美联储降息之路还要走多久？
来源 | AlphaNYC (ID：VC-IBD)
原创 | AlphaNYC
回顾2019年，美联储在6月份的180度大转变（两次下调隔夜利率和回购扩表），结束了金融危机十年来的加息周期，转鸽的举措成功推动了标普500指数升至新高，事后显然也被证明是市场进一步上涨的助力因素，而非像2018年那样的“逆风”。
那么透过接下来的FOMC会议，美联储给予了哪些指引，是否会持续其降息之路呢？
2020上半年美联储利率决议展望
市场预计2020上半年美联储持中性偏鸽态度，经济风险缓和，当前利率适宜，警惕低通胀。
美联储12月会议纪要显示，美联储决策者在上月会议上对按兵不动感到满意，经济活动持续扩张、劳动力市场环境强劲、通胀接近2%是最有可能的结果。
在商业领域，贸易形势和对全球经济增长前景的担忧是造成美国企业投资和出口疲软的主要因素。总体预计，这些因素会继续打压企业投资和出口。但多数人认为这些风险一定程度上偏下行，部分风险最近几个月已经缓和，尤其是在国际贸易紧张关系和英国无协议脱欧的可能性上。
在连续三次降息后，多数联储官员预计，2020全年联储的政策利率联邦基金利率都将保持在当前水平。在全球形势一直施压美国国内经济活动的情况下，一段时间内保持当前的政策立场可能有助于给美国经济一个缓冲，并让通胀回升到联储目标2%的水平。并且多人指出，一些压制通胀的因素可能是短期的，甚至目前长期通胀预期太低。
根据CME“美联储观察”：美联储到6月会议维持利率在目前水平1.5%-1.75%的概率为72.9%，降息25个基点的概率为20.2%，加息25个基点的概率为5.5%。
1月份会议将不设定新的货币政策策略，考虑SRF等新工具
参会者讨论了执行货币政策问题，提到的主题包括：常备回购便利工具(SRF)在准备金充足的机制下可能发挥的作用。银行可以出于监管和商业模式两方面的理由持有国债，在有需要的时候再用国债跟美联储置换储备。同时，美联储在考虑用新的工具短期稳定货币市场、长期稳定回购市场。
FOMC不会在2020年1月的会议上重新确认当前声明中的长远目标和货币政策策略，计划可能在2020年年中左右更接近得出评估的结论。这也意味着，美联储预计可能将在2020年年中再采取新的策略。
史上最大规模公开市场操作后，从本月起将逐步减少回购
对于美联储近期进行的至少持续到本月中的公开市场定期和隔夜回购操作，12月会议释放了调整的信号。美联储公开市场账户经理在会上讨论了2020年逐步撤出主动回购操作的预期，而且暗示，部分回购可能需要持续到至少2020年4月这一年度报税截止期。并且，可能适合对超额准备金利率(IOER)进行技术调整，让IOER可能更接近联邦基金利率目标区间的中部。
12月12日，纽约联储公布了有史以来美联储最大规模的回购操作。意味着到1月14日，美联储的资产负债表将在“临时”回购中累积增加3650亿美元，再加上扩大的隔夜回购，以及每月国库券购买600亿美元。到1月中旬，美联储的负债将从目前的4.066万亿美元扩大到有史以来最高的4. 5万亿美元。德银首席经济学家TorstenSlok指出，从10月开始，美联储资产负债表每增加1%就与标普500指数增长1%相关联。
2020年FOMC联储成员变化
FOMC中性偏鸽派占多数。
美联储的公开市场委员会(FOMC)有12名票委，其中7名是理事、5名是联储主席。其中所有理事及纽约联储主席共8人具有永久投票权，而在五个由地区联储主席占据的席位中，另外四个具有投票权的席位每年由其他地区联储银行行长轮流担任。因此，美联储的公开市场委员会一共有12票。
进入2020年，FOMC进行了成员年度轮换。此轮轮换意味着，克利夫兰、费城、达拉斯和明尼阿波利斯联储的主席们将在1月加入该委员会，获得对货币政策决定的正式投票权。与此同时，波士顿、芝加哥、堪萨斯城和圣路易斯联储的主席们将退出该委员会，意味着他们将不再是有投票权的成员。
新加入的总裁中，明尼阿波利斯联储总裁Kashkari是主张非常鸽派的观点，认为美联储应该长期维持低利率，但是大幅调高银行的资本金比率。达拉斯联储总裁Kaplan也是偏鸽派，他表示对于全球贸易不确定性的更多担忧，以及对于企业家信心的负面影响。总的来看，如下图所示，2020年有投票权的成员中，2票偏鸽派，2票偏中性，1票偏鹰派。2020年的整体货币政策投票倾向会比去年偏向鸽派。
图片来源：business insider
2020年市场对于降息的预期可能会逐渐降低
美国经济可能在年中逐步企稳
就业方面，11月份非农就业总人数大幅上涨，部分原因是此前10月罢工的汽车工人的返工。11月下旬，首次申请失业保险金的四周移动平均值仍处于历史低位附近。薪资增速也相对适中，11月所有雇员的平均小时工资增长了3.1%。价格方面，能源价格短期受到美伊冲突提振，中长期由于看不到明显的全球经济复苏，限制全球能源需求，价格仍将多空交织。
私人贷款需求增强，消费意愿强劲
根据对于大型银行贷款情况的调查显示，消费者对于汽车和信用卡的贷款需求增强，实际私人消费支出继续增长。支撑私人消费增长的因素包括低失业率、实际可支配收入的上升、高水平的家庭净资产以及普遍较低的利率。从美国的私人投资构成来看，其主要包括住宅投资和非住宅两部分；从两者的历史变化规律来看，住宅投资一般领先非住宅投资4-5个季度。从美国的经济数据分项来看，私人住宅投资自2019年一季度开始有所改善，实际住宅投资进一步扩张，抵押贷款利率的下降对住房活动形成支撑，这可能意味着整体私人投资在2020年2季度有望企稳回升。因此，美联储在2019年连续降息3次以后，货币政策进入观望期，预计2020年美联储将通过维持利率不变和小幅扩张资产负债表的方式来应对经济形势变化。
美联储历史上降息与加息的周期启示
历史上美联储分别在1995年和1998年进行过预防式降息，即"先加息、再降息、最后重新加息"。历史上两次预防性降息均进行了3次降息，总计降息幅度75BP，与2019年的预防性降息幅度相同。其中1996年只间隔1个月后就重新开始加息，1998年面对严峻的东南亚经济危机也只平缓间隔了8个月。因此预计此轮预防式降息或已结束并将平缓持续大约6个月之久。
来源：参考研报/《October 2019 Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices》— Federal Reserve System；FedWatch Tool—CME Group; 《2020年美联储还会降息吗？》—国金证券2020/01/05
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