10509,周期,新

10304,周期,新

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26年1月看,科技的投资方向，我在年初的时候就说过，简称一体两翼，一体就是人工智能，两翼是创新药和商业航天。,,,,,,,,,,,

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25年12月看,目前似乎有一个共识预期就是，2027年是这两个叙事可能反转的时候，地产可能在2027年见底，而AI需要在2027年找到新的叙事。,,,,,,,,,,,如果房地产延续过去3年的下行速度，到2028年房地产这个行业可能就没了，这显然是不现实的。新开工，竣工的增速下降可以讨论，但不可能长期为0,,如果AI的Capex延续过去两年的60%增速，同时大企业保持过去两年的收入增速，到2027年，这些企业的自由现金流的90%要用于AI Capex。这显然也是小概率的。,,,,,,,,,,,就是从2021年开始的房地产下行周期，随着时间推移，终有下行结束的那一天。而2023年年初开始的美国AI Capex周期，随着时间推移，也终有上行结束的那一天。,,,,,,,,,,,在资产萧条的时候找机会买入，过热的时候找机会卖出。我感觉这实在太难了，毕竟资产萧条而你有一大笔现金的时候其实已经赢了。,,,,,,,,贝索斯曾被问及“未来十年会有什么变化”，但他认为更关键的问题是“未来十年什么是不会改变的”。因为变化充满不确定性，而不变的事物能为战略提供稳定基础，所以才是更为重要的因素。,,,,,,,,,,,看生铁,大趋势向下是难逆转的,,,,,,,,,,,主动型公募严重超配电子板块，这与2021年公募对于新能源板块的严重超配非常类似，,,,,,,,,,

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25年11月看,就和现在的中国地产一样，都是周期性固定资产投资和消费信贷过度扩张引发的周期性债务危机。,,,,,,,,,2008年金融危机之后，海曼·明斯基也提了一个理论，注重强调金融体系的内在不稳定性。后来，这种崩盘时刻，也叫做明斯基时刻,,,,,,,,,,,,资本主义经济追逐利润的本性和金融资本家天生的短期行为，导致了资本主义金融业的不稳定，且这种不稳定是无法根除的。只要存在商业周期，金融业的内在不稳定就必然演化为金融危机，并进一步将整体经济拉向大危机的深渊。,,,,,,,,,,,,,几乎所有的经济危机，本质上都是由供需失衡引起的债务危机。,,,,,,,,,,,

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25年10月看,人工智能投资在2025年第二季度加速至2550亿美元，通过新增需求带动（为增长贡献20-40bp）上下游企业乃至电力和能源基础设施投资建设进而助推增长（）。这不就是康波周期理论中投资启动和加速的阶段吗？,,,,,,,,,,,,高回报 → 增加资本开支 → 产能扩张 → 供给过剩 → 价格下跌 → 低回报 → 停止资本开支 → 产能出清 → 供给减少 → 价格上涨 → 高回报。,,,,,,,,,,资本开支是“天花板”信号：当一个行业的龙头公司开始大规模宣布未来的资本开支计划时，这就是一个强烈的信号，表明：1）它们对未来回报极度乐观。2）巨大的新增供给已经在规划中，将在1-2年后释放。3）行业的景气度顶点已经可以预见。,,,,,,,,,,,,中国进行的周期性托举，效果一直没有达到市场的预期，这里有几种可能性- 市场预期太高了，政策的定力和耐心超过了市场的视角- 政策其实也想托举，但限于内因无法做到- 外因限制了政策力度,,,,,,,,,,,美国在2016-2024年金融周期是扩张的，所以在2016-2020年特朗普时期，中美的对比是- 中国金融周期收缩+地缘扩张遇到了美国金融周期扩张+地缘收缩。可以说还是互有来往，有来有回。,,,,,,,,,,,2020-2024年的拜登时期。中美的对比是- 中国金融周期加速收缩+地缘扩张遇到了疫情，然后对岸的美国是金融周期扩张+地缘扩张。,,,,,,,,,2025年之后，我不觉得中国金融周期已经遇到了拐点，但下行最快的时候应该是过去了,,,,,,,,,,

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25年9月看,通胀，因为美国经济扩张，通胀预期走好，那就是2001-2008年的超级周期，如果美国经济扩张，通胀预期走低，那就是1990-1999,2010-2019年的周期。,,,,,,,,,,,,美国和中国当下都无法承受萧条的风险，无论是经济上的，还是政治上的。,,,,,,,,,,,,4月以来还有⼀个巨⼤的全球性的趋势变化是，主要经济体都进⼊了财政扩张，货币政策宽松或者要放松货币政策。全球主要经济体的宏观政策，⽆论是财政还是货币，都处于2022年以来最为宽松的时期，2025年是全球流动性⾮常充盈的⼀年。,,,,,,,,,,,,,日本走出30年大通缩，正处于下一轮经济上行周期的起步阶段，日本央行也因此进入了加息周期。日本地产、股市这两年表现优秀，不断刷新历史新高。考虑到上行周期至少将持续3-5年，现在开始配置日本资产，也会取得超额收益。,,,,,,,,,,,,2015年牛市，雪球的银行大V云蒙依靠银行+杠杆赚了钱，然后急急忙忙发了私募。自认为自己是从业者，懂银行懂金融，就把A那套银行间加杠杆搬砖的套路用到了港股，结果越搬越烂，最后在华融踩了大雷，基金净值最低2次腰斩。2021年牛市，雪球力捧的大V“文宽自由之路”依靠高杠杆操作白酒股发家，最高市值达到1800万。后面由于自己盲目自信高杠杆硬扛了白酒股的暴跌，最后爆仓出局。他自己还拍了视频讲述如何在3年内亏了1000万。,,,,,,,,,,,,,周期研究的核心是对过程的描述，如果不是对过程的珍视，对周期的一知半解只能永世沉沦。我们从来没有把周期当做宏观经济来研究，周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物，在周期大系统面前，几个宏观指标的微小变化根本不值一提，周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化，过程与系统才是周期的奥义。——周金涛 2016年9月 ,,,,,,,,,,,,,,不管是哪个级别的周期，其核心的内生矛盾都是供给的确定性支出与未来收入的不确定性之间的矛盾。,,,,,,,,,,,

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25年8月看,化工品的板块周期已经开始了,,,,,,,,,,,,,1998年到1999年是房地产周期的起点的起点，2012年是新能源汽车行业的起点，而2023年到2025年是人工智能和各类科技创新。,,,,,,,,,,,,,现在正处在一个固定资产投资周期的下行周期，因为过去10来年固定资产投资太多了，投资过剩，收益率不足，再加上外部环境也不好，整体经济陷入通缩。,,,,,,,,,,,,,,中国固定资产投资占比的比例仍然太高，还有不小的下降空间，这也意味着传统行业的下行压力依然不小。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年8月看,当前处于康波萧条期尾部，去产能叙事叠加技术蛰伏,,,理论上下一个周期阶段是回升期（复苏期）,,,,,,,,,,,,务周期来看，目前全球的债务/GDP水平已经达到了人类历史最高。中国的债务/GDP已经超过美国，高达308%，从2008年以后债务杠杆翻倍了。法国并不比中国强，债务/GDP高达323%。日本的债务/GDP高达414%,,,,,,,,,,,,,,,,那为什么需求疲软了呢？因为世界经济的蛋糕随着摩尔定律的见顶，变大的速度在下降，全球竞争从增量竞争进入存量竞争阶段。,,,,,,,,,,,,,,,,,,2000年开始以来，大宗商品已经进行八轮库存周期，每轮库存周期的启动在3-4年，符合一个产业周期的循环。产业链的库存周期的循环，大概是30-40个月左右，一个化工厂从立项到建设大概是3年左右开始投产。,,,,,,,,,,,,,,,,从库存，产能利用率，价格，产量与产能宏观逻辑去看，大宗商品处于去库存的末期。产能周期从高位向下阶段，大宗商品处于主去产能的阶段。库存周期从高位向下阶段，大宗商品处于去库存阶段。,,,,,,,,,,,,,2023年下半年文华商品指数开始3个月的反弹，从甲醇，PTA，有色，到油品类，都大幅的逼空行为。024年上半年商品大幅上涨，期货大幅升水引发了无风险套利空间，现货大量在期货盘面上交割。,,,,,,,,,,,,,,,,熊市多逼空,,,,,,,,,,,,,,,,整体商品当下处于去库存周期，去产能周期，还不具备的大幅反转的条件。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,中国的持续去库存，已经经过了15个月以上的周期，下方空间不大，预计比美国的库存周期先企稳，三季度末或四季度初形成底部。,,,,,,,,,,,,,,,,每当在行业低谷的时候。总是有很多这样的声音。说价值投资变了，说好的生意变了。2005年的时候。。2008年的时候。2010年的时候。2014年的时候。每隔几年总是说这些商业已经过时了。这些公司已经落后了。保险过时了，房地产过时了，银行过时。为什么我们总是这么容易就过时了？几年就过时算什么是一个好生意？为什这些生意在国外能够兴旺几十年上百年了？,,,,,,,,,,,,,,,月度数据看，商品中长期底部已经已经确认。,,,,,,,,,,,,,,,,,从周度数据看，很明显，最近一年，投机资金维持一个偏空的状态，仓位管理方面，在高抛低吸。目前封抛的差不多了，就等价格下行，还会逢跌回补进去。

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25年7月看,是否复苏看,产业、货币、利率周期,,现在却地产,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年7月看,下半年国内经济走弱的趋势，或许已经埋下了种子。上半年的经济底气，也使得下半年出台刺激政策的可能性下降。,,,,,,,,,,,,,,,，由于美国减税政策真正落地实施可能要等到2026年，而关税征收却是即时执行的，考虑到全年超过3000亿美元的关税，叠加美联储缩表，下半年美国的需求可能会暂时收缩。,,,,,,,,,,,,,,,,,,商品方面，由于需求依然走弱，在没有新的刺激政策之下，市场或将重回下降趋势。,,,,,,,,,,,,,,,,周期上行的时候，投资扩张，等到供给大幅超过需求的时候，价格下跌，引爆债务，进而引发通缩螺旋。为基建提供支持的人，纷纷失业，经济危机出现。,,,,,,,,,,,,,,,,,投资基本上都是用的钱，不趁着热的时候，多融资建设，到时候需要的时候，就不一定能融到钱了。,,,,,,,,,,,,,,,,过剩是固定资产投资中一件必然的现象，这也是推动社会波浪式前进的基本规律。,,,,,,,,,,,,,,,,,,处于第五次康波的萧条期边缘，这一时期，经济增长乏力，市场弥漫着悲观情绪。然而，周期的魅力就在于其永恒的轮回，每一次低谷都是新周期的孕育期。,,,,,,,,,,,,,,中美都大部分靠科技进步，小部分靠财政货币综合扩张去竞争的年代，比起之前人口自然增长+科技进步+财政纪律的年代，整体更差，且在财政纪律方面观感差别巨大。但好歹这两个国家还是有个获胜的路径。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,近30年来，大概每5年左右一个周期，上一个底部周期是2020疫情爆发的时候，距离今年也是正好5年。那是不是意味着马上又将进行新一轮上升周期呢,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,PPI的周期性上行,需要,1、经历了一个较长的去产能周期，为供需的扭转打下了较好的基础。2、货币流动性好转，市场上热钱增加，表现在M1增速上行，M1-M2剪刀差扩大。3、美联储开始进入降息周期，长期维持低利率的货币环境。4、房地产率先复苏，带动需求大幅增长，起到了火车头的作用。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,美联储降息周期。“美联储观察”最新的数据显示，今年9月和12月或将降息两次，每次25个基点。明年还将降息2-3次，到明年底联邦基准利率将回到3%附近,,,,,,,,,,,,,,,,,从公开市场委员会的点阵图预测来看，远期利率低点大概率将在3%附近维持较长的时间。除非经济又出现新的重大变化。,,,,,,,,,,,,,,公布的房地产6月数据，我们并没有从中发现一些改善的苗头。首先销售面积同比继续下降，新开工和竣工面积也是继续下滑，去年四季度以来良好的反弹势头，到今年已经戛然而止。如果没有看到新的刺激政策，房地产二次探底的概率非常大,,,,,,,,,,,,,,,,如果房地产需求没有出现实质上的改善，那整个经济想复苏难度非常大，这也是这一轮复苏周期能否持续所面临的最大变数。

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25年7月看,我对黑色系、建化、能源金属这几类大宗商品长周期态度是中性偏空，核心原因在于固定资产投资周期实质上在2021年中期已经结束，往后则是固定资产投资的下降周期。这一大逻辑对于黑色系、建化品纯碱玻璃PVC，维持长期消极观点。,,,,,,,,,,,,6月以来的矛盾.1.联储降息前置预期提速。进一步促成了关税解放日之后各类风险资产的FOMO。2.AI科技叙事回归。北美上游科技硬件业绩指引超预期，叠加稳定币概念满天飞，串联起了科技金融。3.反内卷。国内商品和周期行业预期反转，价格自底部飞升。,,,,,,,,,,,,,,,2024年上半年预期走宏观逻辑，基差走弱。2024年下半年预期价格下跌，基差走强。2025年上半年预期价格下跌，美国衰退，基差走强。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,25年上半年以交易美国去库存为主。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2008年，2015年，2020年三次历史上的底部，都是会看到工业利润率先上升。然后，企业的开工率上升，整体经济进入正循环。有一个特别大的需求拉动的，只有需求拉动的上涨，才是可持续的。然后进入补库存周期开始，各个行业同时进行补库存,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2008年商品底部，工业产成品库存回到5%以下。2015年商品底部，工业产成品库存回到0%以下。2020年商品底部，工业产成品库存回到5%以下。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,25年，汽车进入去库存周期阶段，橡胶也熄火了。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,25年开始，美国的房地产周期开始向下，同时库存进入高位。，2025年的美国是进入去库存周期。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,由于外需下降，中国的库存周期从2024年1月份的补库存中断，转而同步去库存周期,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,①禁酒令大幅拉低消费需求；②房地产继续下行，开启降价去库存；③抢出口效应或将消退；④全球关税战后遗症可能会在下半年爆发,,,,,,,,,,,,,,,

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25年7月看,1）全球化红利期（2001-2008）：海外市场、资本流入与技术转移，成为驱动中国经济增长的关键外部引擎。2）城镇化跃进期（2008-2015）：全球金融危机后外部需求萎缩，内部城镇化接力成为主要增长动力，此阶段高速增长仍可部分掩盖内部失衡。3）债务透支期（2015-2020）：2015年成为关键转折点。依靠激活房地产市场稳定经济，虽短期提振信心，但显著推高居民部门杠杆率（从40%升至62%），家庭资产负债表持续承压。,,,,,,,,,,,,,,至2021年，三重弥补机制同步衰竭：对美出口占比降至14%，城镇化率逼近67%的饱和点，居民负债收入比达137%。,,,,,,,,,,,,,,,,,,第五轮上一轮康波周期始于上世纪70年代末到80年代初，2008年金融危机可视为第五康波周期从繁荣走向衰退的重要节点，2020年新冠疫情加剧了康波周期的调整，中国地产就是本轮周期的重要信号。,,,,,,,,,,,,,,目前全球经济存在割裂、冲突、脱钩、通胀等不确定性，呈现出增长乏力等萧条期特征，但同时AI、大数据、清洁能源等技术发展方兴未艾，长波萧条逐步向复苏过渡。

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25年6月看,一个正常的库存周期，通常包括主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存四大阶段,,,,,,,,,,,,,,现在正处在主动去库存阶段,,,,,,,,,,,,,,6月3日经合组织更新了对全球经济的预测，美国从2.2%下调至1.6%，全球增速从3%下调至2.9%，印度从6.4%下调至6.3%，日本从1.1%下调至0.7%。中国和欧元区没有下调，维持之前4.8%和1%的预测。,,,,,,,,,,,,,,截止2021年年中，本轮坏债周期已近尾声，从三个数据和各上市银行的报表就可以体现。当前中国银行业的不良率1.8%、拨备率190%、偏离率79%，这其中偏离率是个关键指标。所谓偏离率就是逾期90天的坏账占不良的比重，当前只有79%，也就是说中国银行业已经将逾期低于90天的也算进不良，这是一个很严格的认定标准。在这么严格的认定标准下，整体不良率1.8%、拨备覆盖率190%，为期十年的坏账处理周期已近尾声。,,,,,,,,,,,,,,银行的周期很长，长到跨越很多人的职业生涯,,,,,,,,,,,,,经历了电子时代、互联网时代、移动互联网时代等，这三个时代都是十年以上的周期。如果现在所认为的人工智能时代来临，那大概率也是十年以上的周期，不可能两年结束。人工智能时代有比前三个时代更具颠覆的技术进步，理论上来说应该持续时间更久，创造财富更多。

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25年3月看,发动第一次科技革命的英国，只有2000万人,,第二次的德国，4000万人，第三次的美国，2.5亿人,,,,,,,,,,,,,,大A是全球的估值洼地，而煤炭又是大A的估值洼地，洼地之中买洼地,,,,,,,,,,,,,,,,,

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25年2月看,用周期理论或者美林时钟便可以看出，22-24年放水之后货币紧缩，全球经济下滑。我们定性浅衰退期，经济股票下行、商品通胀下行，债券走牛,,,,,,,,,,,,,,,,,,deepseek科技破局引导资金重新评估cn的估值，25年大概率要进入复苏期即为第二象限,,,,,,,,,,,,,,,,过去几年中国金融资产增速最快的是存款,,,,,,,,,,,,,,,,,,2025年美国大宗商品要开始交易宏观去库存的逻辑,,现在是库存相对高位,,,,,,,,,,,,,,,,,中国库存周期还是低位，预计之后是被动补库存的需求,,,,,,,,,,,,,,,,,,,23年上半年交易中国大宗商品去库存衰退的逻辑,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

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行业可以分为强周期行业，弱周期行业

强周期行业，与宏观经济关联强，行业利润波动大，一般有，冶金，能源，机械，旅游，服装，券商，保险，一般是制造业和可选消费

弱周期行业，与宏观经济关联强，行业利润波动小，一般有，食品，饮料，医药，一般是必要消费