市场回顾

2025年10月初受中美贸易摩擦等因素影响，A股持续震荡，之后受“十五五”规划落地、中美经贸谈判取得阶段性成果等驱动A股持续震荡上行突破4000点，但月底在多重利好兑现后出现回落。

板块上，受益于三季报业绩较高、反内卷政策和地缘风险加剧等导致上游原材料价格上涨，钢铁、煤炭、有色金属、石化等周期板块10月领涨，而传媒、美容护理、汽车、电子等科技和消费板块领跌。

策略展望

预计经济依然维持弱修复的趋势。

中美经贸谈判已达成多项共识，关税继续延期一年使得出口增速短期仍可能维持一定韧性，抢出口效应可能逐步消退；同时四中全会定调要坚决完成今年经济社会发展目标，11月政策可能加力，基建投资增速低位可能有所回升，但地产投资大概率继续下行；最后“双十一”等电商购物节和财政补贴发放可能推动社零结构性回升。

流动性可能依然维持宽松，市场情绪可能有所回落，股市资金流入可能放缓。

尽管美联储对12月降息表态偏鹰，但美国就业放缓等导致美联储降息周期未完，同时美国债务风险等导致美元指数中短期都处于低位，国内流动性宽松的外部环境较好；股市资金流入可能放缓，主要是美国12月降息预期放缓可能使得外资流入放缓，利多兑现后A股市场情绪回落导致融资流入也可能放缓。受海外算力短期调整的影响，A股市场情绪有所回落。

短期配置转向均衡，估值性价比高的部分科技成长、基本面改善的核心资产、政策导向的细分消费值得关注。

科技长期仍是主线，但考虑到年底资金结算压力较大，且当前市场情绪相对较热，科技成长占优的风格可能出现内部高低切，需重视赛道的选择。三季报压力释放后，部分估值性价比较高的细分科技成长可能占优。

同时，美联储降息周期未完下外资可能继续流入A股，核心资产估值可能提升。当前储能需求爆发，创新药产品技术加速落地，电新、医药基本面持续改善下核心资产也可能迎来配置机会。此外，“十五五”规划再次强调扩大内需，三季报盈利增速向好的部分消费也值得关注。

结合产业趋势，11月看好科技中估值性价比比较高的游戏、软件，成长中的创新药、风电、电池、航海装备，消费中的食品、商贸零售等行业。

1. 科技中的游戏、软件当前估值性价比较高。

游戏估值性价比高且产业趋势明显：

（1）游戏板块三季报业绩高增，而估值仍处于低位，随着业绩持续兑现仍有估值提升空间。

（2）今年以来游戏版号审批发放持续放量，且当前龙头企业爆款频出且出海表现亮眼，叠加AI 技术赋能研发降本增效、提升内容质量，行业竞争格局改善明显，后续盈利确定性较强。

软件估值性价比较高：

（1）软件板块三季报业绩较高，而估值仍处于较低位置。

（2）8月软件行业利润总额同比增速扩大，国内信创逐步推进，行业景气正逐步修复。

（3）十五五建议强调“全链条推动基础软件等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”，政策积极下工业软件国产替代预计进一步加速。

（4）11月世界互联网大会、全球计算大会、软件技术大会等会议密集召开。

2. 成长中的创新药、风电、电池、航海装备等方向也值得关注。

创新药短期仍有配置机会：

（1）创新药目前估值处于合理区间，且审评审批加速、AI 赋能研发降本增效，临床突破与出海节奏预计进一步加快。

（2）十五五规划强调“加快建设健康中国”、“支持创新药和医疗器械发展”等明确支持创新药发展。

新能源中的风电、电池值得关注：

（1）风电设备目前估值位置较低且预期营收增速较高，且政策端十五五强调“重点突破漂浮式风电等关键技术”，产业端海内外需求有望共振，整机价格回升或推动盈利修复、欧洲产能紧缺推动中企海外扩张。

（2）电池目前估值历史分位数仍相对较低，10月锂电排产环比继续上行，供需结构改善下行业开工率上行，价格普遍上涨，盈利有望持续复苏，11月固态电池技术产业大会、世界动力电池大会等催化不断。

军工中的航海装备可能有配置机会：

（1）军工中的航海装备估值处于相对较低位置，且三季报业绩高增，军民订单共振与国产替代提速下后续盈利有望继续改善。

（2）十五五规划强调发展海洋经济，且提及“巩固提升海洋装备制造业优势”、“强化航海装备产业创新”等，显示十五五海洋装备的重要性。

3.部分消费行业短期也可能值得配置。

消费中的食品饮料、商贸零售可能有配置机会：

（1）消费方面，双十一旺季来临，外资逐步回流，叠加“十五五”强调 “以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，要大力提振消费”，消费板块景气可能有所回升。

（2）食品饮料估值仍处于低位，配置性价比高。

（3）商贸零售在双十一旺季下渠道动销有望改善，景气复苏确定性强。

公司声明

本材料为北京和聚私募基金管理有限公司(以下简称“北京和聚投资”)发放，材料内容仅供参考，不构成任何投资建议。本材料所登载产品的历史业绩并不预示其未来表现，也不构成新基金业绩表现的任何保证，北京和聚投资不对使用本材料所引致的损失承担任何责任。投资者应当仔细阅读基金合同，充分了解产品信息、关注投资风险，自主作出投资决策。本材料版权归北京和聚投资所有，未经许可任何机构和个人不得转载或给第三方传阅。