投资要点

3月美国新增非农就业人数超预期回升，失业率降至4.3%，显示出美国就业市场尚未出现明显走弱风险。短期内美联储重心或仍在观察通胀风险，若要看到美联储因担忧就业市场走弱而开启降息，则需要看到失业率数据的显著走高。

非农就业：超预期回升。2026年3月美国新增非农就业为17.8万人，较2月明显回升，也高于市场预期（6.5万人）。从行业结构来看，教育和医疗保健行业就业人数回升幅度最大，或受2月罢工结束提振，其他行业新增就业人数总体也呈震荡回升趋势。其他就业数据方面，3月ADP新增就业维持稳定，首次申请失业金与持续申请失业金人数近期也呈持续回落趋势，显示出美国就业市场尚未出现明显走弱的风险。

失业率：回落至4.3%。3月美国失业率回落0.1个百分点至4.3%，低于市场预期的4.4%。不过，失业率的回落或部分受到劳动参与率下降的影响。3月劳动参与率进一步回落0.1个百分点至61.9%。虽然失业率有所回落，但是U6失业率由2月的7.9%回升至8.0%，边缘群体的就业情况并未延续此前的改善趋势。3月平均时薪增速也不及市场预期。在当前就业市场维持紧平衡的情况下，出现工资-通胀螺旋的风险或相对较低。

美联储：短期关注点或仍在通胀风险。短期美联储或将重心放在观察通胀风险，降息窗口或将推迟。一方面，3月美国就业数据延续了美国就业市场相对稳定的基调。另一方面，美联储对低新增就业水平的容忍度或有所提高。后续来看，失业率将是比新增就业人数更重要的指标，若要看到美联储因担忧就业市场走弱而开启降息，则需要看到失业率数据的显著走高。

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1、非农就业：超预期回升

2026年3月美国新增非农就业为17.8万人，较2月明显回升，并且也高于市场预期（6.5万人）。此外，2026年1月新增就业人数由12.6万人上修至16万人，2月由-9.2万人下修至-13.3万人，1-2月共下修0.7万人。3月美国移动3个月平均新增就业人数回升6.5万人至6.8万人。

其中，3月私人部门新增就业人数较2月的-12.9万人大幅回升至18.6万人，高于市场预期的7.8万人。政府部门就业人数下降0.8万人，已连续六个月处于就业人数下滑的趋势中。

从行业结构来看，教育和医疗保健行业就业人数回升幅度最大。3月，教育和医疗保健行业新增就业人数较上月大幅回升13.3万人至9.1万人，是3月新增就业回升的核心贡献行业，或部分受到此前凯撒医疗集团3万名员工罢工结束所提振。

除教育和医疗保健服务行业外，其他行业新增就业人数总体也呈震荡回升趋势。其中，服务业中休闲和酒店业、运输仓储业、零售业就业人数较2月有所回升。商品生产行业中，3月建筑业新增就业较2月回升3.9万人至2.6万，回升幅度最大，或受3月天气转暖的影响。耐用品制造业就业人数也有所回升。

其他就业数据也反应出当前美国就业市场仍维持相对稳健。3月ADP新增就业维持在6.2万人左右的相对高位，首次申请失业金与持续申请失业金人数近期也呈持续回落趋势，并未显示出就业市场存在明显走弱的风险。

2、失业率：回落至4.3%

除了非农就业表现强劲之外，3月失业率也有所回落。3月美国失业率回落0.1个百分点至4.3%，低于市场预期的4.4%。不过，失业率的回落或部分受到劳动参与率下降的影响。3月劳动参与率进一步回落0.1个百分点至61.9%，已连续4个月下滑，处于2021年10月以来的新低。

从失业率变动的贡献因素来看，永久性失业群体共使得失业率回落0.1个百分点，是推动失业率回落的主要原因。此外，新进入者也使得失业率回落近0.05个百分点，离职者群体则使得失业率有所回升。

不过，虽然失业率（U3）有所回落，但是U6失业率由2月的7.9%回升至8.0%，准待业人口比例回升0.2个百分点至3.7%，边缘群体的就业情况并未延续此前的改善趋势。

此外，平均时薪增速也不及市场预期。3月平均每周工作时长回落0.1小时至34.2小时，总体仍维持稳定。平均时薪环比增长0.2%，较2月放缓0.2个百分点。同比增速放缓0.3个百分点至3.5%，均不及市场预期。在当前就业市场维持紧平衡的情况下，出现工资-通胀螺旋的风险或相对较低。

3、美联储：短期关注点或仍在通胀风险

短期美联储或将重心放在观察通胀风险，降息窗口或将推迟。一方面，3月就业数据延续了美国就业市场相对稳定的基调。3月新增就业人数超预期回升，失业率也回落至4.3%这一相对安全的水平，并且其他就业指标同样表现稳健，短期内就业市场尚未出现明显走弱的风险。

另一方面，美联储对低新增就业水平的容忍度或有所提高。近期美联储在一篇关于劳动力市场的研究 中指出，受人口老龄化以及移民数量减少的影响，美国劳动力增长可能从2026年开始接近于零，这意味着维持稳定失业率所需的就业增长也将接近于零。因此，即便未来新增就业人数有所回落甚至转负，只要失业率仍维持相对稳定，美联储或仍维持定力观察潜在通胀风险。后续来看，失业率将是比新增就业人数更重要的指标，若要看到美联储因担忧就业市场走弱而开启降息，则需要看到失业率数据的显著走高。

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风险提示

伊朗局势持续处于僵局使得油价长期处于高位。

注：本文来自国泰海通证券于2026年4月4日发布的《就业韧性仍存，美联储或维持定力——2026年3月美国非农数据点评》，分析师：王宇晴 S0880525040119；梁中华 S0880525040019