依葫芦画瓢 - 合力泰

同样是消费电子，同样是业绩下滑，同样是国资接手，同样都改过名儿（这个是真腾笼换了鸟）,依葫芦画瓢，我们把目光瞄到了合力泰。说到合力泰这个公司，它以前的名字叫做联合化工，江西合力泰2013年成功借壳上市（所以改名），公司主要产品包括新型平板显示器件、触摸屏、摄像头及其周边衍生产品（含模块、主板、方案、背光、外壳、电子元器件）等等。

合力泰是国内继信利、超声之外第三大具备从液晶模组到触控组件一体化供应能力的公司。也和欧菲光相似，合力泰的主要业务也是面向智能手机，后介入车载领域。配合着并购重组和产能扩张，合力泰也分享着消费电子行业的红利，业绩年年攀升，受到了市场各路机构的追捧。同样是在2017年10月触及了市值巅峰（约400亿元），之后便开始一路下滑。尽管如此，买方机构还是非常卖力的吹捧。

不过公司的股价却没有任何想回头的意思，一路向下。股价下跌的影响中，首当其冲的自然是股东的股权质押。截至公司公告实际控制人转让控制权之前，公司控股股东文开福持有合力泰6.17亿股，占公司总股本的19.72%，其中5.61亿股已处于质押状态，占其总持股的90.96%。文开福及其一致行动人持有的处于质押状态的股份共计8.95亿股，占其持股总数的85.63%。由此不难看出，大股东的股权质押已岌岌可危。

这时，拍马赶到的依然是地方国资，不过这次带有更浓郁的产业背景。合力泰2018年10月8日晚公告，控股股东及实际控制人文开福与福建电子信息集团签订了股份转让协议，文开福及其确定的公司股东将其持有的合力泰4.69亿股转让给福建电子信息集团，占公司总股本的15%。此外，文开福同意自股份过户日起五年内，将其所持有的全部剩余股份对应的表决权委托福建电子信息集团行使。

本次股权转让及表决权委托完成后，福建电子信息集团未来拥有的表决权占比为29.79%，公司实控人将由文开福变更为福建省国资委。除此之外，转让方文开福等对赌承诺，在不干预受让标的正常经营前提下，合力泰2018年、2019年和2020年经审计的净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.11亿元。

借壳上市做对赌，卖壳与接盘方做对赌，文老板与合力泰的管理层还真是赌性盎然。

2018年12月17日，公司发布公告宣布控制权转让过户完毕，尘埃落定。不过机构们面对国资接盘和业绩对赌，还是用脚投了票。2018年年中的时候，合力泰的流通股股东中还能看到143只基金持股，占流通股比例约10%。可到了2018年年末，合力泰遭遇基金清仓式减持，持股基金数骤降至47只，占流通股比仅不到1%，也难怪一路的跌势。然而吊诡的是，2019年上半年，公司股价经历一波反弹，一度翻了一番。这其中种种，值得玩味。

好的一面是，与欧菲光相似，国资进驻之后除了直接的资金纾困，同样开启了业务瘦身、资产剥离以及产业引进等一番操作。

如国海证券研究报告所述：「集团给予上市公司的先期款项到位非常及时，改善了上市公司财务状况，解决了股东质押问题，也解决了部分业务的资金需求（譬如说印度工厂的快速落地）；出售了部分光宇电池股份，取得投资收益回流现金；转让蓝沛的控股权，减少上市公司的资金流出，聚焦核心业务。」

尤其是2019年一季度，公司出售之前布局的无线充电标的企业蓝沛科技。该公司2018年前三季度的营收仅1,593.57万元，净利润亏损6,130.64万元，净资产仅为846.30万元，而出售的预估值是3.08亿元，受让方为自然人林涛，对应出售54.87%股权的价格不低于1.69亿元，啧啧啧。

与欧菲光相似，和国资的合作也在推进：「公司与莆田市涵江区人民政府签订《合作协议书》，拟于莆田市涵江区投资高端TFT显示模组项目、COF全面屏显示模组项目、柔性OLED显示模组项目及触显一体化模组等项目，公司部分经营转移的落地将由全资子公司福建合力泰承接。该项目总投资不低于25亿元：一期总投资15亿元，项目二期计划投资或以设备出资不低于10亿元。」

事情推进至此，合力泰似乎与欧菲光相似，走上了触底回转之路，不过近期的一则消息又拉回了人们的视线。11月20日公司公告，因合力泰董事长文开福涉嫌信息披露违规和短线交易“合力泰”，证监会决定对文开福立案调查。仔细一看，原来是6月到10月，文老板迫不及待的减持了，累积减持3369.65万股，占合力泰总股本的1.08%，减持均价为5.41元/股至5.74元/股。

咦，一切不是在好转了吗，怎么这么着急的减持？哦，别忘了，这次转让的实际控制人文总可是背着对赌的。然鹅，从年初到三季度末，合力泰实现营收115.58亿元，同比下降12.12%；实现归母净利润6.69亿元，同比下降43.72%。业绩对赌将近15个亿，怕是要完不成了。

其实对赌完不成这事儿，前文就想提一嘴来着，遥想合力泰借壳联合化工那会，主要靠收购来的业绩完不成对赌也是常事儿。比如2015年4月，公司斥资23亿收购比亚迪电子，收购之初，比亚迪电子方面的业绩承诺为： 2015-2017年实现扣非净利润分别不低于2.26亿元、2.37亿元及2.51亿元。然而，第一年就未完成业绩承诺，仅实现1.36亿元的净利润。后来比亚迪电子完成业绩承诺，主要是靠着比亚迪与合力泰的日常关联交易，一年能交易20亿-30亿。不过这次合力泰文总自己来对赌了，似乎有点力不从心，有一种夺路而逃的架势。

综上所述，尽管从所属产业、股价走势、资本运作、引入国资、资产重组等方面来看，合力泰与欧菲光有诸多相似之处，甚至在给市场的印象方面也都不怎么OK（欧菲光因为年报预告和正式报告的差异过大被吐槽管理层缺乏诚信，合力泰在企业筑底之际因为实控人违规减持面临调查而再次陷入旋涡）。但我们依葫芦画瓢之后发现，最大的区别还是在于欧菲光已经经历业绩爆雷，大额计提了存货减值，所谓完成了“大洗澡”；而合力泰这边，积蓄多年的业绩风险和股权转让的业绩对赌处理，随着实控人的被调查才逐步开始引爆。

所以，借用电影里的一句话 - “让子弹再飞一会儿“，因为，“还没好透”。（胆小不敢放图，此处请自行脑补电影画面。）

后记

因为大家关注A股更多一点，所以这次主要是受到了偶像米尔肯的启示，通过“取瓢画瓢”，梳理一下逻辑，权当抛砖引玉。其实今年港/美股这边也出现了多次股票闪崩后大幅反弹的机会，比如笔者参与过的被首控带崩的港股成实外，以及刚发Q3季报的拼多多，甚至在海外债方面，大家也看到了包括方正、紫光以及山东如意等真正的“高收益债”机会。当然这种火中取栗的机会还是要基于之前对公司的研究才下得去手，不然就只有剁手了。

这几天会陆续把之前写的关于港股闪崩、拼多多三季报相关的分析文章重新编辑排版放出，欢迎阅读，也欢迎有兴趣的朋友在雪球关注：超能能，会做一些即时性分享。

最后，祝各位，圣诞快乐！Merry Christmas!

以上。