文|张可  出品|天下财道

一纸罚单落地，撕开了老牌上市民企的治理裂痕。

日前，宝新能源发布公告显示，公司实控人叶华能因隐瞒股权代持、违规减持等违法事实，被监管罚没合计高达3754万元。

（来源：公司公告）

实际上，这起始于2017年的违规棋局，核心是为规避监管而精心搭建的股权代持安排，历经数年发酵后，最终以违规减持、信息披露违法的处罚收官。

事件背后，直指宝新能源对实控人等监督制衡失效、核心内控流程存在漏洞的难题。

此次监管的及时介入，不仅维护了市场秩序，也为公司未来轻装上阵带来了希望。

作为“宝丽华系”旗下唯一上市平台，经历此次处罚风波，宝新能源还能否给投资者一个值得托付的未来？

治理难题

宝新能源全称是广东宝丽华新能源股份有限公司，1997年成立并在深交所上市，主营能源电力、金融投资，产品涵盖电力、原材料销售、发电副产品等。

（来源：同花顺iFinD）

监管处罚是企业合规管理水准的“晴雨表”。而宝新能源实控人叶华能接连曝出的违规操作，直接将公司推向风口浪尖。

资料显示，叶华能在广东省政商两界都担任要职，并以50亿财富进入《胡润富豪榜》。

（来源：百度百科）

从股权结构上看，宝新能源第一大股东是广东宝丽华集团有限公司，而叶华能是后者的大股东，占比高达90%。由此，叶华能也成为宝新能源的实控人。

（来源：天眼查）

（来源：同花顺iFinD）

一系列违规的源头，可追溯至2017年。在叶华能决策下，宝新能源控股股东将1.11亿股公司股份（占总股本5.11%），协议转让至时任董事长宁远喜名下代持，双方均未向上市公司履行如实报告义务，暗自违反《证券法》关于信息披露真实、准确、完整的强制性要求。

2021年12月20日至27日，部分代持股份违规出售，减持比例1.1%，金额1.41亿元。该行为违反上市公司股东减持预披露规定，属于典型的违规减持行为。

2025年3月，中国证监会因叶华能涉嫌信息披露等违法违规行为进行立案调查。同年12月，广东证监局下发《行政处罚事先告知书》，拟警告并罚款200万元。针对违规减持部分，拟没收违法所得2554万元、罚款1000万元，合计罚没3754万元。

2026年1月7日，《行政处罚决定书》正式落地。监管“零容忍”态度一锤定音。

广东证监局在处罚叶华能的同时，对时任董事长宁远喜作出行政处罚，形成完整的责任追究链条。

针对有关处罚，宝新能源称“不会影响公司正常的生产经营活动”。

（来源：公司公告）

实际上，揭开盖子的正是宝新能源前董事长宁远喜，其实名举报叶华能隐瞒香港身份、侵占股权激励款等问题，引起市场高度关注。

（来源：公开报道）

深交所曾下发监管函直指问题要害：公司存在实控人身份披露不符、存货管理混乱、重大信息报告权限缺失、内控手段严重滞后等多重硬伤，还存在关联交易未依规披露、违规资金往来等问题。

（来源：公司公告）

有市场观点认为，相关事件暴露出宝新能源存在的某些公司治理与内控缺陷。实控人主导股权代持并隐瞒披露，违规减持一直未被发现，叠加此前曝出的控股股东违规资金占用等问题，某种程度透支了公司的市场信誉与投资者长期信心。

宝新能源实控人被罚一案，也为民营企业敲响警钟。行业竞争加剧背景下，企业不仅要追求技术创新与业绩增长，更需筑牢合规底线。股权变动、关联交易、信息披露等环节历来是监管重点，一旦触碰红线，将面临巨大风险。

业绩波动

近年来，宝新能源营收增速承压。财报显示，2019-2024年，公司营收从71亿元增至79亿元，五年复合增长率仅2%，其中，2024年公司营收同比大幅下滑23%。

2025年前三季度，公司营收回升至68亿元，同比增长11%，但这一增长主要依赖煤价下行带来的成本红利。

（来源：同花顺iFinD）

净利润方面，宝新能源受煤价周期影响波动剧烈。2020年公司净利润触及历史高峰的18亿元，同比增长106%。随后2021-2022年连续大幅下滑，降幅分别达55%、75%，净利润降至约8亿元、2亿元。2023年煤价下行，净利润回升至约9亿元，同比增长426%；2024年基本持平。

2025年前三季度净利润8亿元，同比增长39%，看似业绩修复，实际上依旧摆脱不了对煤价周期的高度依赖。

（来源：同花顺iFinD）

公司业绩剧烈波动的核心症结，在于业务结构极度单一，与火电行业周期深度绑定。目前宝新能源电力业务收入占比超99%，且几乎全部为火电业务，盈利对煤炭价格波动敏感度极高、抗风险能力较弱。

（来源：2025年半年报）

值得警惕的是，截至2025年三季度末，公司应收账款达10亿元，虽同比微增0.34%，但与净利润的比值高达125%，意味着近1.25倍的净利润仍停留在账面上，未能转化为实实在在的现金流。

2025年前三季度，宝新能源经营活动现金流净额同比下降近7%，叠加投资活动现金流持续净流出，筹资活动现金流持续承压，公司整体现金流面临多重压力。

（来源：2025年三季报）

此外，2025年前三季度公司应付职工薪酬同比大幅下降70%，这或许反映出公司在经营压力下采取了成本控制措施。

（来源：2025年三季报）

截至2025年三季度末，公司资产负债率为43%，较上年末略有下降，但有息负债规模高达75亿元。

从债务期限结构看，短期偿债压力有所上升。2025年三季度末，一年内到期的非流动负债较上年末增加约65%、应付票据及应付账款同比增加近58%，而长期借款仅同比减少约5%。

短期债务占比上升，直接导致资金周转压力加大。叠加投资活动现金流持续为负、应收账款回款迟缓，公司现金流安全垫变薄。

（来源：东财Choice数据）

在30家A股上市火电企业中，宝新能源处于什么水平呢？

2025年前三季度，公司以68亿元的营收规模排在第23位，处于相对靠后位置，在市场份额争夺战中，有着不小的难度。

（来源：同花顺iFinD）

净利润排名中，宝新能源约8亿元的净利润位于第18位，处于中游水平，而头部火电企业凭借庞大业务体量和多元布局占据主导、获取丰厚利润，宝新能源只能努力守住一席之地。

（来源：同花顺iFinD）

ROE（净资产收益率）反映股东权益的收益水平。2025年前三季度，宝新能源的ROE为6.59%，排在第19名，也是处于相对较弱的位置。

（来源：同花顺iFinD）

破局不易

当前国内电力行业绿色转型势不可挡，2024年全国新能源装机占比首次超越煤电与气电总和，预计“十五五”末将突破火电规模的1.5倍，火电正从主力电源向调节性、保障性电源转变，行业分化格局日益加剧。

与此同时，电力行业“央国企主导、民营补充”的格局，让宝新能源面临更大竞争。华能国际、华电国际等全国性央国企，凭借资金、技术与全国布局优势，在煤炭长协采购、项目融资等方面占据上风，长协煤占比普遍高于民营电厂，成本稳定性更强。

煤价与电价的双向挤压，成为宝新能源无法回避的核心行业挑战。据行业数据测算，2026年煤炭价格存在上涨预期，而广东长协电价又触及0.372元/千瓦时的政策下限，利润空间被严重压缩。

并且，2025-2027年，广东火电利用小时数预计同比分别下降5.9%、4.6%、2.3%，区域电力供需趋于宽松，宝新能源电量增长面临瓶颈。

 （来源：公开报道）

业务结构单一，是宝新能源的重要短板。最新数据显示，火电业务成为宝新能源绝对盈利支柱。到2025年6月末，公司火电业务营收占比高达99%。

在电力行业绿色转型加速的背景下，单一火电结构与行业趋势严重脱节，宝新能源正面临转型的巨大压力。此外，公司缺乏对电力产业链上下游的延伸布局，还未能通过储能、售电服务等新业态拓展盈利空间，抗风险能力远弱于同业头部企业。

公司的扩产项目还存在延期的问题。2025年11月公司公告显示，陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建项目原计划“十四五”期间建成投产，但因用海审批迟迟未完成，项目被迫延期。即便后续取得审批，仍需17-18个月建设周期，进度远不及预期。

（来源：公司公告）

项目延期不仅大幅增加资金占用成本，还可能让公司错失本轮电价红利窗口，削弱长期增长潜力。

针对公司面临的诸多问题，比如，如何完善公司治理，重建市场信心？如何拿出切实有效的整改举措，在合规与透明度上取得实质性改善？未来如何在业绩上有所突破，更好地回馈投资人？《天下财道》致函宝新能源寻求答案，但公司方面保持缄默。

当然，宝新能源的状态，也并非其一家独有，而是民营火电企业在行业转型与强监管周期下的缩影。

宝新能源也有优势所在，公司属于国内新能源电力领域的重要企业，是两大民营上市电厂之一，在广东区域火电市场具备稳固的市场地位。

作为资源综合利用火电行业的领军企业，宝新能源的循环流化床洁净燃烧技术也处于行业前沿。同时，公司“新能源+金融/创投”的独特业务布局在A股电力板块中较为少见，未来能否开辟新的价值增长空间，形成区别于传统电力企业的核心竞争力，也值得关注。

总体来看，监管层的处罚结果，彰显了法律法规的严肃性，也为企业内部治理敲响了警钟，有助于推动公司进一步完善内控机制，解决治理痛点，重建市场信任。

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