出品 | 财访团

文章 | 大林子

编辑 | 笔谈

2025年上半年，全球新能源产业链仍处于深度调整期，锂电池材料行业普遍面临产能过剩、价格下行与盈利压缩的严峻挑战。在此背景下，新宙邦（300037.SZ）交出了一份体现经营韧性的中期答卷。公司实现营业收入42.48亿元，同比增长18.58%；归母净利润达4.84亿元，同比增长16.36%；扣非归母净利润为4.66亿元，同比增长8.16%。第二季度单季营收22.46亿元，同比增长8.65%，环比增长12.16%；归母净利润2.54亿元，同比增长1.27%，环比增长10.48%。

尽管整体增速较往年有所放缓，但在行业普遍亏损或微利的环境下，新宙邦仍能保持双位数增长，展现出较强的抗周期能力与战略执行定力。

从业务结构来看，公司业绩增长主要由量的扩张驱动，尤其是电池化学品板块的出货放量。2025年上半年，该业务实现收入28.15亿元，同比增长22.77%，占总营收比重高达66.77%。根据测算，公司上半年电解液出货量约为12-13万吨，其中第二季度出货量达6.5-6.7万吨，同比增幅在40%-50%之间，环比亦实现10%-20%的增长。这一出货表现远超行业平均水平，反映出公司在客户结构优化、海外订单拓展以及产能释放方面的显著成效。公司已形成波兰生产基地并积极推进美国和马来西亚项目的布局，全球化战略初见成效，为后续海外市场放量奠定基础。

量增的背后是价跌与盈利承压的现实。根据百川盈孚数据，2025年上半年锂电池电解液均价约为1.89万元/吨至1.91万元/吨，同比下降约9%-10%，导致电池化学品板块毛利率同比下降3.94个百分点至9.71%。单吨毛利降至约374元，同比大幅下滑超过80%。市场普遍反映当前电解液行业已进入“以价换量”的内卷阶段，多数企业处于盈亏平衡甚至亏损边缘。新宙邦虽凭借规模效应与成本控制维持盈利，但单位盈利能力已处于历史低位。公司在报告中亦坦承，Q2国内电解液业务盈利压力较大，预计处于微亏状态，主要依赖海外高附加值订单及部分自供原料支撑整体利润。

面对行业困境，新宙邦正通过垂直整合提升供应链韧性。公司对六氟磷酸锂供应商石磊科技的控股（持股42%）已成为关键战略支点。2025年上半年，石磊科技为公司贡献投资收益约0.07亿元，对应其自身盈利接近0.2亿元。目前石磊科技产能为1.5万吨/年，预计2026年一季度将扩产至3.5万吨，届时可满足公司50%以上的六氟磷酸锂需求。随着自供比例提升，原材料价格波动对公司盈利的冲击有望减弱，电解液单吨盈利有望回升至400-500元区间。全年来看，公司预计电解液出货量将达到26-28万吨，若行业供需格局在“反内卷”政策引导下逐步改善，叠加碳酸锂与六氟磷酸锂价格企稳回升，公司业绩弹性将显著释放。

与电池化学品的艰难前行形成鲜明对比的是，有机氟化学品板块成为新宙邦真正的利润支柱与增长引擎。2025年上半年，该板块实现营收7.22亿元，同比增长1.37%；毛利率高达62.8%，同比提升0.58个百分点，盈利能力持续领跑全行业。更为关键的是，子公司海斯福实现净利润3.83亿元，同比增长2%，占公司上半年总净利润的近80%，凸显其核心地位。相比之下，同业企业在含氟特种气体、冷却液等高附加值领域布局滞后，技术积累与客户认证进度均不及新宙邦，导致在本轮产业替代浪潮中难以分羹。

这一领先优势的取得，源于公司对全球供应链变局的前瞻预判与长期投入。国际巨头3M公司因环保合规问题，宣布将于2025年底彻底退出电子氟化液生产，引发全球数据中心、半导体制造等领域对替代供应商的迫切需求。新宙邦凭借在氢氟醚、全氟聚醚等核心技术上的全产业链布局，已完成对国内主流晶圆厂、设备厂商及冷却系统集成商的客户认证，并与韩国、台湾地区知名大厂建立稳定供货关系，具备大规模承接订单的能力。尽管另一子公司海德福仍在亏损（上半年估算亏损0.3-0.4亿元），但亏损幅度已逐季收窄，Q2亏损缩窄至约0.15亿元。公司预计2025年海德福全年亏损将收窄至0.5-0.7亿元，而整个有机氟化学品板块全年有望贡献利润8亿元，其中海斯福业绩预计达8.5-8.7亿元，同比增长可观。

长期来看，氟化液的需求增长具有高度确定性。AI大模型训练与数据中心算力密度激增，导致传统风冷散热效率逼近极限，浸没式液冷技术成为必然选择。新宙邦的氟化冷却液具备高绝缘性、低表面张力与优异热稳定性，已交付多家头部客户测试，商业化进程顺利。此外，公司在内蒙古的“年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）”预计2026年底投产，“年产3万吨高端氟精细化学品项目”计划2027年底建成，未来产能储备充足，有望在全球供应切换窗口期抢占更大市场份额。

公司的电子信息化学品业务也呈现稳健复苏态势。2025年上半年实现营收6.79亿元，同比增长25.18%；毛利率提升至47.82%，同比增加5.91个百分点。这一增长既受益于工业自动化、新能源等领域的需求回暖，也与部分含氟冷却液产品重新归类至该板块有关。公司估算，该业务上半年贡献利润约0.8-1亿元，预计全年可达2亿元左右，成为继电解液与氟化工之后的第三大利润来源。特别是在半导体化学品领域，公司已与国内主流客户建立多年合作关系，产品品质获得认可，国产替代空间广阔。

从财务健康度看，新宙邦在行业低谷期展现出良好的现金流管理能力。2025年上半年经营性现金流净额达5.69亿元，同比大幅增长321.57%，主要得益于票据贴现规模扩大及政府补助现金流入增加。第二季度经营性净现金流达8.6亿元，环比增加11.4亿元，资本开支为2.2亿元，同比减少22%，显示出公司在扩张节奏上的审慎态度。期末存货为10.4亿元，较一季度末下降7.5%，库存周转效率有所提升。期间费用率控制在合理区间，Q2为12.7%，同比略有下降，整体费用管控稳健。

新宙邦在2025年上半年的经营表现可圈可点。在锂电池材料行业整体低迷的背景下，公司通过出海战略与产能扩张维持了收入增长，同时凭借在有机氟化学品领域的深厚积累，成功构建了高毛利、高壁垒的利润护城河。3M的退出为公司提供了千载难逢的市场替代机遇，叠加AI与半导体产业对冷却液的爆发式需求，新宙邦正从一家周期性较强的电解液企业，向具备长期成长潜力的高端电子材料综合供应商转型。