欧元/美元  4h

欧元：疲软的看涨趋势

本周欧元⾛势坚挺，主要受到美元⾛软的影响，⽽⾮欧元区基本⾯的强劲⽀撑。随着美联储与欧洲央⾏预期差距的缩⼩，欧元多次测试1.1600关⼝。尽管市场已充分消化美联储12⽉降息的预期，欧洲央⾏官员本周仍在努⼒避免近期放松货币政策。本周开局积极，受美国主导的⽇内⽡乌克兰和平谈判提振，部分欧洲资产价格中的地缘政治⻛险有所降低。尽管如此，欧元区经济形势依然脆弱。德国Ifo和GfK的疲软调查数据凸显了持续存在的增⻓挑战。本周收官时，通胀形势复杂。德国和西班⽛公布的价格数据⾛强，⽽法国和意⼤利则表现疲软。这种复杂的情况使得欧洲央⾏的短期政策前景更加不明朗，但也⽀撑了欧元在周内⾼位附近⾛强。

欧洲央⾏的沟通成为本周的焦点。官员们始终保持鹰派或中性⽴场，这与美联储转向降息的趋势形成鲜明对⽐。武伊契奇表⽰，除⾮经济遭遇重⼤冲击，否则他认为没有理由再次降息。副⾏⻓德⾦多斯指出，⽬前的利率⽔平是合适的，哈萨克斯补充道，现在并⾮讨论宽松政策的适当时机。德国联邦银⾏⾏⻓纳格尔也对汇率发表了看法，称欧元兑美元汇率接近1.16并不令⼈担忧，这表明欧洲央⾏⽆意出于竞争⼒考虑⽽打压欧元升值。10⽉份的会议纪要显⽰，成员们⼀致决定维持利率不变，并⼀致认为在做出任何调整之前需要更多信息。欧洲央⾏周五发布的消费者预期调查进⼀步加剧了这种谨慎情绪，该调查显⽰，未来12个⽉的通胀预期有所上升。

经济数据的表现喜忧参半。周五公布的通胀数据在欧元区各国之间呈现出明显的分化。德国的调和消费者物价指数（HICP）⾼于预期，达到了2.6%，西班⽛为3.1%，而法国和意⼤利的数据则相对疲软。这种不均衡的走势增加了欧洲央⾏的挑战，也使得统⼀政策的实施更加困难。然而，总体而⾔，强劲的通胀数据表明短期内不宜采取激进的宽松政策。本周初，增⻓担忧继续压制市场情绪。德国Ifo经济景⽓指数略低于预期，为88.1，显⽰经济复苏依然乏⼒。德国GfK消费者信⼼指数维持在-23.2的深度负值。法国消费者信⼼指数同样低于预期，为89。欧洲央⾏⾏⻓维勒鲁⽡指出，法国持续的预算辩论令⼈担忧，突显了该地区的财政⻛险。

地缘政治和贸易的发展为欧元提供了⼀定的⽀撑。乌克兰和平谈判的进展为欧元带来了早期的积极影响。作为受冲突经济影响最直接的货币，任何达成持久协议的迹象都具有重要意义。欧盟与美国之间的贸易关系也出现了建设性的对话，尤其是在欧盟委员会委员谢夫科维奇与美国官员会晤讨论钢铁和铝关税问题之后。尽管美国将钢铁协议与数字监管挂钩，但会谈的积极性⾜以缓解⼈们对即将爆发的贸易紧张局势的担忧。在与中国更⼴泛的关系⽅⾯，意⼤利有条件地批准了京东收购德国Ceconomy的交易，这表明尽管欧盟与中国整体关系紧张，意⼤利仍对中国投资采取了选择性的开放态度。

市场情绪主要受到美元走软的影响。市场重新评估美联储的政策，认为其在12⽉降息的可能性超过75%，这成为欧元/美元走强的主要推动⼒。该货币对的走势与本周⼤部分时间主导市场的⻛险偏好情绪密切相关。临近周末，由于美国感恩节假期，流动性显著下降。这导致欧元在窄幅震荡区间内波动，难以有效突破1.1600的阻⼒位。

本周欧元表现强劲。受到欧洲央⾏稳定信号、喜忧参半但趋于稳定的通胀形势以及略微改善的地缘政治情绪的⽀持，欧元多次测试1.1600区域。尽管Ifo和GfK经济数据疲软，显⽰经济增⻓前景依然暗淡，但国内状况并未进⼀步恶化，因此欧元保持坚挺。贸易和政治⽅⾯的利好消息普遍对欧元形成⽀撑，使其维持在周内⾼点附近。

短期来看，欧元走势略显看涨。欧元的表现继续受到国内稳定与外部因素的共同影响，尽管美元不再是主导⼒量，但仍然是重要组成部分。在国内，欧洲央⾏对提前宽松政策的坚定⽴场有助于稳定短期收益率，而德国和西班⽛的通胀走强也强化了这⼀信号。疲软的⺠调数据固然重要，但并未打破近期硬数据所显⽰的缓慢企稳趋势。在外部，由于市场提前预期美联储的宽松政策，美元走软，尽管这并⾮欧元走势的全部原因，但仍然是⼀个⽀撑性背景因素。乌克兰谈判取得进展，以及欧盟与美国、欧盟与中国关系趋于稳定，提振了市场⻛险情绪，减轻了下⾏压⼒。如果本周欧元区CPI和劳动⼒市场数据证实欧元企稳，欧元有望保持温和上涨趋势。若数据令⼈失望，或欧洲央⾏意外暗⽰可能提前宽松，欧元可能会回落，尤其是在美元同时走强的情况下。

美元：疲软且看跌

本周美元再次⾯临抛售压⼒，美元指数（DXY）跌破100.00关口，原因在于市场⼤幅调整了对美联储12⽉降息的预期。本周初，美联储主要官员，尤其是⾏⻓沃勒，强势转向鸽派⽴场，导致市场预期从维持利率不变转向降息准备。周⼆，⼀系列疲软的消费数据，包括令⼈失望的零售销售数据和消费者信⼼指数⼤幅下滑，进⼀步强化了这⼀预期，推动美元指数跌⾄接近99.40的低点。周三公布的初请失业⾦⼈数⾼于预期，短暂⽀撑了美元，但并未改变整体下跌趋势。随着感恩节临近，交易活动逐渐减弱，美元在周末走软，与此同时，市场⻛险偏好回升，中美紧张局势有所缓和。

政策⽅⾯的主要驱动因素是美联储明确转向更为温和的语⽓。周⼀，美联储理事沃勒表⽰，近期数据显⽰通胀变化不⼤，通胀并⾮主要问题，这清晰表明他⽀持12⽉降息。旧⾦⼭联储主席戴利也持相同观点，称降息有助于防⽌劳动⼒市场急剧恶化。市场迅速做出反应，12⽉降息25个基点的预期⽐例从本周初的约39%攀升⾄周⼆的75%以上，这导致短期收益率下降，并对美元施加压⼒。美联储主席⼈选的不确定性加剧了市场波动。财政部⻓⻉森特表⽰，特朗普总统将在圣诞节前提名⼈选，加之外界猜测凯⽂·哈塞特是热⻔⼈选，导致周⼆收益率曲线短暂陡峭化。

经济数据加剧了美元的压⼒。周⼆，疲软的消费数据动摇了市场对经济软着陆的预期。零售销售额仅增⻓0.2%，低于预期的0.4%；对照组消费⽀出下降了0.1%。消费者信⼼指数也跌⾄88.7，为4⽉以来的最低⽔平。周三，劳动⼒市场数据在⼀定程度上⽀撑了疲软的经济形势。⾸次申请失业救济⼈数降⾄21.6万⼈，低于预期的22.5万⼈，与2025年2⽉以来的最低⽔平持平。这⼀数据暂时稳定了美元，并削弱了劳动⼒市场迅速疲软的观点。其他数据则喜忧参半。9⽉份的⽣产者价格指数（PPI）数据⼤多表现温和，而芝加哥PMI则⼤幅下滑⾄36.3，凸显了制造业持续⾯临的挑战。

地缘政治的发展同样影响了市场情绪。特朗普总统与习近平主席通话后，中美关系有所改善，中国也邀请特朗普访问北京。这缓解了短期贸易担忧，提升了⻛险偏好，进而降低了对美元的需求。本周新闻的焦点集中在拟议的乌克兰⼗九点和平计划上。关于俄罗斯是否会接受该计划，媒体的报道褒贬不⼀，但总体上取得进展的可能性⽀撑了⻛险资产和⽯油价格，这两者都减少了流⼊美元的避险资⾦。本周晚些时候，有报道称，俄罗斯特使维特科夫和库什纳正准备向普京总统提出⼀项承认被占领⼟的提议。

市场情绪反映了假期的影响。由于感恩节假期和周五提前收盘，本周后半段流动性显著下降。⻛险偏好依然强劲。尽管周五上午芝加哥商品交易所（CME）出现故障，美国股市仍持续上涨，标普500指数和纳斯达克指数均有所上升。股市整体的积极基调对美元施加了额外压⼒，美元通常在⻛险情绪改善时表现疲软。美元本周表现疲软。受到沃勒和戴利释放鸽派信号以及令⼈失望的消费数据影响，市场普遍预期美元将在12⽉降息，美元指数（DXY）跌破100关口。失业救济申请⼈数⼤幅上升带来的小幅反弹未能持续，加之假⽇期间流动性减少，美元走低，而市场⻛险偏好有所改善，地缘政治紧张局势也有所缓解。

短期内，美元走势显得疲软。主要驱动因素在于市场迅速重新定价，预期12⽉将降息，这导致短期债券收益率下降，美元整体走弱。沃勒⽴场的转变具有重要意义，因为他此前倾向于鹰派，因此他明确⽀持宽松政策传递出强烈的国内信号。零售销售数据疲软和消费者信⼼下滑加剧了美元的下⾏压⼒，引发了⼈们对消费可持续性的质疑，尤其是在经济已显现周期末期特征的背景下。⻛险情绪有所改善，这得益于中美关系的缓和以及乌克兰局势的初步进展，因此即使基本⾯喜忧参半，短期内市场情绪仍可能主导市场。即将公布的ISM数据、鲍威尔的讲话以及个⼈消费⽀出（PCE）数据将成为重要的催化剂，因为⽬前市场普遍预期宽松政策。如果经济活动数据走强，或者鲍威尔反对市场预期的降息幅度，美元可能会反弹，但短期内美元走势仍将疲软。

⻓期来看，美元走势略显疲软。整体趋势表明，美元的相对政策溢价正在逐步减弱。美联储相较于其他⼀些央⾏更接近于实施宽松政策，消费指标的疲软以及芝加哥PMI等商业调查的走弱，均⽀持了经济周期正在失去动⼒的观点。随着全球PMI趋于稳定，以及其他央⾏最终开始缩小利率差距，美元的外部优势将逐渐消退。地缘政治局势趋于平静，尤其是中美摩擦的减少，也将抑制避险需求。尽管避险情绪的波动仍可能导致美元间歇性走强，但这更可能是短暂的波动，而⾮持续上涨趋势的开端。

如果这⼀趋势发⽣变化，即将公布的数据恢复了更强劲的增⻓和通胀势头，或者鲍威尔释放出的降息意愿低于市场预期，我们将重新评估，并倾向于美元走强，直⾄数据和价格有所改善。

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