◆对本轮资金流入规模及合理度量标准的解析

以总结余的存量规模评估资金流的逻辑是错误的，“总结余创新高”的表述并无实际意义。正确评估资金流规模的指标仍是累积注资规模，以及货币基础总额的实际增长。“总结余规模占货币基础和外汇基金总规模的比例”代表了金管局对短期资金流动情况的预判。比例越高，则表明金管局预期资金流将有更大幅度的波动，从而有必要保持较高的总结余水平应对交割需要。“总结余规模占货币基础总额比例15%和外汇基金总规模5%”可能是在资金流动比较平稳状态下的参考目标水平。

◆港元汇率指示短期资金流动方向的原理

总结余增长和外汇净头寸增长的本质均为对港币短期需求的快速增长，并多由对港股市场的投资需求导致。通过体现新增和存量外汇的总兑换需求，港元汇率更完整地体现了短期资金流动方向的变化。港元汇率是资金流的有效方向指标而非流量指标。“总结余+未偿付外汇基金票据+银行体系即期外汇净头寸”是一个可供参考的流量指标。

◆投资建议

1）资金不问出处，只问去处。大量资金入港后并未直接进入股票市场，风险偏好受压抑的局面改变以前，资金仍将更偏好高息资产。在目前的市场结构下，蓝筹板块的高息股仍是市场首选。但考虑存量资金规模上升，大市估值向上修复的概率上升，配置上可进一步增加部分基本面触底的低估值股。

2）留意“关键变化”的迹象。应留意“深港通”消息可能导致市场节奏改变，从而吸引存量资金加速入市的可能性。但在美元加息大环境下，港股市场整体上行的压力仍然很大。因此，“深港通”行情可能仍会是一波快涨快落的震荡行情。（光大研究S）