周⼀

作为对⽐，标普全球的PMI数据显⽰，制造业PMI指数降⾄四个⽉来的低点51.9（此前为52.5），产出指数则降⾄两个⽉低点53.6（此前为53.7）。报告指出，企业新订单增速显著放缓，出⼝订单连续第五个⽉下降，给产出带来下⾏⻛险。成品库存再次创下该调查18年历史以来的最⼤增幅，反映出未售库存的空前积压。标普表⽰，⾃4⽉份以来，投⼊品采购量⾸次下降，⽽供应商交货时间已连续第三个⽉延⻓。制造业投⼊价格通胀降⾄2⽉份以来的最低⽔平，但仍⾼于近期平均⽔平，销售价格通胀有所放缓。此外，就业增速创下三个⽉来的最快⽔平。

周三

⽬前尚⽆对澳⼤利亚统计局（ABS）将于12⽉3⽇发布的第三季度GDP数据的预期。市场普遍认为，第三季度GDP增速将较第⼆季度的0.6%有所放缓。然⽽，私⼈资本⽀出环⽐增⻓6.4%，表明企业投资可能在⼀定程度上起到抵消作⽤。各机构指出，⼈均GDP可能继续下滑，标志着“⼈均衰退”仍在持续。澳⼤利亚储备银⾏（RBA）预计将密切关注此次发布的数据，但⽬前的市场定价并未预期其会在2026年之前降息或加息。

10⽉份公布的通胀数据远低于市场预期，同⽐上涨0.1%（预期为0.3%），也低于瑞⼠央⾏第四季度的平均预测值0.4%。这⼀数据引发了瑞⼠法郎的下⾏压⼒，并加剧了市场对瑞⼠央⾏可能重新实施负利率政策的猜测。尽管如此，⽬前降息的可能性仍低于5%。市场将密切关注11⽉份公布的数据，以验证瑞⼠央⾏在9⽉份的预测以及近期Tschudin所表达的观点——即未来⼏个季度通胀将⼩幅⾛⾼——是否准确。如果预测正确，那么瑞⼠央⾏已⽆⼒回天的说法可能依然成⽴。如果通胀持续放缓，那么不能排除瑞⼠央⾏重新实施负利率政策的可能性，尽管鉴于近期多位官员的表态，瑞⼠央⾏现阶段的主要⼯具可能仍然是外汇⼲预。楚⾦表⽰利率“处于应有的⽔平”，主席施莱格尔重申了在必要时进⾏⼲预的意愿，并表⽰负利率政策的⻔槛⾼于正常降息

周四

10⽉份公布的数据显⽰，服务业通胀率如预期般为2.1%，核⼼和超核⼼通胀率均⾼于市场预期，服务业通胀率升⾄3.4%（此前为3.2%）。11⽉份的初值/抽样数据显⽰，法国调和消费者物价指数（HICP）同⽐涨幅低于预期，⽽西班⽛则略⾼于预期。11⽉份的采购经理⼈指数（PMI）显⽰，服务业通胀进⼀步加速，但该⾏业的销售价格通胀有所放缓，这可能抵消了服务业通胀的加速。当时，HCOB撰⽂指出“没有理由收紧货币政策”，并“预计12⽉份利率将保持不变”。此后，欧洲央⾏副⾏⻓德⾦多斯表⽰，服务业和⼯资通胀均在上升，但⾸席经济学家莱恩指出，⾮能源价格增速需要放缓，通胀才能持续维持在⽬标⽔平附近。总体⽽⾔，关于欧洲央⾏可能已⾛到尽头的说法依然存在，11⽉份的调和消费者物价指数（HICP）不太可能改变这⼀现状，下⼀个关注点是12⽉份的预测，其中包括2028年的预测。对此，哈萨克斯坦⽅⾯表⽰，重点实际上应该放在2026年和2027年的通胀上，⽽⻢赫卢夫则指出，新的预测不太可能改变⽬前政策尚可接受的观点。10⽉份的会议纪要强调，他们将⾸次获得2028年的预测，但政策在那个时期的影响⼒较⼩，这表明应该更加重视近期的前景。

周五

10⽉份的就业报告表现强劲。总体就业⼈数从6.04万⼈增加⾄6.66万⼈，远超此前预测的减少2500⼈。就业⼈数的增⻓主要得益于兼职岗位增加8.5万⼈，⽽全职就业⼈数则减少了1.85万⼈。尽管如此，失业率仍从7.1%降⾄6.9%，低于市场预期的持平。这份强劲的报告对加拿⼤央⾏的利率预期影响有限。加拿⼤央⾏⽬前处于中性利率预期区间的下限，并表⽰政策基本合适，除⾮经济进⼀步疲软，否则不太可能进⼀步宽松。央⾏指出，贸易冲突造成的结构性损害限制了货币政策在⽀撑需求和维持低通胀⽅⾯的作⽤，这意味着进⼀步的利率调整影响有限。如果通胀率保持在⽬标附近，那么美国贸易紧张局势导致的劳动⼒市场持续恶化可能会迫使加拿⼤央⾏再次采取⾏动。货币市场预计2026年7⽉将降息约15个基点，这意味着再次降息25个基点的可能性为60%。

政府停摆导致9⽉份个⼈消费⽀出（PCE）和个⼈收⼊/⽀出报告推迟⾄12⽉5⽇发布。9⽉份消费者物价指数（CPI）显⽰，总体通胀率环⽐上涨0.3%（预期0.4%，前值0.4%）；未四舍五⼊后，CPI环⽐上涨0.31%（前值0.382%）。核⼼CPI环⽐上涨0.2%（预期0.3%，前值0.3%），未四舍五⼊后为0.227%（前值0.346%）。9⽉份⽣产者物价指数（PPI）环⽐上涨0.3%（预期0.3%，前值-0.1%），年化增⻓率升⾄2.7%（预期2.7%，前值2.6%）。剔除⻝品和能源价格后，9⽉份⽣产者价格指数（PPI）环⽐上涨0.1%（预期0.2%，前值-0.1%），年化涨幅降⾄2.6%（预期2.7%，前值2.8%）。在构成个⼈消费⽀出（PCE）的PPI组成部分中，航空客运服务价格上涨加速，投资组合管理价格下跌，居家和临终关怀服务价格⼤幅上涨，医院⻔诊服务价格下跌，⽽养⽼院服务价格则显著上涨。万神殿宏观经济咨询公司（Pantheon Macroeconomics）表⽰，相关的消费者价格指数（CPI）和PPI组成部分表明，PCE⽉度涨幅较为温和，商品价格通胀有所缓解，且分销商承担了关税成本，从⽽抑制了成本转嫁。该公司预测，9⽉份核⼼PCE平减指数环⽐上涨约0.22%，年化涨幅维持在2.9%不变。其分析师表⽰，通胀⻛险偏向下⾏，理由是商品价格⾛软，且零售商（尤其是汽⻋经销商）正在承担关税成本，⽽基础服务业通胀正在降温。他们指出，剔除波动性较⼤的项⽬后，PPI服务价格环⽐仅上涨0.1%，同⽐上涨约2.5%。Pantheon表⽰，核⼼商品PPI通胀可能已经⻅顶，⽯油、航运和全球⻝品价格带来的更⼴泛的成本压⼒已经减弱。该咨询公司认为，这些数据强化了美联储进⼀步宽松政策的理由。它预计，联邦公开市场委员会（FOMC）将在12⽉10⽇的会议上降息25个基点，并预计明年还将进⼀步降息75个基点。该公司表⽰，通胀低于预期，⽽劳动⼒市场⻛险占据主导地位，调查显⽰就业增⻓疲软，失业率上升——该公司认为，这些因素应该促使FOMC提供更多⽀持。美联储理事威廉姆斯上周的表态提振了市场对12⽉降息的预期。威廉姆斯表⽰，美联储在“短期内”仍有进⼀步调整的空间。他的⾔论与沃勒和⽶兰两位理事释放的鸽派信号相呼应，他们也曾呼吁降低利率。截⾄撰稿时，芝加哥商品交易所的FedWatch⼯具显⽰，美联储在12⽉份降息25个基点⾄3.50-3.75%的可能性为85%。

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