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不知道还有没有人记得，我曾在23年年初的时候写过一篇3年后，存够200万离开上海的文章。我当时在写这篇文章的时候，心里盘算着，我实现的路径是通过“工作+投资”双轮驱动的逻辑，来实现最终的目标。可在写完这篇文章之后的4个月，也就是23年的5月份，我和小陈同学就选择了直接离开上海。当时的离开，并不是因为攒够了当初的既定目标，而是不想再内卷、内耗，以牺牲身体健康的方式去赚钱。（实际在离开之后，确实不内卷、不内耗了，但该挨的累，只多没少）如今，恰逢25年年底，26年年初，也差不多是“3年”的时间点。那么，当初的目标，实现了吗？答案是：实现了。实现的最终时间点，大概是在今年的8月份。而实现的方式很大的程度是依赖于投资，工作上带来的收入只贡献了一小部分。其实，这个结果，让我还挺感慨的。既定的目标，阴差阳错，以不一样的方式实现了。对于我来说，主要依靠投资实现了这个目标，具有更大的意义。因为我不需要担心啥时候会降薪、失业，未来的可复制性、可持续性更强。接下来详细的聊一下，我这一年在投资策略上有哪些变化，都做对了什么。......今年最受益的一句话是：不要过早的去收敛自己的投资框架/逻辑。那么，怎么去理解这句话呢？大多数有投资经验的人，通常是先经历了k线等技术分析，最后转向了巴芒的价值投资。而我是那种上来就被灌输了大量的价值投资理念，包括我曾经学习的课程、看的书以及常听的播客等。这种学习路径的好处是，价值投资的理念被刻进了骨子里，不仅仅是投资，还包括日常工作生活，需要去衡量是否真的符合“价值”。而坏处就是，觉得这些东西是大师曾经走过的路，很多人都证明了这是在股市长期生存的“正确”的路。所以在自己的框架中，就会只去学习价值投资的东西，除此之外的一切统统觉得都是“歪路”。但实际上，在股市中能持续赚钱的方式，或者说投资框架/逻辑，不仅仅只有价值投资。我见过那种专门研究低风险策略（基金套利、要约、主动退市等）的人，虽然总体收益不算高，但很稳健，这种稳健是连续好几年，甚至连续10年以上的稳健。我也见过那种专门研究st和*st股票摘帽的人；还见过那种专门研究k线、趋势的人。并且，这2类人都可以在股市中长期赚钱。所以，当自己的目光不再单单的局限在价值投资上，你会发现在股市能赚钱的策略有很多。过早的收敛自己的投资框架/逻辑，会错失很多可以赚钱的机会。这更像是一个怪圈，把自己始终困在了那一方天地，看不到外面的世界，或者换句话说，自己不想看到外面的世界。举个最简单的例子，我最早是看不上基金套利这种每天几毛钱、几块钱，甚至每天上百块利润的低风险策略。直到我去年开始去尝试，去做，我才发现有多香。这种香不是在绝对金额上带来巨大收益的那种，而是生活中的小确幸，并且掌握了这个逻辑，不需要承担多大的风险。按照我自己统计的信息，24年全年基金套利的利润4000+，今年基金套利的利润也是5000+。按照一家6位成年人，分别开了一个券商账户来看，1年的利润接近4万块钱。实际上，有机会的时候，只需要花费十几分钟，并没有占用很多的时间和精力。低风险策略里面还包括要约和私（公）有化。本身的风险可能比基金套利要大一些，但短暂的把生活备用金拿出来去做要约和私有化，收益也非常可观。今年我做的关于要约/私有化的标的就包含玉龙股份、ST新潮、申科股份、抚顺特钢、荃银高科等。如果有人问我，自己现在有2万块钱，想要在1年内快速翻倍，应该买啥？如果是过去，我给的答案一定是买股票，但我心里没底在次年是否可以让2万块钱翻倍。但我现在给的答案一定是基金套利。开5-6个券商做基金套利，1年的时间，有极大的概率可以翻倍。了解的投资策略越多，针对不同资金量，不同风险偏好，不同收益预期，可以做出的选择也会越多，这也是“不收敛自己投资框架/逻辑”的好处。......再聊回来股票的投资。我盘了一下今年已经清仓的股票有哪些（以下标的，目前均无持仓。应该还会遗漏一些其他的标的）A股包含，招商银行、诺力股份、伊利股份、龙佰集团、美的集团、兴业银锡、九号公司、赤峰黄金、确成股份、新宝股份、韵达股份、圆通速递、泸州老窖、均胜电子。港股包含，东方甄选、腾讯控股、优然牧业、HH国际、金界控股、鸿腾精密、龙蟠科技H。我自己看完今年的曾经持仓，其实我是有些惊讶的。在我过往的投资逻辑中，是不可能出现这么高频率的调仓换股。但也正是因为投资体系的迭代，综合衡量之后，开始调仓换股。这里面在短时间内贡献了较多的利润的包括：优然牧业：持仓半年，翻了一倍持仓6个月，收益翻一倍。腾讯控股：这个是之前在腾讯200-300港币期间陆续买的，今年进入了收获期，在500港币、550港币以及600港币附近逐渐卖出并清仓。东方甄选：这个是我持仓16个交易日，翻了一倍的标的。同时也让我亲身经历了一次“一字断魂刀”，半个小时内，账户消失了6位数。值得庆幸的是，我跑了之后，保留了130%的利润。也正是因为这次经历，让我对港股更加敬畏。虽说是上涨没有上限，但是下跌也没有下限。过往只是看到过一天暴跌99%的案例，但是自己亲身经历一次，半小时内从+20%到-20%，明显能感受到那种自己情绪的变化。均胜电子：前后2次持仓，大概1个月的时间，70%的收益。当时调仓买入，恰好市场的主线是机器人概念，而这家公司属于特斯拉链的机器人企业，主业本身有汽车安全、智驾的业务，估值相对偏低，想着去布局一下。韵达股份其实是持仓2-3个月，赚了30%的利润走的。当时是看到了25年上半年的快递行业相关数据，发现韵达的数据在变差，最后选择了清掉。实际上，新宝股份、鸿腾精密、金界控股都是亏着走的。新宝起初买的逻辑是存在给泡泡玛特做代工小家电的可能，当时的泡泡玛特正火热，但是买入之后发现这个逻辑短时间无法兑现，就选择了割肉离场。后面的2个是10月份港股流动性变差，为了保今年的利润，选择了割肉离场。也有一些持仓，比如九号公司，是买入之后短期有20%左右的收益，但是做了过山车，基于市场对电自新国标的顾虑，最后是保本出。还有一些错过的机会。最典型的就是我在关注商业航空航天的机会，还在微信上和一朋友聊过*ST锠诚。但因为基本面比较烂，我犹豫之后，错过了11-12月份商业航天概念爆发近1倍的涨幅。投资体系的变化，其实我在10月份的时候就聊过。从我个人的角度来看，那篇文章还蛮重要的，但实际上看的人并不多。我直接把那篇文章中关于投资体系变化的重要部分搬过来。在选股上，最核心的主要是在5个方面。其一，小市值。

因为市值越小，弹性就会越高。当某一天被市场发现其价值，那么起飞就很容易。

其二，大股东实力强。

小市值，意味着波动大，但是大股东实力强，可以兜底，那么想当于下限被锁死。即便出现极端的情况下，大股东也不会让自己的儿子死掉。

并且在这种情况下，容易获得大股东的扶持，未来市值增长空间会变大。

其三，有风口预期。

一家企业，一旦搭上风口，就很容易被市场关注，同时叠加小市值，想要被拉起来，只会更容易，拉起来的幅度也只会更猛。

有风口预期，也是企业加速回归合理估值的重要驱动力。

其四，估值足够低。

在基本面不差的情况下，估值足够低，未来即便是恢复到合理估值，都可以赚不少。而估值足够低，就留下了更大的安全边际。

尤其是在小市值因子的加入下，波动会变大，此时留下足够的安全边际，非常有必要。

绝大多数人在股市不赚钱，核心的原因是买得太贵。

其五，预期低。

市场上的投资者对这家企业关注度不高，也就说明预期低。如果预期高，那不至于没啥关注度。

越是无人问津，预期越差，反转之后的高度反而会越高。

以上这5点，不是说一定要全部满足，而是满足的条件越多越好。

以我曾持仓的2个标的为例，前者持仓8个月赚了30%，后者是持仓6个月赚了一倍。

1、诺力股份

1）市值偏小，弹性会更大；

2）有风口预期，就是物流方面的自动化机器人；

3）从估值的角度来看，当时买的时候大概10倍的PE，估值确实比较低；

4）这只就别说大众预期了，完全就是按照叉车来看这家企业，在智慧物流上基本就没啥预期。

并且诺力的分红很慷慨。在小市值企业里面，大比例分红很罕见，甚至分红比例不输成熟的大企业。

2、优然牧业

1）市值偏小，弹性更大；

2）风口的预期是奶牛养殖的不断去化；

3）其本身的大股东是伊利，属于相当有实力的民企；

4）表面上看它是一家连续亏损几年的企业，实际在伊利的支持下不断逆势扩张。但优然牧业每年给伊利提供的奶源还是远远不够；

5）从估值的角度来看，也确实低估。只要上游原奶价格反弹，其利润就会开始爆发，并且伊利把高端牛奶、羊奶的资源都倾斜到了优然牧业上。

上述的逻辑可以归纳为我选股以及买入的逻辑，实际上卖出的逻辑也有调整。

过往卖出的逻辑主要是有3个，分别是基本面变差、估值变高出现泡沫、有其他更好的选择。

实际上我在执行的时候，更多的是依靠前2者。

而我自己这几年在市场上摸爬滚打一圈发现，其实一只票最容易赚钱的阶段是从低估恢复到合理估值这个区间。

能不能从合理估值涨到高估值，需要看市场情绪。

所以我通常在恢复到合理估值之后，就会减仓甚至清仓，带着这笔资金再去寻找新的标的。

因为本身带有“风口预期”，所以有些标的兑现得很快。

给我带来的困扰就是需要不断的寻找新标的，今年也花费了大量的时间精力去看相关标的的信息。

过去，我买一只票，必须要详细的写出来分析报告，至少看完资料需要梳理，写几千字，甚至上万字。

但现在是边看资料边梳理，最后呈现出来的没有长篇大论的文章，只有我自己梳理的一张/几张表格信息。

大的逻辑没问题，基本面还不错，估值足够吸引人，就会选择直接上车。

过去，我习惯于先是小仓位买入，比如先买2%，越跌越买，最后买到8%-10%左右，所以持仓的过程比较难熬，想要有所收益，持有的时间都不短。

但今年在投资体系迭代之后，我更倾向于选择在右侧买，只要基本面不差、估值足够低，有潜在的风口预期，就会直接买6%-8%的仓位。

若是搭上风口预期直接飞了，仓位尚且还够，从绝对金额上不会少赚；若是跌了，还有资金再进行加仓。

如果研究下来发现确定性极强，那么我可能直接回上10%-12%的仓位。

当然，卖出之后不代表后面不会继续涨，只是基于我的逻辑，其短时间内想要再有较大的涨幅，难度会变大。

同时我也会持续关注卖出的标的，如果短时间内回调比较多，我甚至还会再接回来。

因为在选股的因素里面增加了“风口”的考量，所以一旦抓到了市场主线的标的，被拉起来还是很快的。但我买股，或者调仓主要考量的因素还是“基本面”。基本面好不好，未来潜在的发展空间大不大，这2个是基础。基本面好，未来潜在发展空间大，我会纳入选择范围；基本面不好，未来潜在发展空间大，我也会纳入选择范围。但对于估值和仓位，我对前者的容忍度会稍微变大一些，而后者，容忍度相对就会小一些。其次，如果整个市场的流动性变好，对于估值和仓位的容忍度也会提高。说白了，这里面有4个变量，分别是基本面、估值、仓位和市场流动性。还有一个更重要的考量因素就是“All cash is equal”，这也是老巴曾经说过的一句话，意思是“所有的金钱都是平等的，比较他们就是了”。每当我调仓的时候，首先想到的就是这句话（实际上就是我在上面提及到的卖出时的逻辑变化，遇到更好的标的，就换）。举个例子，我在腾讯500-600港币区间逐渐减仓，最后直接清仓。一部分的原因是涨着涨着仓位占比变大；另外一部分是我衡量下来，其未来能给我带来的潜在收益，没有调仓之后新标的给我带来的多。虽然大体的逻辑是这样，但并不是每次新买或者调仓之后的选择都是对的，这个是需要有心理预期的。我上学的时候，经常听我爸和我说的一句话叫做：努力就会有回报。这句话，我曾经非常的认可。因为在学校那种“唯成绩至上”环境中，但凡对学习上点心，下一次考试的成绩就好比上一次好。包括我爸本身就是农民，以种地为主要经济收入来源。研究好种地，就会有好的收成。所以上述的2个案例更多的是线性的，但实际，无论是在投资还是在工作上，场景还是蛮复杂的，都是一次次选择的结果。很多时候，选择比努力更重要。举个很简单的例子，这几年大环境不好，很多人不是降薪就是失业。但存在这样一类人，所处公司的业务很火热，活很多，经常加班。其所担心的并不是降薪、失业，而担心的是怕累的身体吃不消。而这一类人所处的行业包括芯片、半导体、新能源等。其实你会发现，这类人所处的行业/赛道是上面这几年大力支持发展的。过去，有人吃到了国内房地产大发展的红利，有人吃到了互联网快速崛起的红利，而如今，有人吃到了AI发展的红利。能吃到这个红利的人，不是说能力一定特别的强，而是依赖于所处行业/赛道的大贝塔。反观到投资上，我们在选股的时候，为什么就不能优先考虑处在景气赛道或者上面政策支持赛道的企业呢？（选择这类企业，更容易搭上“风口”）选择这类企业，就是可以吃到整个行业发展的大贝塔。这就犹如，别人辛辛苦苦的爬楼梯，而你坐了扶梯，并且你在扶梯上可以继续走，获得额外的加速度。当然，选择景气赛道的企业，其实也是为了贴合“风口”，未来存在炒作的预期，说被拉起来就会被拉起来。（选择这类企业，本身波动也会变大）但归根结底的“锚”，还是来源于基本面、估值。再根据市场流动性，去分配仓位。过去，我很少去看宏观上的东西。但现在，每次统计局发布了数据或者上面开了什么会，我就会去研究一下。因为这些会透露出一些不一样的信息。比如统计局每个月会发布关于house的信息，也会发布关于社零的信息；那我看完数据之后，能判断出来：house是否企稳了，消费情况如何。如果没企稳，那我心里的预期就是，会极大的影响老百姓的消费信心；若社零的数据不好看，也会验证消费并不景气的情况。实际上，11月份的相关数据，透露出来的就是这个信息。那我还买什么消费板块相关的企业？（这里不是说未来也不买，至少现阶段不会买）今年7月份开始的ZZJ会议，连房地产提都没提，在我印象中，这是第一次没提。那我看到的信息就是，上面对其的容忍度在变高，那就别指望着有很大的政策出来刺激了。那其相关产业链的企业，短时间不需要看了。（毋庸置疑的是，房地产产业链里面依旧有好公司，但是挑选的难度在变大）无论是消费还是房地产，相关企业的基本面，绝大多数没眼看。从估值的角度，有的是股价越跌越贵。除非有积极的ZC出来刺激，要不股价凭什么会向上走？这个逻辑其实很简单，市值=净利润*PE。净利润需要看基本面，需要看企业经营；而PE就是市场给的估值，靠市场情绪，有ZC刺激就会导致市场情绪变好，拔高估值。关于今年做对了什么，总结下来其实就是：在选股上会优先考虑有“风口”概念的企业，实际上就是符合上面的ZC支持方向。叠加小市值、股东背景、预期低等因素。在具体标的上，“锚”点还是基本面和估值。今年5-9月份，无论是港股还是A股，流动性变的很好，所以在适当放开仓位和估值，能吃到这几个月带来的收益，今年基本就不会差。而到了10-12月，港股和A股的整体市场流动性都在变差，那么就需要收缩估值和仓位，以此来做防守，控制回撤，保住今年的利润。对于流动性在“变好”，我自己的判断标准是，1、A股需要连续3-5个交易日日成交额在2万亿以上；2、港股的恒生指数需要连续3-5个交易日日成交额在2500亿港币以上。这个流动性其实就是来衡量市场的交易情绪，交易情绪好，很容易拔高估值。同时基于前面提及到的“风口”因素，一旦遇到，股价就会被很快拉高。......关注我时间比较长的伙伴应该知道，我今年更新频率比较低。我给自己定的是每周三更，差不多就是周二、周四和周日。实际上，每周三更，有时候我也放鸽子。这里面最主要的原因就是“没时间”。因为投资体系的变化，我需要不断的花时间精力去开发新的标的以做储备，以保证手里的票短期被拉上去，我减仓甚至清仓的资金有新的地方放。但也必须要承认的是，今年赶上行情好，我也算是坐了电梯的人。今年这种行情并不是什么时候都有，但出现了，就需要把握住。正所谓，老天给赚钱的机会，跪着舔也要舔干净。今年下半年开始，我也在给自己减负。最直观的体现就是，关于保险、理财投资上的咨询，一律收费。不做救世主，也不做所谓的“好人”。我也拒绝去做一些无效的社交，交新朋友。更加珍惜自己的时间和精力。同时在投资上进行断舍离。这个断舍离，实际上就是不迷信任何人，不迷信任何行业，也不迷信任何企业。在“人”上，取关一些之前所关注的，翻来覆去聊车轱辘话、聊道理、聊心里按摩的人。因为这些关注给我带来不了任何的增量信息，这时间，不如我去多翻几家企业的财报、研报。如果遇到市场大跌，过去我或许需要心里按摩，但现在我更习惯于去梳理自己的持仓，看看是否存在疏漏。在“行业”、“企业”上，我相信的一句话叫做“没有成功的企业，只有时代的企业”。过去成功的企业，不代表未来就一定会表现好，会很有前景。所以我现在更喜欢那些属于“当下”或者“未来”的企业。接下来5年的投资方向，我基本就会在十五五规划里面去寻找，致力于成为坐电梯的那个人。当然，为了保证总体投资的稳健，我还是会分散持仓，同时选择一些防守的标的。同时为了提高时间的“利用率”，未来在标的的选择上尽量会选择至少基本面已经在“右侧”的标的，而不是像过往那样在左侧就大仓位买入，然后死扛。也会去学习一些k线、缠论的东西，以此更好的把握买卖时间点，提高时间的“利用率”。（过去，我更多的是考虑价格成本，实际上在投资中也需要考虑时间成本）最重要的是，投资体系还会继续进行迭代、调整。目前还在持仓，且仓位比较大的包含，1、制冷剂三巨头，巨化、三美以及东岳；2、磷酸铁锂正极材料企业，裕能；3、特高压输电企业，特变；4、生猪养殖企业，牧原；5、之前公开写过分析文章的眼药水企业，兴齐；这几家的总仓位超过60%。其余的还有一些出海的风电企业；有航天概念的风电企业；电解铝企业以及部分现金仓。至于26年会有多少的收益，目前没啥预期，只应对不预测，边走边看。可以预见的是，26年的投资难度一定比25年要大很多。现在持仓的票，未来1-2年都会在业绩/分红上逐渐兑现预期，如果提前反应到股价上，我就会提前跑，或者发现了更好的机会，那就调仓换股。关于25年的投资复盘，就写到这里吧。