等拷问。

一、收入萎缩，利润逆势上涨

四方精创成立于2003年，是一家植根大湾区并深耕银行业的#金融科技服务 提供商，主要为香港、中国内地及东南亚地区的银行、监管机构及其他金融机构提供金融科技软件开发服务、咨询服务及系统集成服务，助力其持续推进数字化转型。

根据灼识咨询的资料，于2024年按收入计，四方精创在香港银行业金融科技软件开发服务市场所有参与者中排名第一。

公司主要亮点 摘自《招股说明书》

《招股说明书》显示，2022年至2025年9月底（以下简称：报告期），四方精创的营收分别为6.64亿元、7.30亿元、7.40亿元和4.54亿元，而同期净利润分别为0.41亿元、0.47亿元、0.67亿元和0.67亿元。在2025年前三季度，公司的营收同比下滑14.4%，而净利润却同比逆势增长26.8%。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

这种“营收降、利润升”的现象并非偶然，而是公司主动进行战略位移的结果。面对内地金融科技市场竞争加剧、项目利润率走低的现状，四方精创选择将业务重心从“规模扩张”转向“质量提升”，主动收缩了部分竞争激烈、利润较低的中国内地项目，将资源集中投向高利润率的海外市场，特别是香港地区的金融科技业务。

这一战略调整的直接成果体现在公司毛利率的显著改善上。2025年前三季度，四方精创的毛利率已跃升至40.3%，较2023年全年的约30.2%实现大幅提升。利润率的提升不仅源于对高毛利业务的聚焦，也来自公司对成本结构的优化。

二、香港市场领先，高客户集中度暗藏风险

然而，这种盈利能力的提升背后也隐藏着一些结构性的风险。公司主动的战略转移使得其对香港市场的依赖度大幅增加，该地区收入占比已从2022年的55.7%攀升至2025年前三季度的81.5%，而中国内地收入占比则从40.8%降至18.2%。这种区域结构的剧烈变化，虽然短期内推高了利润率，却也使公司面临单一市场波动的风险。

与此同时，四方精创的客户集中度问题日益凸显。2025年前三季度，公司前五大客户贡献了89.4%的收入，其中单一最大客户占比高达54%。这种高度依赖少数客户的业务结构，不仅限制了公司在合约条款与定价磋商中的议价能力，也使其业绩稳定性面临挑战。一旦核心客户的需求发生变化或调整供应商策略，公司将直接承受业绩压力。

客户集中度情况 摘自《招股说明书》

四方精创在《招股说明书》中也坦言，大部分损失集中于其中一名主要客户，若未来无法获取足够盈利业务来缓解此类损失，公司的盈利能力将受到不利影响。

与客户集中度并存的是供应商集中度的攀升。报告期内，公司向前五大供应商的采购占比从63.5%上升至88.9%，最大供应商的采购占比从17.4%激增至65.2%。更复杂的是，部分核心供应商兼具“客户－供应商”双重身份，在向四方精创采购技术服务的同时，又为其供应云服务等基础资源。这种错综复杂的业务关系虽然可能提高交易效率，但也增加了业务关系的复杂性，可能使公司在定价权和风险暴露上处于不对称的不利地位。

尽管四方精创在香港市场排名第一，但在中国内地及香港的整体金融科技软件开发服务市场中仅排名第15位，市场份额约1.2%。这一反差凸显了公司在更为广阔的市场环境中面临的竞争压力，以及在巨头林立的中国内地市场缺乏定价权的现实。

三、布局前沿科技，但巨头林立竞争激烈

在金融科技浪潮席卷全球的今天，四方精创正试图在数字货币、区块链等前沿技术领域开辟自己的发展道路。然而，这条创新之路并非坦途，在科技巨头林立、竞争日趋白热化的市场环境中，四方精创面临的既是机遇也是挑战。

四方精创的技术布局具有明显的前瞻性。公司深度参与多边央行数字货币桥“mBridge”项目，构建了支持多币种实时兑换的技术体系，成为数字人民币国际化进程中的关键参与方。在区块链技术方面，公司自主研发的FINNOSafe平台交易处理速度达到5000TPS，超过Visa等传统支付系统，显示出强劲的技术实力。

“mBridge”项目意义 摘自《招股说明书》

与此同时，四方精创还将业务拓展至真实数据资产“RDA”领域，与蚂蚁链合作将9000台充电桩运营数据上链，生成规模达1亿元的数字资产，展现了区块链技术在资产数字化方面的应用潜力。这些布局使得四方精创在金融科技转型浪潮中占据了有利位置。

然而，四方精创面临的竞争环境不容乐观。全球科技巨头在AI基础设施领域的投资已进入白热化阶段，#阿里巴巴（09988.HK）宣布推进3800亿元的AI基础设施建设计划，#英伟达（NVDA.US）向OpenAI投资高达1000亿美元，#微软（MSFT.US）、#谷歌（GOOG.US）等企业也持续投入扩建算力网络。这场AI基建竞赛已超越单纯的技术迭代，演变为产业生态与全球价值链重构的角力场。在这个巨头林立的竞技场上，四方精创等中小型科技企业需要寻找差异化生存空间。

在此关键时期，四方精创选择赴港上市具有深远的战略意义。香港作为国际金融枢纽，港股投资者更熟悉银行IT、监管科技与跨境合规的价值评估方法，可能给予更贴近国际可比公司的定价参考。同时，两地上市为并购与人才激励提供货币化工具，提升品牌能见度和跨区域交付信任度。这对于服务跨境银行的供应商来说，是穿越周期的“第二曲线”。此外，香港《稳定币条例》全面实施，行业发展进入关键窗口期，四方精创赴港上市可以更贴近市场前沿，把握政策红利。

四方精创的发展前景既取决于技术突破，也依赖于市场拓展能力。随着mBridge项目持续落地和香港稳定币市场爆发式增长，公司有望获得新的增长动力，但同时也需要谨慎应对客户集中度较高的挑战，以及在技术迭代加速的环境中保持领先地位的问题。

在巨头林立的科技竞争格局中，四方精创需要更加精准地定位自身优势，在细分领域构建不可替代性，方能在激烈的市场竞争中赢得一席之地。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。