作者：天风海外团队

来源：  翩翩看天下

阿里巴巴26日正式在港股上市，25日晚暗盘成交较IPO定价176港元涨幅约4-5%，达184港元，首日开盘较IPO定价跳涨约6%至187港元，并以187.6港元收盘，相较于阿里美股收盘价190.45美元，溢价约0.68%。首日阿里港股成交约140亿港元，目前总市值达到4.01万亿港元，超越腾讯成为港股第一大市值公司。

我们在22日报告针对阿里能否纳入恒生综合指数、恒生指数和港股通做出讨论判断，周末恒生指数公司就第二上市公司纳入恒生综合指数规则做出处理办法，我们在此更新情况。

阿里应符合纳入恒生综合指数的标准，明年3月可纳入

恒生综合指数（共480只标的）纳入主要基于三大标准：1）公司属性；2）市值标准；3）流动性标准。我们认为，阿里应符合三大标准，并在明年2月的“大检”后纳入，3月生效。

周末恒生指数公司对阿里的“第二上市”属性做出处理，主要是针对阿里的市值考量，不以总市值计算，而应该为：港股市值=香港注册的股份数目x收盘价，则目前阿里在香港的股份市值约为5亿股x187.6港元=938亿港元，不影响恒生综合指数的纳入，只是无法满足特别快速准入规则而在今天收盘后就纳入。

（具体规则：新上市证券首日收盘后总市值若排名位列恒生综合指数现有的成份股前10%，则可在上市首日快速纳入恒生综指，在第10个交易日收市后正式执行。包括16年9月28日上市的邮储银行(1658.HK)和19年9月30日上市的百威亚太(1876.HK)均满足该条件而被快速纳入。）

恒生综合指数权重调整方面，恒生指数公司表示第二上市公司的权重按照流通市值计算：流通市值=香港注册的股份数目x收盘价x公司流通系数（0-1之间），因此阿里纳入综指后，会以5亿股香港股份的价格计算，大概率不会成为第一权重股。

阿里最快可能要到明年下半年才纳入恒生指数

恒生指数由港股核心50只蓝筹股组成，目前不允许纳入“同股不同权”和“第二上市”公司，恒生指数公司行政总裁关永盛表示最快于今年底或明年初公布是否允许恒生指数纳入“第二上市”和“同股不同权”公司的咨询文件，并于2020年5月公布咨询结果。若咨询结果允许阿里纳入，我们认为最快会在明年8月的恒生指数季度检讨中获批，并在9月纳入。同理，小米和美团也有可能于届时纳入恒生指数。

阿里上市6个月后可能纳入港股通，但“第二上市”可能使问题复杂化

我们认为，当前港股通实施办法下阿里最快或可于上市约6个月后纳入港股通。但也需分为“第二上市”和“同股不同权”情况讨论。

单纯考虑“同股不同权”：随着上交所、深交所于10月18日起修订港股通业务实施办法，小米和美团为代表的同股不同权公司已可纳入港股通，并于10月28日起生效。从“同股不同权”纳入规则看，鉴于阿里应可满足日均市值不低于200亿港元和总成交额不低于60亿港元的要求，则只需要上市满6个月及20个港股交易日后可纳入港股通。

但“第二上市”属性可能使问题复杂化：目前上交所、深交所均未对“第二上市”公司做出纳入港股通的相关解读和办法修订，也未有“第二上市”公司纳入先例。因此，若内地监管机构对“第二上市”属性做出指导，可能会对阿里纳入港股通的进程产生变数。

整体来说，纳入恒生综指、恒指和港股通的具体规则，还需等待内地交易所及港交所的指导意见。

风险提示：阿里IPO市场反馈不及预期，相关纳入流程审批时间长于预期。

恒生指数目前权重前五公司为：腾讯（14%）、工商银行（9%）、中国平安（7%）、建设银行 （7%）和中国移动（5%）。

截至11月21日，2019年港股主板IPO公司为129家，其中上半年IPO数量为69家上半年IPO的公司中，有40家当前股价破发。下半年上市的59家公司中，有40家公司当前股价破发。赴港上市的热门行业为消费者服务（教育板块）、资本货物、商业和专业服务、房地产行业。

涨幅表现位居前列的包括中烟香港、思考乐教育、新东方在线、信基沙溪（中国最大的酒店用品商城运营商）、优品360（香港连锁零食销售商）位列涨幅前列。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年11月27日

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