资市圈

在历经三年推进、多次调整方案后，北京指南针科技发展股份有限公司（下称“指南针”）于10月31日突然宣布终止高达29.05亿元的定向增发计划，并撤回全部申请文件。

资市圈发现，这一决定不仅令市场意外，也引发对其全资子公司麦高证券真实经营状况与战略协同性的重新审视——一边是麦高证券净利润暴增6倍的亮眼数据，一边却是母公司主动“断供”资本支持。

在这背后，究竟是战略转向，还是另有隐忧？

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三年拉锯终告终止：定增为何“胎死腹中”？

2022年5月，指南针启动定增计划，拟募资不超过29.05亿元，全部用于增资其全资控股的麦高证券（原网信证券）。彼时，麦高证券刚经历破产重整，连续四年亏损累计超47亿元，亟需资本“输血”以重建业务体系。然而，从深交所受理、多轮问询，到2023—2025年间反复延长决议有效期、调整方案细节，这场定增始终未能落地。

如今，公司仅以“综合考虑内外部环境及发展战略”为由宣布终止，却未披露具体动因。值得注意的是，尽管定增尚未完成，麦高证券近年财务表现却迅速“翻身”：2023年、2024年实现盈利，2025年上半年净利润达7036万元，同比激增614.55%。这不禁令人质疑：既然子公司已扭亏为盈、业务回暖，为何反而在此时放弃注资？是资金不再紧缺，还是对麦高证券的长期前景仍存疑虑？

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麦高证券“逆袭”可信吗？业绩高增长背后的隐忧

表面上看，麦高证券的复苏势头强劲。2025年前三季度，其手续费及佣金净收入达3.66亿元，同比增长171%；代理买卖证券款逼近90亿元，较年初增长近36%。这些数据似乎印证了其向“数字化财富管理平台”转型的初步成效。

但细究之下，疑问浮现：如此迅猛的增长是否具有可持续性？麦高证券此前长期处于行业边缘，客户基础薄弱，合规记录不佳。即便更名重塑品牌，其在激烈竞争的券商赛道中能否真正突围？更重要的是，若真如公告所言“经营已明显回暖”，为何母公司不趁势加码，反而选择撤回关键资本支持？这是否暗示其盈利模式仍依赖短期市场波动或非经常性收益，而非稳固的内生增长能力？

此外，指南针自身并未详细说明终止定增对麦高证券后续资本充足率、业务扩张的影响。在当前监管对券商净资本要求日益严格的背景下，缺乏新增资本金是否将制约其展业空间？

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行业定增潮涌，指南针逆势退场释放何种信号？

就在指南针宣布终止定增的同一天，中泰证券披露60亿元定增注册稿；而今年以来，南京证券、东吴证券、天风证券等多家券商均成功或积极推进大额定增。整个行业正借力资本市场强化资本实力，以应对经纪、投行、自营等多条业务线的竞争压力。

在此背景下，指南针的“退场”显得尤为突兀。产业经济专家王剑辉指出，定增失败通常源于投资者信心不足或项目本身发生重大变化。那么，是潜在认购方对麦高证券的未来缺乏信心？还是指南针内部战略重心已悄然转移——例如更聚焦金融科技主业，而非重资产运营的证券业务？

更值得警惕的是，指南针虽称“终止定增不会对公司正常经营造成重大不利影响”，但麦高证券作为其核心金融牌照载体，若长期缺乏资本补充机制，恐难在头部券商挤压下实现差异化突围。所谓“影响有限”的判断，是否过于乐观？

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