摘要：

1）美国10月非农就业数据全面改善进一步提升加息预期；

2）以史为鉴，本轮联储引导加息预期的节奏类似1999、2004，指向年内加息；

3）联储加息预期持续回升，但近期新兴市场资产所受影响有限。

美国10月非农就业数据全面改善提升加息预期

在经历了两个月的低迷之后，10月美国非农数据迎来了爆发，就业增长、失业率和工资增速全面超预期，27.1万的就业增速更是远超经济学家的最高预期。在10月强劲的非农数据公布之后，市场隐含的2015年加息概率上升约20%至72%。

值得注意的是：

1）服务业就业拉动贡献较大，与近期服务业和制造业PMI的分化相一致；

2）建筑业就业增长较快，或与近期美国家庭形成的快速提升相关；

3）临时派遣就业通常是非农就业整体的领先指标，10月增速出现较大的提升。

以史为鉴，联储引导加息预期的节奏类似1999、2004

10月中旬以来美联储不断通过联储会议和官员讲话持续引导加息预期的上升，强劲非农数据更是助推了这一进程。我们考察了90年代以来加息周期的历史规律，发现联储通常在首次加息前的2-3月开始引导加息预期的上升，近期联储加息预期的回升速度与2004年和1999年周期高度相似，指向12月会议或将开启首次。

联储加息预期回升，但新兴市场资产所受影响有限

10月中旬以来联储加息预期再度回升，且速度较快。然而，观察新兴市场资产表现，有以下特征：1）新兴市场风险资产回升，但未回到8月前水平（V.S. 美国股指已回到8月区间）；2）新兴市场汇率衍生品市场显示对未来进一步贬值担忧下降；3）本周非农数据公布后，新兴市场货币贬值幅度也小于发达经济体。整体来看，在这一轮加息预期中，新兴市场资产表现较为稳定。

我们认为，其背后的逻辑可能有：1）市场逐步认识到经济基本面并不指出美联储快速加息，因而即使12月加息短期内更像是一次性的冲击；2），联储加息对新兴市场的影响已在8-9月的抛售中充分反映，甚至出现超调；3）新兴市场资产对本轮联储加息预期回升的反应滞后。结合此前我们对联储加息节奏的分析（8月9日海外周报《以史为鉴：对本轮加息节奏的再审视》），我们更倾向于认为是前两种逻辑。