市场回顾

11月A股主要指数普遍下跌，正式结束了过去几个月的强势趋势，进入了震荡的时间窗口。上证指数全月下跌1.67%，失守4000点指数大关，收在3888.60点，深证成指下跌2.95%，创业板指下跌4.23%，科创50指数下跌6.24%。全月日均成交额大约1.74万亿元，较10月环比回落6.87%，月末成交缩量至1.6万亿元，创7月份反弹以来的低位。

策略展望

近期最大的焦点争论是AI是否是泡沫，很多投资人会担心，这么大的算力投资，是不是存在比较大的泡沫？因为当下确实没有强大的应用出来，或者说目前这些算力投资，并没有实质性提升我们的生活水平，投资人有这样的担心是正常的。

最近和一个师兄交流，他解决了我的担忧，他是这样说的：大萧条的时候，他们是那么惨，但似乎大萧条过去了，最强大的还是他们。从历史来看，人类的投资效率并不高，很多投资其实都是打水漂的。因为货币社会有个显著的特征，就是财富的灭失，其实对人类宏观发展没有那么大的影响，重新搞货币即可。

即使有泡沫，目前全世界的AI投入最大的两个国家，分别是美国和中国，只要拉着全世界一起，泡沫就是大家的泡沫。在泡沫形成的过程中，积极参与者往往能充分享受红利，我们不必做那个在一旁过度焦虑的旁观者。因为即便泡沫最终破裂，曾经参与其中并获益的人，其处境未必比始终畏缩观望者更差。

最近字节跳动开始下场做手机了，和华为此前下场造车的逻辑类似。这件事情的结果就是这个场景一旦成功，需要强大的算力支持，因为要实现端侧的应用，对推理算力的需求是惊人的，届时还会有人担心AI是泡沫吗？

在后续的投资方向上，正如我们此前反复强调的，本轮市场行情由科技股引领，在人工智能、机器人、半导体、军工、创新药以及新消费等多个前沿领域持续涌现突破性进展，产业创新亮点纷呈。这不仅显著提升了多个细分赛道的盈利能力和市场关注度，更清晰地勾勒出中国资产重估的核心主线。

我们持续看好以AI、军工、半导体为代表的成长赛道，以及铜、铝等具备供给刚性的资源品。同时，出口链条中具备定价能力的细分领域，以及化工行业中出现持续涨价的品种，也将迎来明确的盈利增长机会，值得我们重点挖掘和布局。

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