市场回顾

2025年4月7日在对等关税冲击下，悲观情绪大幅释放后，4月8日正式开启反弹主线，主要受关税延期、反内卷政策落地、科技产业趋势持续上升等因素催化，情绪持续维持偏高水平，两市日成交额最高上探至3.2万亿。

板块上，受益于反内卷政策和国产替代等因素的催化，TMT、机械、军工等高弹性的成长行业领涨，同时建材、电新等超跌成长板块也表现较强；而红利相关的煤炭、银行等行业涨幅相对靠后。

策略展望

预计9月经济可能出现修复走势：一是关税延期叠加海外库存低位，9月出口增速可能回升；二是财政发力下制造业和基建投资增速可能继续维持高位，但地产投资大概率仍偏弱；三是消费旺季和政策使得社零增速可能改善。

具体来看，财政政策托底投资和消费维持一定增速，出口可能具有一定韧性（政策对冲等）：（1）专项债加速发行，“两重”政策继续实施，制造业和基建投资增速可能维持较高增速，但房价拐点尚未来临，地产商开工和拿地意愿偏弱，地产投资拐点仍需静候；（2）“金九银十”为传统消费旺季，叠加财政发力下地方政府加大消费券等投入，社零增速可能继续回升；（3）关税进一步延期，国内制造商信心回升，同时海外库存周期仍处于低位，海外需求叠加低基数效应有望进一步拉动出口回升。

从科技牛转变为更多行业的结构牛？

短期看，9.3阅兵、中美关系缓和下，融资、新发基金持续流入；美联储9月大概率进一步降息，同时受海外就业市场降温影响美元指数维持低位震荡，对人民币汇率压制减轻，内外流动性较为宽松。

科技依然是我们配置的主线，同时兼顾受益于资金流入下的核心资产和反内卷下的周期、消费的配置机会。

复盘历史，牛市中的9月小盘成长、中报压力释放的行业表现相对占优；当前市场情绪较高，科技中的小盘成长短期可能补涨，中报披露后机器人、军工、创新药等表现也可能偏强，尽管阅兵后有所调整，但科技是创新的主线，需要毫不动摇的坚持。

在增量资金流入下科技成长和核心资产（业绩驱动的机构抱团票）等可能占优：（1）历史上牛市中期债熊股牛期间成长和周期风格占优，同时中大盘相对偏强，因此当前固收资金流入下科技成长和核心资产可能占优；（2）历史上融资大幅流入期间产业趋势上行和政策导向的行业占优，因此当前受益于人工智能产业趋势不断上行的科技和受益于反内卷政策的部分周期行业可能相对偏强。

结合产业趋势，未来看好科技中的海内外算力、半导体、消费电子，创新药，新能源中的锂电、固态电池、储能，军工创新，反内卷相关的周期股，消费中的食品等方向。

1. 科技中的算力、半导体和消费电子是当前重点方向。

海外算力短期基本面最强、估值也依然较低，继续重点关注：（1）GPT5等大模型不断更新迭代，相关应用需求不断攀升，同时英伟达等海外龙头企业业绩不断增长、资本开支持续上升；（2）海外算力相关的光模块、PCB、液冷等行业的国内上市公司业绩大幅增长，且未来几年预计仍维持较高增速，即使股价大幅上涨，当前估值依然较低。

国内算力成长性较高也较为确定：（1）政策上中央持续不断推进人工智能+行动计划，DeepSeek3等国内大模型同样进一步催生国内AI应用和算力需求；（2）华为、阿里等国内大型科技公司在人工智能领域不断增加投入，从国产算力芯片到数据中心等各环节需求增长较为确定。

新机和AI眼镜发布、估值较低使得当前消费电子值得重点配置：（1）苹果、华为等新机近期可能密集发布，同时Meta的AI眼镜也将发布，近期消费电子相关的产业催化不断；（2）当前消费电子板块估值仍较低、涨幅也相对较低，可能受到增量资金的关注而补涨。

2. 成长中的创新药、锂电、军工创新等方向也值得关注。

创新药短期仍有自下而上的配置机会：（1）政策支持和内外需求不断上升共同推动创新药中短期产业趋势仍还在上行中；（2）短期行业内龙头公司数据验证不断，同时增量资金对成长行业的配置需求也可能溢出到医药。我们通过大量的专家访谈，更坚定了创新药大周期的信念。

新能源领域的新技术方向，包括固态电池等，随着行业龙头不断进入，我们认为长期成长性也较高，9月以及未来的1-2年，产业从0到1的转变，必将涌现一些翻多倍的个股。此外，储能等细分方向景气回升，出海需求不断上升，同时多数股票估值已较便宜，短中期也值得重点关注。

军工中长期仍有配置机会：（1）阅兵展示的新技术和新装备、新亮点较多，特别是新型激光武器等；（2）国内军工科技发展迅速，军贸爆发性增长使得军工行业基本面不断改善；（3）商业卫星发射不断，商业航天催化不断。

3. 部分周期和消费行业短期也可能值得配置。

周期方面，首先，有色中的小金属、稀土、铜等行业受益于新兴科技行业的需求上升，景气度持续上行，值得重点关注；其次，反内卷相关的周期行业，如玻璃、纯碱等可能受益于价格上涨，近期我们走访了多家龙头企业，行业底部基本确认，需要密切观察需求端的变化导致价格上行的持续性，布局好待到右侧机会凸显。

消费方面，中秋国庆消费旺季来临，叠加前期调整较为充分，以及政策可能带来的边际改善，估值已相对合理的白酒等食品饮料行业也可能具备配置机会。

公司声明

本材料为北京和聚私募基金管理有限公司(以下简称“北京和聚投资”)发放，材料内容仅供参考，不构成任何投资建议。本材料所登载产品的历史业绩并不预示其未来表现，也不构成新基金业绩表现的任何保证，北京和聚投资不对使用本材料所引致的损失承担任何责任。投资者应当仔细阅读基金合同，充分了解产品信息、关注投资风险，自主作出投资决策。本材料版权归北京和聚投资所有，未经许可任何机构和个人不得转载或给第三方传阅。