海闻社观察 不光彩的转身。

短短一天之内，生物航煤领域的明星股嘉澳环保，就经历了一场从资本宠儿到监管重罚对象的戏剧性转折。

就在12月9日晚间，嘉澳环保发布公告，公司因2022年、2023年连续两年年度报告存在虚假记载，收到了浙江证监局的《行政处罚事先告知书》。公司不仅将被处以550万元罚款，股票更将于12月11日起被实施其他风险警示，简称变更为“ST嘉澳”。

讽刺的是，就在公告发布当天，该公司股价刚刚收涨0.87%，报84.73元，年内累计涨幅高达73.77%，并且在11月13日一度创下119.98元的历史新高。从大牛股到ST，嘉澳环保用自身的案例，为市场揭示了热门赛道光环下可能隐藏的深层次风险。

图源：公司公告

迟来的纠正

监管部门查明，这场长达两年的财报造假，倒也不算什么恶性的金融伎俩，而是源于一个基础会计科目的不当处理。

据了解，问题的核心是子公司济宁嘉澳的一个年产2万吨环保增塑剂项目。该项目早在2021年12月就已试生产完毕并通过验收，按会计准则本应转为固定资产并开始计提折旧。但嘉澳环保却选择将这一结转变更拖延至2024年6月，同时还未能准确核算相关的借款利息。

这一拖延带来了直接后果：由于未转固，项目相关的折旧费用和利息费用未能在当期成本中体现，导致公司成本被低估，利润被虚增。

2022年，公司的虚增利润总额1921.17万元，占当期披露利润总额绝对值的28.91%。到2023年：虚增利润总额1355.82万元，占当期披露利润总额绝对值的63.72%。更为关键的是，这次虚增产生了一个根本性的误导，它成功地将公司2023年实际的净利润从亏损状态粉饰为了盈利。

值得一提的是，此次处罚并非嘉澳环保首次在信息披露上被抓住把柄。早在2021年5月，公司就曾因2019年至2020年期间的报告存在虚假记载，被处以100万元罚款。五年内两度因同类问题被罚，暴露出公司在内部控制方面可能存在系统性的缺陷。

双重困境

目前来看，嘉澳环保的故事十分矛盾。一面站在生物航煤风口上，手握未来的增长要义；另一面则基本面持续承压，屡次触碰监管红线。

市场对嘉澳环保的热情，很大程度上源于其在生物质能源领域的布局。今年5月，公司接连宣布获得生物航煤出口许可以及完成国内该类产品首次出口，这被市场解读为重大突破。据公司透露，相关订单已排至年底，预计每月出口规模可达3万吨，确实描绘了一幅颇具想象力的增长蓝图。

然而，抛开风口故事，公司的财务基本面却难言乐观。

2022年至2024年，公司归母净利润已连续三年为负，亏损额分别为3244万元、754万元和惊人的3.67亿元。

公司的资产负债率一路攀升，从2022年的63.70%升至2025年一季度的80.45%，偿债压力巨大。截至2025年第三季度末，资产负债率更是高达81.06%。尽管2025年前三季度营收同比大幅增长189.39%至30.05亿元，但归母净利润仍未扭亏，亏损2536.6万元。

基金踩雷

嘉澳环保的戴帽，也让其重仓机构信达澳亚基金站上了风口浪尖。

根据公司2025年第三季度报告，信达澳亚基金旗下的两只产品，信澳周期动力混合与信澳匠心回报混合，位列公司前十大流通股股东。截至三季度末，两只产品合计持有212.72万股，按停牌前收盘价计算，市值约1.8亿元。

这两只基金本身在2025年业绩表现突出，其中信澳匠心回报混合A年内涨幅一度高达84%。有市场分析认为，基金经理可能正是看重了嘉澳环保在生物航煤领域的稀缺性和高成长性。然而，这次事件无疑为赛道投资敲响了警钟。在押注行业贝塔的同时，是否对公司的治理风险给予了足够重视？

随着嘉澳环保复牌并被实施风险警示，股价下跌的风险陡增，这两只重仓基金将如何应对，其净值会否受到显著冲击，已成为市场和基金持有人关注的焦点。

诚然，前沿产业概念对资本的巨大吸引力，但部分上市公司在公司治理和内控方面的顽疾，更应该让投资者警醒。尤其是一些理应专业的投资机构，在追逐热点时显然存在一些不该存在的风控盲点。

生物航煤的出口故事或许还未完结，但对于ST嘉澳而言，当务之急已不再是描绘未来蓝图，而是如何修补破碎的信披体系、应对可能的投资者索赔，以及解决实实在在的债务与亏损困境。一个好的赛道很重要，但哪怕身处黄金赛道，如果公司治理和内部控制存在根本缺陷，任何炫目的前景故事都可能只是空中楼阁。