英镑/美元 4h

英镑：疲软的看涨趋势

本周英镑在G10货币中表现尤为强劲。英镑兑美元汇率在周中⼀度重返1.3200以上，随后进⼊盘整阶段。周三发布的秋季预算案⼏乎完全受到此影响。由于预算责任办公室在财政⼤⾂⾥夫斯发表讲话前数小时意外泄露了重要财政数据，预算案的公布过程⼀度显得混乱。泄露的信息显⽰，财政空间已显著增加⾄217亿英镑，且政府计划采取通胀性⽀出措施。受此影响，英国国债收益率飙升，英镑也随之上涨，市场将财政宽松政策解读为限制英国央⾏降息幅度的举措。同时，美元整体走软也提振了英镑。然而，随着市场对260亿英镑巨额税负及评级机构强调的实施⻛险的担忧加剧，英镑的涨幅在本周晚些时候有所收窄。

英国预算责任办公室（OBR）提前发布的《经济和财政展望》为本周市场奠定了基调。这份被称为技术性错误的报告揭⽰了财政空间较3⽉份预测显著增加。财政⼤⾂随后发表讲话，承诺避免重回财政紧缩政策，并计划在2029年⾄2030年间增税260亿英镑。⼤部分税收收⼊将来⾃雇主国⺠保险和资本利得税的调整。她还延⻓了燃油税的冻结期限，并表⽰所得税起征点将从2028年开始调整。OBR将2026年的通胀预期上调⾄2.5%，⾼于英格兰银⾏的⽬标，同时下调了经济增⻓预期。这⼀组合表明存在轻微的滞胀⻛险，进而暗⽰利率可能需要在更⻓时间内保持紧缩状态。这⼀前景⽀撑了英镑。

债券市场对预算案数据反应强烈。2025⾄2026财年⾼达3037亿英镑的巨额国债发⾏计划引发市场波动，⼗年期国债收益率⼀度突破4.50%。政府还放宽了财政规则，允许更多与投资相关的借款。尽管债务供应令投资者感到不安，但较⾼的收益率帮助英镑兑欧元和美元保持坚挺。评级机构周五纷纷发表意⻅。标普表⽰，英国财政依然⾯临压⼒；穆迪维持其评级不变，但警告称，政府在执⾏财政整顿计划⽅⾯⾯临挑战。

经济数据的影响相对有限。在预算案引起⼴泛关注之前，英国⼯业联合会（CBI）的分销贸易调查显⽰，零售业依然疲软，11⽉份的读数为-32。这表明，消费经济将在即将到来的假⽇季⾯临压⼒。

总体而⾔，这份预算案使市场对英国央⾏政策的预期转向鹰派。尽管12⽉降息的可能性依然存在，但财政措施的通胀特性促使市场降低了对英国央⾏在2025年之前实施宽松政策的速度预期。与预计将在12⽉降息的美联储形成鲜明对⽐，这推动了英镑兑美元汇率的上升。

政治动态增添了背景噪⾳。与财政措施本⾝的规模相⽐，围绕⾸相斯塔默修订早期竞选纲领及推迟⼤部分增税决定的争论对市场的影响微乎其微。

本周，英镑在G10货币中表现尤为强劲。英国预算责任办公室（OBR）提前发布的财政数据显⽰，财政空间显著扩⼤，政策组合愈加倾向于应对通胀，这推动了英国国债收益率的上升，进而⽀撑了英镑，使其兑美元汇率突破1.3200关口。美元整体走软也为英镑提供了⼀定的⽀撑，但随着市场逐渐消化评级机构所强调的沉重税负和执⾏⻛险，英镑的涨幅有所回落。

短期内，市场情绪中性，略显看涨。预算案带来的财政冲击仍然是主要驱动因素。财政空间的扩⼤、预算责任办公室（OBR）对通胀倾向的增强预测以及税收调整的规模，促使市场认为英国央⾏⽆法如先前预期那样迅速降息。这提振了英国国债的短期收益率，并为英镑兑⼀篮⼦货币奠定了更为稳固的基础。国内经济数据依然参差不⻬，英国⼯业联合会（CBI）再次疲软的数据显⽰消费者⾯临压⼒，但整体形势并未进⼀步恶化。英镑也继续对全球市场情绪的改善以及英国央⾏与美联储预期差距的缩小做出积极反应。如果最终采购经理⼈指数（PMI）确认经济企稳，且英国国债收益率保持⽀撑，英镑应保持温和上涨的趋势。如果收益率下滑或国内数据走弱，上涨势头可能会减弱，但短期内，英镑的上涨空间⽬前略微偏向于进⼀步走强。

⻓期来看，英镑走势偏弱，呈现看跌趋势。结构性背景未发⽣变化。经济增⻓依然疲软，投资有限，劳动⼒市场状况持续宽松。尽管预算案略微推⾼了通胀，但整体经济仍可能朝着最终需要英国央⾏在通胀稳定后采取宽松政策的⽅向发展。未来⼏年计划中的增税措施虽然增强了市场信⼼，但会抑制需求；而⼤规模的债券发⾏计划则引发了⼈们对⻓期市场需求的担忧。随着全球经济形势趋于稳定，收益率差逐渐收窄，英镑最终仍可能失去⽀撑。当财政政策与收益率动态趋于⼀致时，英镑可能会出现短暂的上涨，但中期走势仍将缓慢下⾏。

如果形势发⽣变化，⼯资或服务通胀再次上升，或者预算案带来的增⻓动⼒超出预期，或者英国央⾏推迟降息的预期，我们将重新评估，并倾向于英镑走强，直⾄数据和价格有所改善。

美元：疲软且看跌

本周美元再次⾯临抛售压⼒，美元指数（DXY）跌破100.00关口，原因在于市场⼤幅调整了对美联储12⽉降息的预期。本周初，美联储主要官员，尤其是⾏⻓沃勒，强势转向鸽派⽴场，导致市场预期从维持利率不变转向降息准备。周⼆，⼀系列疲软的消费数据，包括令⼈失望的零售销售数据和消费者信⼼指数⼤幅下滑，进⼀步强化了这⼀预期，推动美元指数跌⾄接近99.40的低点。周三公布的初请失业⾦⼈数⾼于预期，短暂⽀撑了美元，但并未改变整体下跌趋势。随着感恩节临近，交易活动逐渐减弱，美元在周末走软，与此同时，市场⻛险偏好回升，中美紧张局势有所缓和。

政策⽅⾯的主要驱动因素是美联储明确转向更为温和的语⽓。周⼀，美联储理事沃勒表⽰，近期数据显⽰通胀变化不⼤，通胀并⾮主要问题，这清晰表明他⽀持12⽉降息。旧⾦⼭联储主席戴利也持相同观点，称降息有助于防⽌劳动⼒市场急剧恶化。市场迅速做出反应，12⽉降息25个基点的预期⽐例从本周初的约39%攀升⾄周⼆的75%以上，这导致短期收益率下降，并对美元施加压⼒。美联储主席⼈选的不确定性加剧了市场波动。财政部⻓⻉森特表⽰，特朗普总统将在圣诞节前提名⼈选，加之外界猜测凯⽂·哈塞特是热⻔⼈选，导致周⼆收益率曲线短暂陡峭化。

经济数据加剧了美元的压⼒。周⼆，疲软的消费数据动摇了市场对经济软着陆的预期。零售销售额仅增⻓0.2%，低于预期的0.4%；对照组消费⽀出下降了0.1%。消费者信⼼指数也跌⾄88.7，为4⽉以来的最低⽔平。周三，劳动⼒市场数据在⼀定程度上⽀撑了疲软的经济形势。⾸次申请失业救济⼈数降⾄21.6万⼈，低于预期的22.5万⼈，与2025年2⽉以来的最低⽔平持平。这⼀数据暂时稳定了美元，并削弱了劳动⼒市场迅速疲软的观点。其他数据则喜忧参半。9⽉份的⽣产者价格指数（PPI）数据⼤多表现温和，而芝加哥PMI则⼤幅下滑⾄36.3，凸显了制造业持续⾯临的挑战。

地缘政治的发展同样影响了市场情绪。特朗普总统与习近平主席通话后，中美关系有所改善，中国也邀请特朗普访问北京。这缓解了短期贸易担忧，提升了⻛险偏好，进而降低了对美元的需求。本周新闻的焦点集中在拟议的乌克兰⼗九点和平计划上。关于俄罗斯是否会接受该计划，媒体的报道褒贬不⼀，但总体上取得进展的可能性⽀撑了⻛险资产和⽯油价格，这两者都减少了流⼊美元的避险资⾦。本周晚些时候，有报道称，俄罗斯特使维特科夫和库什纳正准备向普京总统提出⼀项承认被占领⼟的提议。

市场情绪反映了假期的影响。由于感恩节假期和周五提前收盘，本周后半段流动性显著下降。⻛险偏好依然强劲。尽管周五上午芝加哥商品交易所（CME）出现故障，美国股市仍持续上涨，标普500指数和纳斯达克指数均有所上升。股市整体的积极基调对美元施加了额外压⼒，美元通常在⻛险情绪改善时表现疲软。美元本周表现疲软。受到沃勒和戴利释放鸽派信号以及令⼈失望的消费数据影响，市场普遍预期美元将在12⽉降息，美元指数（DXY）跌破100关口。失业救济申请⼈数⼤幅上升带来的小幅反弹未能持续，加之假⽇期间流动性减少，美元走低，而市场⻛险偏好有所改善，地缘政治紧张局势也有所缓解。

短期内，美元走势显得疲软。主要驱动因素在于市场迅速重新定价，预期12⽉将降息，这导致短期债券收益率下降，美元整体走弱。沃勒⽴场的转变具有重要意义，因为他此前倾向于鹰派，因此他明确⽀持宽松政策传递出强烈的国内信号。零售销售数据疲软和消费者信⼼下滑加剧了美元的下⾏压⼒，引发了⼈们对消费可持续性的质疑，尤其是在经济已显现周期末期特征的背景下。⻛险情绪有所改善，这得益于中美关系的缓和以及乌克兰局势的初步进展，因此即使基本⾯喜忧参半，短期内市场情绪仍可能主导市场。即将公布的ISM数据、鲍威尔的讲话以及个⼈消费⽀出（PCE）数据将成为重要的催化剂，因为⽬前市场普遍预期宽松政策。如果经济活动数据走强，或者鲍威尔反对市场预期的降息幅度，美元可能会反弹，但短期内美元走势仍将疲软。

⻓期来看，美元走势略显疲软。整体趋势表明，美元的相对政策溢价正在逐步减弱。美联储相较于其他⼀些央⾏更接近于实施宽松政策，消费指标的疲软以及芝加哥PMI等商业调查的走弱，均⽀持了经济周期正在失去动⼒的观点。随着全球PMI趋于稳定，以及其他央⾏最终开始缩小利率差距，美元的外部优势将逐渐消退。地缘政治局势趋于平静，尤其是中美摩擦的减少，也将抑制避险需求。尽管避险情绪的波动仍可能导致美元间歇性走强，但这更可能是短暂的波动，而⾮持续上涨趋势的开端。

如果这⼀趋势发⽣变化，即将公布的数据恢复了更强劲的增⻓和通胀势头，或者鲍威尔释放出的降息意愿低于市场预期，我们将重新评估，并倾向于美元走强，直⾄数据和价格有所改善。

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