摘要

▶多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。

▶结构性货币政策发力或强化配置型资金购债意愿，建议标配国债。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，而随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿或得以强化。

▶特朗普政府施行霸权主义削弱美国主权信用，建议低配美债。美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降。虽然新任主席候选人未定，但美联储后续或任调降货币政策利率，美债利率有望温和下行。但特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，在当前多家大型养老金机构减持美债的背景下，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低。

▶地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，在特朗普政府施行霸权主义，并进一步削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。

▶原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。

▶风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

01

大类资产表现回顾与资产配置观点

我们以周报的形式回顾上周（2026年1月19日至2026年1月25日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。

1.1.大类资产表现回顾

1.2.近期重要事件回顾

各地房地产“新政”频频出台，促进市场止跌回稳。中房协于近日发布全国房地产政策变动监测报告（2025年12月），报告指出，我国房地产政策环境持续宽松，国家层面强调要积极稳妥化解风险，着力稳定房地产市场，房地产发展新动能正在转型中逐步形成。随着全国住房城乡建设工作会议对2026年房地产工作作出具体部署，重点聚焦三条主线：一是因城施策控增量、去库存、优供给，二是进一步发挥房地产项目“白名单”制度作用，充分发挥城市政府调控自主权，三是加快构建房地产发展新模式，有序搭建基础性制度等 。

多家欧洲养老基金相继抛售美债资产。瑞典最大私人养老基金——阿莱克塔养老基金于2026年1月21日表示，鉴于“美国本届政府的不可预测性以及不断增长的美国债务”，该基金在过去一年内已出售其所持有的大部分美国国债。此前，丹麦“学界养老基金”亦宣布，计划在本月底前清仓其持有的价值约为1亿美元的美国国债。 

1.3.重要事件定价分析

稳市场房地产“新政”出台有利于改善居民预期。对于传统经济而言，房地产对于稳定国民经济与内需增长、减少资产收缩与提振预期具有关键作用，房地产政策渐行渐近，中国传统经济能见度正在提高，这将带来价值股和细分行业龙头的投资机会。

抛售美债资产或存在延续性。虽然目前明确表态减持美债的欧洲养老金数量与减持规模有限，但后续随着特朗普政府的行动，或有更多大型资管机构减少美债头寸。对冲基金等部分投机型资金的加入或使得抛售美债成为阶段性的投资性交易，美债利率的波动性或迅速加大。

权益资产中，（1）多重因素支持中国权益表现。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。债券资产中，（1）结构性货币政策发力或强化配置型资金购债意愿。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，而随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿或得以强化。（2）特朗普政府施行霸权主义削弱美国主权信用与美债吸引力。美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降。虽然新任主席候选人未定，但美联储后续或任调降货币政策利率，美债利率有望温和下行。但特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，在当前多家大型养老金机构减持美债的背景下，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低。大宗商品中，（1）全球地缘政治局势不确定性上升，黄金具备较强韧性与避险属性。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。（2）原油短期博弈或加剧。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。

1.4.重点资产战术性配置观点

多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股。2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极。美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。

结构性货币政策发力或强化配置型资金购债意愿，建议标配国债。融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡。此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，而随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿或得以强化。

特朗普政府施行霸权主义削弱美国主权信用，建议低配美债。美国经济边际收敛但未失速，劳动力市场温和降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降。虽然新任主席候选人未定，但美联储后续或任调降货币政策利率，美债利率有望温和下行。但特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，美国主权信用被大幅削弱，在当前多家大型养老金机构减持美债的背景下，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低。

地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金。全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢。虽然投机性交易资金的流入阶段性抬升了黄金波动中枢，在特朗普政府施行霸权主义，并进一步削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性。

原油短期博弈或加剧，建议低配原油。投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和。南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压，短期或面临激烈博弈。

基于发布于2025年4月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量信息分析，我们的战术性资产配置观点更新如下：

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战术性资产配置组合追踪

我们构建的战术性资产配置模拟组合细节如下：

1、调仓方式：我们每周审视一次组合资产配置与观点边际变化情况，如果发生调仓交易，则交易日期为审核日之后的下一个交易日。在观点没有发生显著变化的情况下，我们通常固定地以月度频率重新审视投资组合运作情况，并根据实际情况调整资产配置权重。但当我们的主动观点发生边际变化时，会基于变化显著程度与驱动因子对投资组合的配置权重进行不定期调整，以保持投资组合的灵活性。

2、比较基准：我们将基于宏观因子风险平价模型计算出来的战略性资产配置作为组合基准，其中大类资产配置权重分别为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%，欧股5%，日股5%，印股5%）、债券的权重为45%（其中长久期中国国债10%，短久期中国国债12.5%，长久期美国国债10%，短久期美国国债12.5%）、商品的权重为10%（其中黄金5%，原油2.5%，南华商品指数2.5%）。

3、偏离规定：大类资产偏离的上下限幅度设置为±10%，内部细分资产的权重主要参考Black-Litterman战术性资产配置模型的运行结果，并结合主观分析设定。

2.1.战术性资产配置组合

2.1.1.组合运行情况

上周，战术性资产配置组合收益率为0.64%。截至2026年1月25日，相对于基准组合，战术性资产配置组合实现累计超额收益率4.70%，累计绝对收益率17.90%。

战术性资产配置组合覆盖标的最新权重与表现情况如下。

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风险提示

分析维度存在局限性：研究框架基于分析师观点，分析维度或无法完全反映市场定价因素。

模型设计存在主观性：宏观因子模型的因子与权重选取基于主客观相结合，客观部分源自量化回测，而主观部分则源自经验与判断，或存在一定偏差。

历史与预期数据存在偏差：报告所采用的历史数据与预期数据或无法精准代表市场实际预期。

市场一致预期调整：报告结论均基于市场一致预期中性假设，如若超预期事件发生导致市场预期与对应宏观因子发生调整，或导致模型结论发生改变。

量化模型局限性：本结论仅从量化模型推导得出，与研究所其他研究团队的观点不重合。有关研究所其他研究团队对上述行业的观点，请参考相关已发布的研究报告。

注：本文来自国泰海通证券发布的《欧美地缘政治博弈加剧，建议低配美债｜战术性大类资产配置周度点评（20260125）》，报告分析师：方奕、王子翌