北京时间2026年1月29日凌晨，美联储公布2026年第1场联邦公开市场委员会（FOMC）决议。会议以10:2的投票结果维持联邦基金利率目标区间3.50%—3.75%不变，这是2025年9月美联储降息3次降息75基点来的首次暂停，议息结果已在市场预期之内。本次投反对票的是斯蒂芬.米兰（Stephen I. Miran）和克里斯托弗·沃勒（Christopher J. Waller），本次会议倾向于降息25基点。会后答记者问环节，鲍威尔主席认为美国通胀上行的风险和就业下行的双重风险均有减弱。本次会议维持利率不变的理由在于：美国经济稳步扩张，失业率企稳，同时通胀上行压力缓解。本次会议没有更新美联储的经济预测数据（SEP），同时也未对下一步降息给出明确指引。市场关注鲍威尔主席如何应对被卷入“政治争议”，如何维护美联储独立性，以及下一届联储主席人选。会议结束后美元指数走弱，美股反应一般，美债超长端表现不佳，大宗商品尤其是黄金白银大涨。

2026年1月美联储议息会议对美国经济和劳动力市场的描述与2025年12月会议有较大转向，对通胀的描述也有所缓和。2026年1月议息公告对美国经济的描述是“经济活动一直在稳步扩张（economic activity hasbeen expanding at a solid pace），与2025年12月“温和扩张”的基调（economic activity has been expanding at a moderate pace）有显著转向。在后面的答记者问环节，鲍威尔主席提到“褐皮书等所有数据都表明今年增长开局稳健”，并重申了美国经济的两个重要支撑：一是美国消费者支出超预期。鲍威尔主席强调虽然消费支出在不同收入中并不均衡，但消费者支出总体是好的。他认为高收入家庭由于拥有房地产和股票、证券，这些资产一直在升值，财富效应使得这部分人增加消费；而另一些消费者正在寻求节约，转向更便宜的品牌，购买得更少，但仍在消费。关于“负担能力”，鲍威尔认为“能为那些感到拮据的人做的最好的事情就是控制通胀”。另一个支撑美国经济扩张的是美国数据中心的AI方面的商业投资。再后面答记者问环节，鲍威尔主席提到，尽管美国贸易政策发生重大变化，但美国经济挺过来了，原因在于美国关税最终的实施比最初宣布的要少得多，而且其他国家没有报复，且很大一部分尚未传导给消费者。

就业方面，美联储2026年1月对美国就业市场的表述是“就业增长仍然很低，失业率也显示出一些稳定的迹象”（Job gains have remained low, and the unemployment rate has shown some signs of stabilization），相较于2025年12月“失业率有所上升（the unemployment rate has edged up）”的表述有所缓和”，同时还删除了上次会议通告中“近几月就业下行”（downside risks to employment rose in recent months）这一表述。数据来看，2026年1月7日，美国人力资源管理服务提供商美国自动数据处理公司（ADP）发布的2025年12月ADP数据显示，12月美国私人部门非农就业人数新增4.1万人，低于预期值4.8万人，但扭转了11月减少2.9万人的下滑局面。ADP数据显示，2025年12月就业增长主要集中在服务行业，其中教育和医疗相关领域贡献3.9万个岗位，休闲和酒店业新增2.4万个岗位，贸易、运输和公用事业领域增长1.1万个岗位，金融服务业也实现6000个岗位的小幅增长；就业减少的行业主要有：专业和商业服务减少2.9万个岗位，信息服务行业减少1.2万个岗位。此外，根据2026年1月美国劳工统计局（BLS）公布的数据，2025年12月美国非农新增就业5万人，不及市场预期的6.5万人；劳工部还将10与11月新增非农就业下修共7.6万人。美国2025年全年非农就业新增58.4万人，低于2024年新增200万人，是自2020年以来的最弱增幅。不过，2025年12月美国失业率回落至4.4%，低于市场预期的4.5%，也低于11月失业率4.5%；12月就业参与率62.4%，预期62.4%，11月值62.5%；平均每小时工资12月同比升3.8%，预期3.6%，11月值自3.5%修正至3.6%。以上数据显示美国劳动力市场并未出现明显恶化，部分支持鲍威尔主席提到的“失业率有一些稳定的迹象”这一描述。在后面的答记者问环节，鲍威尔主席提到美国失业率企稳的原因，部分是由于“劳动力供给增长已基本停滞，从过去几年由移民驱动的相当快的增长速度，到因移民突然停止而导致的停滞”。美国供给大幅下降，同时美国劳动力需求也下降了非常相似的量”，一定程度说明美国劳动力市场还存在隐患。

通胀方面，本次会议联储对通胀的描述为“通货膨胀率仍然偏高”（Inflation remains somewhat elevated），相较于2025年12月议息会议的描述“通货膨胀有所上升，并仍处于略高水平”（Inflation has moved up since earlier in theyear and remains somewhat elevated”，删除了“Inflation has moved up”的表述，表明美联储认为美国通胀上涨的动能有所弱化。鲍威尔主席在后面的答记者问环节提到，以当前的通胀来看，美国商品价格的大部分超涨来自关税，并且关税很多已经传导了，关税的传导是一次性的价格上涨。他认为当前的通胀如果不是来自关税传导，就是来自需求。此外，“所有服务类别都在持续去通胀，这是一个健康的发展”。数据来看，根据美国劳工局数据，美国2025年12月CPI同比上升2.7%，预期2.7%，11月值2.7%；12月CPI环比0.3%，预期0.3%；2025年12月核心CPI同比2.6%，预期2.7%，前值2.6%；核心CPI环比0.2%，预期0.3%。同时，2025年全年美国CPI同比增速2.47%，低于2024年2.96%的增速；2025年核心CPI同比2.67%，低于2024年3.45%的增速，显示美国通胀上行的动力确实减弱了，事实与会议通告删除“Inflation has moved up”的表述相符合。

2026年1月美联储没有公布新的美国经济预测指标（SEP），回顾2025年12月最新的经济预测概要中（Summary of Economic Projections），美联储整体上调了美国实际GDP增速预测值。具体的：12月SEP将2025年、2026年、2027年和长期实际GDP增速预测值分别上修至1.7%、2.3%、2%、1.9%，相较于9月预测值1.6%、1.8%、1.9%和1.8%分别上调0.1、0.5、0.1和0.1个百分点；长期实际GDP值维持1.8%不变； 12月SEP对2025年、2026年、2027年和长期失业率预测值分别为4.5%、4.4%、4.2%和4.2%，相较于9月预测值4.5%、4.4%、4.3%和4.2%，本次会议下调了2027年的失业率0.1个百分点；而长期失业率和其他年份的失业率预测值则均保持不变。2025年12月美联储SEP对美国通胀前景预期乐观：12月SEP对2025年、2026年、2027年和长期PCE预测值分别为2.9%、2.4%、2.1%、2%，相较于9月预测值3%、2.6%、2.1%和2%分别下调了2025年和2026年PCE预测值0.1和0.2个百分点，长期PCE预测值则维持2%不变；12月SEP对2025年、2026年、2027年和长期核心PCE预测值分别为3%、2.5%、2.1%、2%，相较于9月预测值3.1%、2.6%、2.1%和2%，则下调了2025年和2026年核心PCE预测值0.1个百分点。

未来的降息路径：SEP显示美联储委员对于利率中值的预期为：2026年降息25个基点，2027年再降25个基点，2028年之后联邦基金利率将维持约3%的长期目标。总体上点阵图显示2026年降息至少一次的人数有12人（4人预计降息25基点；4人预计降息50基点；2人预计降息75基点），而预计明年维持利率不变的有4人，预计明年会加息25基点的有3人。芝加哥商品交易所 Fed Watch显示2026年6月降息概率为47.5%，会议前这一概率为47.8%。显示市场仍然预计6月为年内首次降息时点。下半年的降息幅度和节奏需要6月公布的SEP进一步确认。此外，Polymarket截至2026年1月28日的预测，贝莱德全球固定收益首席投资官里克.里德尔（Rick Rieder）目前也是热门的美联储主席提名人选，其被提名为下任美联储主席的概率已攀升至47%左右。此前利德尔在媒体公开表示支持利率降至3%。总体上，笔者维持年内以基准幅度降息2-3次的判断不变（详见2025年12月11日专栏《准备金购买：美联储债务置换释放流动性新工具》）。

最后，关于美联储独立性，记者问环节被多次提及。鲍威尔主席的回答是“独立性的意义不在于保护某些人或类似的东西。它是为了推进一种为人民服务的制度安排，即在货币政策的制定上没有直接选举产生的政治控制。货币政策可能会在选举周期中被用来以某种政治上有利的方式影响经济，这是任何规模的发达经济体和民主国家的情况。如果失去美联储独立性，很难恢复美联储的信誉。如果人们失去信心，不再相信（联储）是仅基于对每个人、对广大公众最好的评估来做决定，而不是试图让某个群体或其他群体受益，如果你失去了这一点，将很难挽回”。指出了美联储失去独立性最大的危害是不再服务于公众而是服务于某一些特定群体，美联储一旦丧失信誉，挽回的代价和成本很高。

鲍威尔主席对新任主席的期待是“远离选举政治，不要被卷入选举政治”。对于当前美国的财政轨迹的担忧，鲍威尔主席也认同不可持续，并指出“美国联邦预算赤字毫无争议地处于不可持续的路径上，这条路径是不可持续的”。但对于美国长端利率下行有限的事实，鲍威尔主席认为“财政路径、财政政策和风险等因素的评估在推动10年期利率波动”，这似乎意味着美国财政轨迹的压力以及长端利率的下行与美联储关系不大。如果美国国会赋予美联储的职责无益于解决美国面临的国家破产和政府关门的风险，美联储独立性的意义是什么？

谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。