周一

加拿大央行目前的利率政策接近中性利率区间的下限。尽管如此，考虑到一系列强劲的劳动力市场报告，市场预期央行将在2026年底前加息，尽管央行已试图缓和市场对劳动力市场强劲表现的解读。

加拿大央行指出，受汽油价格下跌和食品价格增速放缓的影响，10月份消费者物价指数(CPI)通胀率降至2.2%。总体通胀率已连续一年多维持在2%的目标水平附近，而核心通胀率则持续在2.5%至3%的区间内波动。央行估计，核心通胀率约为2.5%。

短期内，加拿大央行预计CPI通胀率将上升，这反映了去年消费税/统一销售税假期所带来的基数效应，该假期曾暂时降低了部分商品和服务的价格。展望未来，央行认为，持续的经济疲软应能大致抵消贸易格局调整带来的成本压力，从而使CPI通胀率维持在2%的目标附近。如果通胀率开始持续高于目标水平，将增强恢复加息的理由，但这种转变在2026年下半年之前不太可能发生。

周二

10月份的劳动力市场数据紧接着9月份的数据发布。9月份的数据显示，新增就业人数为-22,000人，失业率为5.0%，不计奖金的平均收入增长率为4.6%。

高盛预计，10月份的三个月失业率将小幅上升至5.1%。这一预测基于劳动力市场调查指标的持续疲软，包括毕马威/REC调查和高盛自身的就业增长追踪指标。高盛指出，10月份的非农就业人数可能修正为减少约1万人，但预计11月份的初值将进一步下降约1.5万人。

工资方面，高盛预计私营部门常规工资增长将从 4.2% 放缓至 3.8%，这与劳动力市场紧张状况缓解的迹象相一致。

预计11月份非农就业数据将新增35,000个就业岗位，失业率为4.4%。尽管由于政府停摆导致家庭调查数据收集中断，11月份的就业数据发布将延迟，因此该数据将包含10月份的就业信息，但10月份的失业率数据将缺失。9月份公布的最新官方失业率为4.4%，创下四年新高；而芝加哥联储的实时预估失业率在11月份上升至4.44%，表明在报告发布前，劳动力市场状况正在逐步改善。

高频指标呈现出喜忧参半的局面。在传统的10月调查窗口期（12日当周），首次申请失业救济人数平均为227,750人，较9月报告前的240,250人有所改善。11月调查窗口期，申请人数进一步下降至平均224,750人，表明裁员活动略有减少。相比之下，ADP的11月报告——尽管其作为预测美国劳工统计局（BLS）官方数据的指标存在众所周知的局限性——显示，私营部门就业人数减少了32,000人，预计到2025年下半年，招聘情况将基本持平。失业主要集中在制造业、专业和商业服务业、信息业以及建筑业，ADP还强调了工资增长持续放缓的趋势。

12月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议进一步巩固了市场对劳动力市场增长势头减弱的预期。主席鲍威尔的语气明显偏向鸽派，强调劳动力市场面临的下行风险高于通胀的担忧。他警告称，非农就业人数每月持续存在6万的超额统计，政策制定者认为这一问题尚未得到解决。他还指出，尽管裁员和招聘人数仍处于历史低位，但劳动力需求显著减弱。由于劳动力供给大幅下降，鲍威尔强调必须避免可能导致就业增长出现负增长的政策设置。他还表示，人工智能对劳动力市场的影响仍处于早期阶段，尚未在裁员数据中显现。目前市场预期美联储将在2026年降息两次，每次降息25个基点，而美联储的预测为一次。

周三

此次数据发布在英国央行政策声明的前一天，市场已将降息 25 个基点的概率计入价格，约为 90%。而此前英国近期公布的 GDP 数据令人失望，包括月度萎缩。

10月份，总体CPI同比增速放缓至3.6%，符合英国央行的预期；而核心通胀连续第三个月下降，表明潜在通胀形势更加乐观。展望11月份，Investec预计通胀目标将继续实现，预测总体CPI同比增速为3.4%，核心CPI同比增速为3.3%。

预期中的通胀放缓部分源于“黑色星期五”的折扣促销，英国零售商协会（BRC）报告显示，非食品价格的通胀降幅更为显著，食品价格的压力也有所缓解。Investec 还预计，随着房东面临的再融资成本大幅上升的情况减轻，租金通胀将进一步放缓，尽管淡季旅行的增加导致机票价格上涨，可能会在一定程度上抵消租金通胀的降温。总体而言，Investec 指出，如果最终结果与这些预测一致，则符合英国央行的最新基准线，并且不太可能对货币政策委员会（MPC）的近期政策路径产生实质性影响。

周四

外界普遍预期欧洲央行将维持政策利率不变，主要再融资利率为2.15%，存款便利利率为2.00%，边际贷款便利利率为2.40%。这一观点得到了多位管理委员会成员的支持。

高盛指出，欧元区近期发布的数据超出了9月份的预测，这主要归功于实际GDP的强劲增长、稳健的劳动力市场状况以及超出预期的工资增长，同时服务价格的粘性也推动了通胀的轻微上升。在此背景下，高盛预计12月份的员工预测将上调2025-2026年的增长预期，而通胀预测可能仅会小幅修正，并基本与中期目标保持一致。

因此，GS认为进一步降息的门槛已显著提高，这进一步巩固了市场预期，即管理委员会将维持现状，继续强调以数据为导向、逐次会议决策的方式。预计拉加德行长将重申当前政策“良好”，并强调灵活性，既不预先承诺降息，也不排除加息的可能性。

高盛认为利率维持不变的概率为70%（此前为60%）。该行指出，经济前景的恶化使得2026年两次降息的概率上升至20%，而从2026年底开始出现两次加息的新情景的概率为10%。目前市场定价显示，2026年全年利率将保持不变。

市场普遍预期英国央行将降息25个基点至3.75%，路透社调查的64位经济学家均预测降息。货币市场对降息25个基点的概率预期约为90%。展望未来，三分之二的受访者预计到3月底利率将降至3.5%。

关于投票结果，美国银行预计降息的赞成票将以5比4的微弱优势获胜，贝利将加入鸽派阵营；而瑞银则预测贝利和隆巴德利都将支持降息。在上次会议上，贝利投下了决定性的一票，维持利率在4.0%不变，12月份的最终决定可能再次取决于他的立场。他强调了通胀形势的发展，欢迎9月份的通胀报告，但也提醒该报告仅代表一个数据点。

自上次会议以来，公布的数据总体上支持了鸽派立场。10月份的通胀报告基本符合预期，似乎证实了英国央行关于通胀已在3.8%达到峰值的观点。9月份的劳动力市场报告疲软，就业人数减少，失业率上升幅度超出预期。9月份GDP下降0.10%，低于预期的持平增长，第三季度GDP同样低于预期，这进一步巩固了货币政策委员会的鸽派立场。10月份的GDP报告同样令人失望，产出意外萎缩0.1%。近期，11月份的采购经理人指数（PMI）和零售销售数据也继续指向疲软的经济增长前景。

摩根士丹利的分析师指出，他们“预计劳动力市场在短期内不会改善”，并称经济增长“乏力”，这进一步支持了他们关于在12月和2月再次降息的呼吁。瑞银也认为，当前的经济形势有利于实施宽松政策。在会议召开前的几天，政策制定者将获得英国最新的就业数据、PMI初值、零售销售数据以及至关重要的通胀数据。丹麦银行则认为，只有在出现“明显鹰派”的意外情况下，才足以阻止降息。

英国央行近期的评论几乎没有显示出立场转变的迹象。在贸易安全委员会的听证会上，泰勒和丁格拉重申了他们的鸽派观点，而隆巴德利和曼恩则坚持鹰派立场。关于秋季预算案，经济增长预期的下调和增税似乎都支持降息，尽管丁格拉指出，总体影响“并不大”。

由于政府停摆，美国劳工统计局取消了10月份消费者物价指数（CPI）报告，随后将发布的美国消费者物价指数报告将在此之后公布。在条件允许的情况下，10月份的数据将被纳入本周四发布的11月份报告中。

美联储近期的评论表明，市场对通胀的担忧有限。鲍威尔主席本周强调，物价压力正在缓解，服务业通缩持续，而商品通胀主要受到关税的影响。他预计关税的影响将在2026年初达到峰值，并在2026年下半年逐渐减弱。同时，他重申，长期通胀预期依然稳定，关税的影响大多是一次性的。

摩根大通指出，鲍威尔轻松的语气表明美联储乐于维持利率不变，并认为政策接近中性。该行补充道，鲍威尔的言论暗示政策制定者认为已实施足够的紧缩措施，并且美联储已做好充分准备，在关税影响减弱后评估下一步措施。在此背景下，一些人认为，美联储在政策讨论中可能会更加关注劳动力市场的疲软，而非通胀风险。

11月份的CPI数据公布时间恰好在日本央行政策声明之前，市场普遍预期央行将加息25个基点。

从近期数据来看，10月份总体CPI同比上升3.0%，核心CPI同比亦上升3.0%，凸显了持续的通胀压力。荷兰国际集团（ING）预计，受服务价格上涨的支撑，11月份通胀率将保持在约3%左右，这将增强日本央行对通胀动态日益稳固的信心。

此外，ING指出，关税不确定性的缓解可能会促进制造业的更为明确的复苏，这一趋势预计将在即将发布的短观指数和采购经理人指数中更加显著。

周五

日本央行将于下周结束为期两天的政策会议，市场普遍预期其将把短期政策利率上调25个基点至0.75%，高于目前的0.50%。路透社近期的一项调查显示，90%的经济学家预测日本央行将采取这一举措，而货币市场则认为加息25个基点的概率为76%，利率维持不变的概率为24%。

自今年1月加息以来，日本央行基本维持政策稳定。然而，上月底一系列鹰派消息的传出，显著提升了市场对进一步收紧货币政策的预期。这些消息暗示，日本央行可能最早在12月加息，并调整了沟通策略。不到一周后，日本央行行长上田文雄进一步强化了这些信号。他表示，日本央行将在12月会议上评估国内外经济活动、物价及市场发展状况，权衡加息的利弊。他还补充道，必须适时调整宽松政策，既不能过早也不能过晚，以实现物价稳定的目标。

上田还指出，在宽松的金融环境下加息，相当于给经济活动“松开油门”，而非踩刹车。他表示，将在12月评估工资数据及其他指标后做出决定，并警告称，如果加息推迟过久，可能会导致通胀加剧，迫使政策进行更为剧烈的调整。他的言论促使货币市场定价转向支持12月加息，随后又有更多鹰派报道暗示日本央行可能在本月加息——政府对此持容忍态度，首相高市一成内阁的关键成员不太可能反对。

更多报道显示，日本央行本月可能加息，同时保留进一步加息的可能性，因为央行仍在评估最新数据和市场动态，以做出最终决定。除了利率变动本身，投资者还将密切关注政策声明，以从中寻找未来货币政策正常化步伐的指引。近期一项调查显示，69%的经济学家预计，到明年9月，政策利率将进一步上调至至少1.00%。

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