电力建设，风云并起！

1月15日，国家电网宣布，“十五五”期间固定资产投资将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。

4万亿，几乎是天文数字。如此巨额的投资，除了配网升级和老旧改造外，归根结底，投向了八个字：“绿电转型、西电东送”。

从“风光”到“储氢”，从沙漠戈壁到东部沿海，清洁能源的外送通道，离不开特高压。

当前，我国的特高压设备领域基本呈现特变电工、中国西电和保变电气“三足鼎立”的局面。其中，特变电工不仅早早闯出了名声，也是唯一的民营企业。

特变电工的“硬核”实力，究竟是怎样的？

猛攻特高压

增收不增利

2005年，特变电工董事长张新出访日本，当其想要参观东京电力公司的特高压试验场时，却吃了个“闭门羹”——理由是技术保密。

特高压技术，难道是遥不可攀的吗？短短3年后，张新就以实际行动给出了回答：特变电工成功研制出世界首台特高压交流1000kV变压器，一举打破外国垄断。

此后，特变电工持续深耕。时至今日，公司作为国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业，依然具有无可撼动的技术和市场地位。

2020年-2024年间，公司的研发费用从8.7亿增至13.54亿，2025年前三季度同比进一步增长10%，达11.63亿，就是其研发创新的有力数据证明。

2025年8月，我国首条“沙戈荒”风电光伏大基地外送特高压通道——“宁电入湘”工程实现整体竣工。在这条全长1616千米的线路中，特变电工为衡阳换流站提供了7台±800kV高端换流变压器和7台±600kV高端换流变压器，这也是我国首批实现独立设计、独立采购、独立制造的高端换流变压器。

“宁电入湘”的成功，表明特变电工绝不会缺少下游订单。

据财报披露，2025年上半年，特变电工的变压器、电抗器产量2.59亿kVA，仅在输变电产业国内市场就成功签下273.34亿元订单，同比涨幅超14%。

电气设备领域的高速发展，推动了特变电工的业绩突破。

2020年-2024年间，特变电工的营收从447亿增至988亿，年复合增长率达21.66%；2025年前三季度实现营收730亿，同比微增0.86%，与同期基本持平。

反观其净利润，则经历了更为明显的波动：先是从2020年到2022年，特变电工的净利润由不到25亿迅速增至159亿，两年增长超5倍；随后到2024年，又回落至41亿的水平。所幸，2025年前三季度，公司净利润升至54.84亿，同比增长27.55%，已超2024年全年水平。

增收不增利，这说明特变电工业务规模不断扩大的同时，也承担着一定的盈利压力。

这种压力，来自何处？

“三金”多元化

硅价有担忧

除了电力设备相关的主业外，多年来的发展，也让特变电工逐步走上了多元化的道路，概括起来主要就是“三金”：黄金、“黑金”（煤炭）、“绿金”（新能源）。

据2025年半年报披露，特变电工的业务中，电气设备产品实现营收134亿、占总营收比重高达27.64%，是最重要的部分；煤炭、电线电缆、新能源产业及配套工程等板块也有不小的分量，营收占比均超10%；黄金占比较小，仅为1.58%。

说起来，特变电工的深耕方向，本来与贵金属关系不大，对黄金领域的拓展更像一个附加的惊喜。

2012年，特变电工“以资源换项目”，承接了塔吉克斯坦的杜尚别火电站项目，为塔吉克斯坦贡献了至关重要的能源基建。作为回报，特变电工被授予了金矿开采权利，所得黄金即抵偿火电站建设成本1.78亿美元。

站在今天的视角看，获得金矿开采权，虽然拉长了成本回收的期限，但无疑比直接获得美元的影响更加深远。

从上库马尔克矿区库河东金矿到东杜奥巴金矿不断落地，特变电工黄金年产量不断增加。2025年5月，上库二期工程顺利进入试生产阶段，预计达产后年产量约为黄金2.5吨，有望对公司业绩实现补充。

与黄金不同，“黑金”和“绿金”则因身处能源革命，更大程度上造就了特变电工多舛的命运。

2020年-2022年，特变电工总体毛利率从20.21%增至38.5%，到2025年前三季度又降回18.27%，与公司净利润走势基本保持一致。

其中，新能源和煤炭的起伏最为明显，是利润率波动的主要原因：新能源毛利率以2022年为界，先从15.55%迅速拉升至57.82%，又在2025年前三季度狠狠跌至-3.56%的亏损状态；相较而言，煤炭不那么剧烈，毛利率基本在30%-50%之间。

煤炭比较好理解。在国内产能释放、库存积累的情况下，风、光、储等多种新能源发电形式分走需求，因此煤炭处于“供过于求”状态。这也直接导致焦煤价格从2021年下半年的3800元/吨降到2026年3月初的1000元/吨，降幅明显。

新能源的大起大落，则令人更加五味杂陈，这涉及到一项核心原材料——多晶硅。

光伏、半导体的发展离不开多晶硅，而科技的迅速发展和未来产业升级趋势，又让多晶硅的需求集中爆发。

2022年，多晶硅价格经历了剧烈波动，先是从16.5万元/吨飙升至30.6万元/吨，几乎翻倍；到年底则开始迅猛下跌，此后一路下滑，2025年中仅为3.2万元/吨。

截至2026年3月2日最新数据，多晶硅价格目前为5万元/吨，相较最低点有所回升。

特变电工既没有未卜先知的能力，也并未侥幸逃离市场铁律，因此，在价格高涨时做出的激进扩张，也在冷静之后遗憾止步。

2022年3月，特变电工旗下的硅料龙头——新特能源公布了A股上市申请，但一直未能通过。2024年12月，新特能源正式撤销上市申请。

不过，即使上市中止，特变电工的多晶硅也仍在生产。刚刚过去的血泪教训，会让特变电工做出改变吗？

如果我们看总体的战略布局，会认为特变电工选择的几个方向都没有错。电气设备、特高压是重中之重，新能源是未来能源转型方向，煤炭短期之内难以取代，连黄金也在金价上涨之际有了更高的价值……

所以，哪怕价格波动较大，特变电工也只会调整不同阶段的发展重点，不会改变总体的战略方向。

2月5日，特变电工子公司成功竞得新疆三塘湖矿区库木苏五号井田的普查探矿权，进一步扩展煤炭发展；

2025年10月，公司同时推出了两款储能产品——5MWh/6.25MWh储能交直流一体机和TE400+K-HV-BL组串式大功率储能变流器，标志着在储能领域上迈出关键一步；

更何况，特变电工还有光伏、风电等布局。

特变电工的考量是，相比起新能源上游的多晶硅，向下游、终端寻求突破，似乎稳定性更高一些。

除了竞争激烈的国内布局之外，特变电工也注重着海外的发展。

近年来，特变电工的海外营收明显上涨，从2020年的36亿增至2024年的近120亿，年复合增长率高达34.7%；2025年上半年实现海外营收59亿，同比再度增长7%，海外营收占比也超越了12%，达到历史高点。

未来，在多方面努力的作用下，特变电工是否能化解多晶硅的尴尬缺口，实现更长远稳定的发展？值得期待。

结语

作为特高压变压器领域的龙头，国网的投资规划，无疑为特变电工打入了强心剂。

不过，多元化发展不易，无论是新能源，还是煤炭，都具有一定的周期性。特变电工未来的路，仍然要靠时间检验。

以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。