市场回顾

A股9月呈结构性行情，强势趋势不变，主要指数均上涨，市场活跃度持续提升，其中创业板指涨幅最大，达到12.04%，深证综指上涨了6.54%，但是上证指数相对较弱，只上涨了0.64%。

市场成交额和成交量均显著放大，日均成交金额为2.15万亿，活跃度持续提升。指数表现差异原因是科技与新能源的大幅上涨，尤其是创业板和科创板里，这两个方向的占比较高。

半导体材料与设备成为市场涨幅最大的板块之一。受益于新能源政策的持续加码，以及在储能需求提升的拉动下，电气设备板块9月份也大幅上涨。这两个方向对创业板的拉动较大，也是上证指数和深圳成指表现差异的主要原因。9月宏观数据没有明显好转，所以消费板块表现持续偏弱，尤其是白酒、食品饮料、家电等细分领域。

策略展望

过去几年的十一假期，国内外的状况频发，策略观点总是写了又改。今年也不例外，只是时间推迟到节后。这次的中美贸易战再次升级，中国对部分领域的稀土实施出口管制，逐案审批；对美船企和航运公司实施“对等反制”，从10月14日起中国港口对美相关船舶收取特别港务费；对高通实施反垄断调查等，对美国言行不一的暗中升级贸易摩擦事项进行一一回应。与此同时，美方取消中美会谈并从11月1日起对中国产品加征高额关税。

对于上述事件，个人认为同样的剧本不会上演两次。本次中美设定的关税生效时间都很讲究且微妙，在经历了四月关税战后，中美双方并未关闭谈判窗口，关税应难以实质性大幅加码。

最差情况无非是四月份重现一次，但是上次在经历恐慌后，市场走出了波澜壮阔的行情，而且A股也突破了近十年高点。A股的牛市趋势已经形成，不应用过去的眼光来看当下中国核心资产，A股的资产已经在重估了，只是很多人还活在对过去的恐惧中。

中美经济短时间不可能脱钩，且4月的关税战已经给国内的产业做了极限测试，关税战中国必胜，但科技可能会加速脱钩，当下出台了有史以来最严厉的稀土管控，甚至学习美国擅长的“长臂管辖”，并不是因为稀土管制能卡住美国发展的脖子，而且为中国科技发展赢得筹码，争取时间。

可以预期未来中国对科技进一步的扶持政策，包括推动以摩尔线程为代表的CPU公司，长鑫为代表的AI存储公司，宇树为代表的具身智能公司的上市进度，可以看到国家支持的态度。

不过在特朗普威胁后，仍有悲观言论继续传播。但和四月比起来，中国手上的筹码更多了，不论从金融到军事、制造业到农业等方方面面，而美国并没有明显改变。

下阶段将延续此前的布局思路，重点进行切换，由于指数和大部分个股的股价都比四月高，需要进一步优化持仓结构。在科技股带动下，AI、机器人、半导体、军工、创新药、新消费等各类领域见证突破，产业亮点不断涌现，不仅改善细分板块的赚钱效应，更成为本轮中国资产重估的显著主线。指数也突破近十年高点。

我们仍然坚持此前的观点，2025年中国股市估值逻辑在内，根本动力来自中国产业创新的不断涌现。随着中国在全世界的产业分工中占据越来越重要的位置，我们的企业成为了全世界产业中最重要的一环，从创新药、光模块甚至PCB的业绩来看，这些“出海”企业的竞争及盈利能力都非常强，摆脱同质化的竞争，走向微笑曲线两端，因此也将迎来中国资产重新定价。

进入四季度，积极跟踪三季报业绩布局，在宏观面偏弱的背景下，AI、军工、半导体等为代表的成长板块，铜、铝等有色资源品，出口链，以及化工里涨价比较多的品种也会有明确的盈利增长，可以重点布局。

科技方向主要的机会集中在机器人、AI、自动驾驶、创新药以及有技术迭代的新能源材料，将持续深耕。在这些方向中优选当前位置相对偏低的AI产业链，具备产业趋势支撑、高弹性的 AI 板块或将是市场的显著共识，情绪仍有较大抬升空间。

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