出品 | 财访团

文章 | 大林子

编辑 | 笔谈

2025年上半年，盈趣科技（002925.SZ）实现营业收入18.20亿元，同比增长15.54%；归母净利润1.38亿元，同比增长1.66%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比增长14.93%。公司整体经营状况呈现稳中有进的态势，得益于其在电子烟、汽车电子、健康环境等领域的持续布局与客户结构的优化。单季度数据显示，2025年第二季度实现营业收入9.61亿元，同比增长18.45%；归母净利润0.61亿元，同比下降23.45%。尽管Q2利润出现同比下滑，但收入端保持强劲增长，反映出公司在外部环境波动下仍具备较强的业务韧性。

从业务结构来看，2025年上半年，创新消费电子产品实现收入6.76亿元，同比大幅增长41.86%，成为拉动整体增长的核心动力。该板块的高增长主要受益于公司国际竞争力的持续提升、行业景气度的逐步恢复以及客户库存的合理化调整。其中，电子烟业务表现尤为突出。公司自2014年切入PMI（菲莫国际）供应链以来，合作层级不断深化：从最初的二级塑胶件供应商，到2022年跃升为加热模组一级供应商，再到2023年承接整机ODM业务，2024年完成对新机型ILUMA的订单承接，实现了“零件→部件→整机”的能力闭环。随着IQOS ILUMA系列在全球市场的推广以及PMI于2025年3月在美国奥斯汀重启销售，终端需求持续释放，公司作为核心供应商直接受益。2025年第二季度，PMI无烟产品收入达42亿美元，同比增长15.2%，占总收入比重提升至41%，HNB出货量同比增长9.2%，行业高景气度为公司电子烟业务提供了坚实支撑。

与此同时，马来西亚智造基地的建设为产能扩张提供了保障。一期项目已于2023年投产，年营收贡献约10亿元，自动化率保持在90%以上；二期产能预计于2025年下半年进入爬坡阶段，将承接新机型整机生产。此外，公司于2025年8月发布定增预案，拟募资不超过8亿元，其中3.447亿元用于马来西亚基地扩建，进一步巩固其在电子烟制造领域的领先地位。电子烟业务的结构性升级不仅带来了收入增长，也显著提升了产品附加值，2025年上半年该板块毛利率达30.28%，较去年同期的25.81%大幅提升。

在创新消费电子领域，家用雕刻机业务也迎来复苏。2025年上半年，包含雕刻机耗材在内的“其他产品”实现收入1.89亿元，同比增长72.2%，增速最快。公司自2013年起与全球龙头Cricut建立深度合作，形成了高黏性的专供模式。尽管2022年以来受终端需求减弱影响，客户收入有所下滑，但截至2025年上半年，Cricut库存已回归合理区间，补库周期启动，带动公司相关业务重回增长轨道。展望未来，凭借Cricut近296万付费用户的基础和持续的产品迭代，雕刻机及其耗材销售有望进一步改善，成为公司稳定增长的重要来源。

汽车电子业务继续保持稳健增长，2025年上半年实现收入2.99亿元，同比增长12.02%。公司已进入小鹏、蔚来、比亚迪、吉利、北汽新能源及问界（AITO）等国内主流新能源车企供应链，产品覆盖后视安全类、运动部件类及舒适控制类产品，其中电子防眩镜在国内市场份额领先。海外市场方面，公司已与多家欧洲及北美客户建立合作关系，成功获得上汽奥迪、印度科德等项目定点，并进入法国、美国等新市场。墨西哥智造基地的建设是公司拓展海外市场的关键举措，一期厂房预计于2025年下半年全面投产，将依托美墨加协定实现本地化交付，提升响应速度与成本优势。定增预案中拟投入2.38亿元用于墨西哥新厂房建设，进一步强化其在北美市场的服务能力。长期来看，汽车电子业务有望保持良好增长势头，成为公司第二增长曲线。

健康环境产品板块同样呈现显著修复态势，2025年上半年实现收入0.85亿元，同比增长35.69%。公司在空气净化器、智能风扇及暖风机等领域取得技术突破，顺利推出多款新产品，并战略性拓展水健康、模拟太阳光等新兴赛道。B端方面，公司深度绑定沃尔玛、塔吉特、好市多等国际头部渠道；C端则推出自主品牌“智小净”，以母婴场景为切入点，凭借“生物盾”除醛技术等差异化优势抢占细分市场。该板块在2024年曾因市场竞争加剧和客户库存问题导致收入下滑，但2025年以来已明显回暖，第二季度收入同比增长56.32%，显示出较强的恢复能力。

在肯定成绩的同时，也需客观审视公司面临的挑战与同业差距。首先，从盈利能力来看，2025年上半年公司毛利率为27.91%，同比微降0.52个百分点；第二季度毛利率为27.09%，同比下滑2.13个百分点。净利率方面，上半年归母净利率为7.58%，同比下降1.03个百分点；Q2更是降至6.38%，同比下滑3.49个百分点。利润承压主要受美元汇率下降、市场竞争加剧以及海外工厂产能爬坡等因素影响。相较而言，同为电子烟产业链龙头的思摩尔国际，凭借更强的技术壁垒和规模效应，长期维持在35%以上的毛利率水平，显示出更高的盈利韧性。盈趣科技在成本控制与定价能力上仍有提升空间。

其次，智能控制部件业务出现下滑，2025年上半年实现收入4.95亿元，同比下降15.50%。该板块受全球贸易摩擦升级及客户终端消费需求下降影响，办公及模拟控制、水冷散热控制系统等产品收入均有所减少。尽管公司在罗技、雀巢、Asetek等客户关系上保持稳定，但面对外部环境变化，业务结构调整仍显滞后。与专注于控制器领域的和而泰、拓邦股份等企业相比，盈趣科技在通用型控制器市场的规模效应和客户多元化程度仍有不足，抗风险能力相对较弱。

再次，客户集中度问题依然存在。尽管公司已形成多元业务格局，但第一大客户PMI的贡献仍举足轻重。2024年第一大客户收入占比达45.88%，反映出公司对单一客户的依赖度较高。虽然与PMI的深度合作构筑了短期增长动能，但一旦客户战略调整或市场竞争格局生变，将对公司经营产生重大影响。相较立讯精密等全球化布局更为均衡的制造企业，盈趣科技在客户结构优化方面仍需持续努力。

此外，研发投入虽保持高位，但成果转化效率有待提升。2025年上半年研发费用率为9.13%，同比下降1.29个百分点，虽有规模摊薄因素，但仍需警惕研发投入强度的边际减弱。公司在脑机接口、AI玩具、高端食品机器等前沿领域积极布局，与天津大学、上海交通大学等机构开展产学研合作，并推出Xmuse脑电波仪科研版产品。然而，这些新兴业务尚处于技术储备和市场探索阶段，短期内难以贡献显著收入，商业化路径仍需时间验证。

盈趣科技2025年上半年的经营表现可圈可点，电子烟业务的放量、汽车电子的突破、健康环境与雕刻机的修复，共同推动公司走出此前的调整期，迎来业绩拐点。其独特的UDM模式和“大三角+小三角”全球化布局，有效提升了制造效率与供应链韧性，为承接大客户重点项目提供了保障。2025年推出的股票期权激励计划，设定了2025–2027年累计营收不低于171.36亿元的考核目标，进一步绑定核心团队，传递出管理层对未来发展的积极预期。

尽管面临客户集中、原材料波动、汇率风险等挑战，但公司凭借深厚的制造功底、前瞻的全球布局和与国际巨头的深度绑定，已建立起较为坚实的竞争壁垒。在智能制造与消费升级的长期趋势下，盈趣科技正逐步从“代工企业”向“技术驱动型解决方案提供商”转型，其发展前景值得期待。