欧元/美元 4h

欧元：疲软的看涨趋势

欧元走势主要受到美元整体波动的影响，本周收盘小幅上涨，主要是由于美元走软而⾮欧元走强。欧元在早盘受到疲软制造业数据的压制，但周⼆公布的通胀数据好于预期，提振了市场情绪。这⼀结果降低了市场对欧洲央⾏⼤幅降息的预期。欧元区经济继续呈现分化局⾯，制造业依然疲软，但服务业活动和零售销售表现更为强劲，印证了拉加德⾏⻓关于家庭⽀出将有助于稳定经济增⻓的观点。德国议会通过⼀项颇具争议的养⽼⾦法案后，政治⻛险在本周晚些时候有所缓解，这有助于平息⼈们对联合政府稳定性的担忧。由于美国劳动⼒市场数据的不确定性令美元承压，欧元兑美元汇率稳步攀升，但由于欧洲政策制定者未释放任何新的鹰派信号，涨幅有限。

通胀保持坚挺，11⽉初调和消费者物价指数（HICP）同⽐上升2.2%，核⼼通胀稳定在2.4%。这⼀小幅上调表明，通胀改善的进程将继续不均衡，进⼀步印证了欧洲央⾏要么已达到利率峰值，要么宽松步伐将⾮常缓慢的观点。欧元区各⾏业之间的差异依然明显。制造业采购经理⼈指数（PMI）证实了持续萎缩，尤其是在德国；而服务业的改善幅度超出预期，拉⾼了综合指数。零售销售也超出预期，表明消费者⽀出仍⾼于分析师的预期。第三季度最终GDP和就业数据与此前预期相符，未对市场产⽣影响。

欧洲央⾏⾏⻓拉加德重申，未来⼏个⽉通胀率应稳定在⽬标⽔平附近，经济增⻓有望受益于稳定的家庭⽀出。她还强调，欧洲央⾏并未承诺任何固定的利率路径。其他欧洲央⾏官员同样保持谨慎且以数据为导向的⽴场，没有为市场提供新的指引。因此，欧元对美元的走势依然⾼度敏感。

政治和财政⽅⾯的进展有助于降低⼀些短期不确定性。德国政府获得了⾜够的⽀持，成功通过了备受争议的养⽼⾦法案，提振了市场情绪，并消除了欧元⾯临的短期⻛险。法国在其2026年社会保障融资计划的某些⽅⾯取得了进展。欧盟还公布了⼀项计划，旨在到2027年前逐步停⽌从俄罗斯进口所有天然⽓，而液化天然⽓和管道天然⽓的停⽌进口期限则更早，这标志着该地区能源战略的⼀次重要⻓期转变。

欧洲股市整体情绪依然乐观。受美国预测显⽰汽⻋制造商将在新的燃油规则下节省数⼗亿美元的影响，汽⻋板块表现强劲。这⽀撑了德国DAX指数，并进⼀步对欧元构成轻微利好。由于本周中期鲜有重要的国内经济数据公布，欧元走势基本与美元走势保持⼀致。疲软的ADP就业报告以及市场对凯⽂·哈塞特可能成为下⼀任美联储主席的预期升温，导致美国国债收益率下跌，欧元/美元获得⽀撑。

欧元本周随美元走势波动，但由于国内数据显⽰经济韧性超出预期，欧元得以保持温和上涨。尽管制造业依然疲软，但通胀意外上升、服务业活动增强、零售销售回暖以及消费者信⼼持续回升，均有助于稳定经济前景。德国通过养⽼⾦法案后，政治因素有所缓和，使得欧元交易更加稳健，而美元则受到美国劳动⼒市场信号不明朗和收益率低迷的影响。

短期内，欧元走势疲软，略显看涨。受国内经济稳定和美元持续疲软的⽀撑，欧元维持温和上⾏趋势。意外上升的通胀降低了欧洲央⾏提前宽松的可能性，服务业采购经理⼈指数（PMI）进⼀步攀升⾄50以上，表明尽管制造业增速滞后，欧洲⾮⼯业经济仍在持续增⻓。零售销售表现强劲，消费者信⼼⾃4⽉低点以来稳步回升，进⼀步巩固了家庭需求依然强劲的观点。对冲基⾦⻓期以来⼀直持有欧元净多头头⼨，表明资本始终将欧元视为基本⾯⽀撑而⾮周期性波动。在外部⽅⾯，美国经济数据表现不⼀以及美国国债收益率走低继续限制美元走强。如果拉加德或纳格尔即将发表的讲话强化了市场耐⼼等待的⽴场，且服务业增⻓势头持续，欧元有望继续缓慢走⾼。欧洲央⾏的语⽓趋于温和或美国经济数据强劲反弹将削弱这种上涨趋势，并可能将欧元拉回近期区间。

⻓期看涨。整体形势依然⽀持欧元逐步升值。通胀趋于稳定，有利于欧洲央⾏采取缓慢谨慎的政策路径。主权经济状况保持稳定，⼏乎没有分裂⻛险迹象，这与欧元货币概况中凸显的结构性特征相符。全球采购经理⼈指数（PMI）的改善应有利于欧元区贸易密集型经济，而消费者信⼼的持续复苏也强化了国内需求正在形成基础的观点。对冲基⾦⻓期持有欧元多头头⼨，凸显了中期基本⾯有利于欧元最终走强的观点。随着美国经济周期降温，美联储逐步放松货币政策，美元的相对政策优势将会减弱，这将间接⽀撑欧元。由于估值不再构成限制因素，随着国内外经济状况的持续改善，欧元仍有小幅走⾼的空间。

如果欧元区数据显著下滑，或欧洲央⾏发出⽐预期更早放松货币政策的信号，亦或美元因美国经济增⻓和通胀势头复苏而走强，我们将重新评估，并倾向于认为欧元将走弱，直⾄数据和价格有所改善。

美元：疲软且看跌

本周美国经济形势剧烈波动，原因在于劳动⼒市场数据传递出相互⽭盾且令⼈困惑的信息。本周初，ADP就业报告显⽰私营部⻔减少了3.2万个⼯作岗位，这是数⽉以来的⾸次下降，预⽰着经济衰退的⻛险。随后，⾸次申请失业救济⼈数降⾄19.1万⼈，为2022年9⽉以来的最低⽔平。申请⼈数的突然改善引发了⼈们对哪个信号更为准确的担忧。更为复杂的是，官⽅的⾮农就业报告被推迟⾄12⽉中旬发布，导致美联储和市场⽆法获得他们赖以⽣存的关键劳动⼒数据。

美联储进⼊静默期后，市场的关注点转向了对未来领导层的猜测。特朗普总统暗⽰，被视为鸽派盟友的凯⽂·哈塞特是接替杰罗姆·鲍威尔的主要候选⼈，后者的任期将于2026年届满。市场开始消化这⼀信息，交易员称之为“哈塞特交易”。这⼀预期在本周⼤部分时间⾥抑制了美国国债收益率。然而，周五，哈塞特本⼈的⾔论未能如市场预期般鸽派，导致收益率上升。

美国特使维特科夫与普京总统在莫斯科举⾏的⾼级别会谈未能达成共识。普京表⽰，会谈富有成效，但现在下结论尚为时尚早，这使得⼈们对迅速停⽕的希望落空，同时也对能源价格产⽣了⼀定的⽀撑作⽤。与此同时，尽管特朗普近期均提及缓和紧张局势，但美中之间的科技冲突却愈演愈烈。有报道称，美国参议员希望阻⽌政府放松出口管制，尤其是那些影响英伟达先进⼈⼯智能芯⽚的出口管制措施。

本周美元走势波动，交易员们努⼒解读相互⽭盾的劳动⼒市场信号以及围绕美联储的政治猜测。美元开盘走弱，因公布的ISM制造业指数疲软，随后ADP数据显⽰私营部⻔就业⼈数下降，美元再次承压。许多交易员因此加⼤押注，认为美联储将在12⽉降息，尤其是在官⽅⾮农就业报告推迟发布的情况下。初请失业⾦⼈数的下降⼀度挑战了看跌观点，但市场普遍认为这只是与感恩节相关的季节性波动。随着PCE通胀数据符合预期且消费者信⼼有所改善，美元在周末企稳。市场对美联储主席未来⽴场更为鸽派的预期也抑制了收益率和美元的走势。

关键的经济驱动因素包括相互⽭盾的劳动⼒市场信号、疲软的ISM制造业指数以及强劲的ISM服务业活动。ISM制造业指数为48.2，表明经济萎缩加剧，而服务业指数则上升⾄52.6。服务业价格分项指数显著下降，显⽰出通胀压⼒有所减轻。延迟发布的个⼈消费⽀出（PCE）报告与预期⼀致，并未改变整体经济格局；消费者信⼼指数超出预期，通胀预期也有所缓解。

⾮农就业报告的缺失是⼀个关键因素，这使得市场和政策制定者在12⽉10⽇的联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开之前，⽆法获得最为重要的劳动⼒市场数据。关于凯⽂·哈塞特可能成为下⼀任美联储主席的猜测，也加剧了市场的不确定性，因为他的⾔论暗⽰将采取谨慎的降息策略，同时与政府寻求对地区美联储领导⼈施加更⼤影响的举措相⼀致。在疲软的ADP就业数据和走软的ISM服务业价格数据公布后，市场普遍认为12⽉降息的可能性⾼达85%。

在地缘政治⽅⾯，莫斯科会谈未能取得实质性进展，能源市场的⻛险溢价依然⾼企。美国⾼级官员继续为关税政策辩护。财政部⻓⻉森特指出，最⾼法院在推翻关税时应保持谨慎，并辩称中国正在履⾏⼤⾖采购协议。商务部⻓卢特尼克则表⽰，关税并⾮通胀的主要驱动因素。由于国会议员试图阻⽌任何放宽⼈⼯智能芯⽚出口规则的举措，中美紧张关系加剧，给两国科技关系带来了新的压⼒。

本周市场情绪波动不定。ADP就业数据未达预期后，美国国债收益率下滑，但周五加拿⼤强劲的就业数据提振了收益率，使其再次上升。有迹象表明⽇本央⾏可能在12⽉加息，⽇元因此对美元施加压⼒。科技股因微软可能下调⼈⼯智能软件销售⽬标的报道而出现短暂波动，但该报道随后被否认。到周五，尽管宏观经济形势不明朗，⻛险偏好有所改善，主要股指最终仍以小幅上涨收盘。

本周美元走势波动，受到相互⽭盾的劳动⼒市场信号及对美联储未来领导⼈走向预期变化的影响。疲软的ISM制造业指数和ADP就业数据在早盘走低，加剧了上周的疲软趋势。随后，失业救济申请⼈数的⼤幅下降挑战了这⼀预期，但市场⼤多将其视为季节性波动而予以忽视。由于⾮农就业报告推迟发布，且美联储处于“静默期”，收益率保持稳定，尤其是在交易员倾向于认为美联储未来主席将采取更为鸽派⽴场的情况下。到周五，随着个⼈消费⽀出（PCE）符合预期且消费者信⼼有所改善，美元企稳，但由于缺乏明确的驱动因素，美元走势依然不明朗。

短期来看，美元走势疲软。美元的短期表现仍受到市场对12⽉降息预期快速调整的影响，而这种调整⼜受到就业形势混乱的制约，就业形势更倾向于降温而⾮加速。ADP就业数据的萎缩令⼈震惊，尽管初请失业⾦⼈数强劲，但市场普遍认为整体劳动⼒市场趋势依然指向疲软。ISM制造业指数的进⼀步萎缩以及服务业价格的下跌进⼀步强化了国内需求疲软的观点。由于⾮农就业数据缺失，流动性仍然不稳定，市场情绪也受到地缘政治新闻的影响，但总体⻛险偏好依然坚挺，鉴于美元的避险属性，这继续对美元构成压⼒。即使基本⾯喜忧参半，这种局⾯也使得市场情绪再次主导市场。如果JOLTS数据显⽰招聘需求出现强劲反弹，或者美联储公开市场委员会（FOMC）对市场预期的宽松幅度有所犹豫，美元可能会反弹，但⽬前的市场基调仍然偏弱。

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