作者：刘强 

来源：景泉Value

季度每股收益是至关重要的？

许多上市公司为了追求季度每股收益的增长这一目标，而使企业的利益受损，因为他们相信投资者都愿意在股票收益持续增长的公司进行投资。

这种错误的信念导致他们在向证券市场公布季度每股收益时，经常使用一些能吸引人的和有独创的会计实务。对季度每股收益的管理包含了会计实务所涉及的整个范畴，其中包括对确认营业收入的时间进行控制、资产存量的重新评价、待摊费用支出以及其他会计方法，但他又不仅仅限于这些方法。

这些会计实务范围从温和的手段到过激的手段均有。这样的例子包括那些坚持过度削减账面价值而后来又颠倒过来去做的管理层。加速推或推迟确定营业收入时间的诱惑使一些公司在季度末推迟或提前对货品进行计价。通过改变存货程序、改变产品目录、把不同产品运输费用混合在一起进行控制，通过改变资本费用支出的时间可以控制折旧，费用总是可能推迟或者提前计提的。在许多上市公司中，季度收益的管理正在成为管理层的主要工作之一，这对投资者来说是一件非常不幸的事情。但尽管有时候这是公司对是否能够实现预算目标的一种方法。

但是，我认为这种对季度收益管理是绝对不能过度进行人为控制的。主要原因在于。第一，当人为控制利润升降时，投资者往往能够认识到这一点，精明的投资者想知道的是投资结果是否具有持续性。一些外资成熟机构的投资者和深度价值投资者会告诉你，他们看重的是投资利润的质量如何，不是仅仅看利润本身有多少。尤其是近几年中国证券市场能够持续获得超额收益的大多数都来自于高质量企业。

收益大小并非是衡量价值的唯一指标。收益代表的是公司在先有资本利用情况下从销售中产生盈利的能力，季度收益只代表了公司所创造价值的一小部分。对于沪深300，未来五年的收益只能代表公司价值创造能力的21%。如果短期或者中期的收益代表公司创造价值能力的21%的话，那么为什么投资者还是如此关注季度收益呢。答案就在于季度收益所发出的是关于公司盈利能力的信号。投资者没有可以预知未来的水晶球，并且很难获得关于未来预期收益的有关信息。

格雷厄姆用发展的眼光来看待收益，他这样写道：从我个人观点来看，首先当前的收益对于股票价格的升降来说既没有扮演者确定性的角色，也没有扮演着永恒不变的角色。

不能对利润进行过度控制的第二个原因是没有第一个明显，但是将会影响深远。从长远观点来看，就创造价值本身来说，利润控制不会真正给你带来多少好处，而且或许会对价值的创造产生破坏。投资者通过给股票定价来传递公司目前所控制的有关利润增长的信息，如果公司控制利润增长率比公司实际能达到的增长率低，那么公司就是在故意告知投资者要低估公司的潜力。从另一方面来讲，如果管理层热衷于不可持续的利润增长么日期这种迹象对于投资者来说很明显，那么他们将重新降低对股票的定价来反映他们对此较低的预期。

沃顿商学院管理学教授斯隆通过对30年美国股市数据分析，发现虽然股票市场需要三年的时间才能实现良好的运转，但是人为操纵下的股票价格将会跌至公司的现金流转能力所预示的水平。

虽然在一般情况下股票收益增长越快，对股票的估值越高。对企业经营好坏的评价不仅仅限于收益增长率。从长远来看，我们就会得出一个普遍结论，利润增长与价格和盈余比之间没有什么相关性。利润增长其实并不能解释公司全部的问题。

在控制利润方面管理层还经常容易犯的一个错误就是过分稀释股份。任何以高于持有有价证券的公司调整后的票面价值的买进都将会由于这种无形的分期偿还而稀释利润。

重塑业绩衡量标准

从投资者角度来看，我们可以采用投资收益作为衡量标准，如果在获得高额投资收益的同时，还投资于不断增长的其他机会中没那么这样或许是衡量公司业绩标准。这种业绩衡量标准在投资上往往难以适用。我们经常采用的办法是利用修正现金投资收益衡量。

但是这些衡量标准只是一个起点。选择合适的业绩衡量标准的真正技巧是仔细弄清楚需要包括进行的商业问题。业绩衡量标准在保持简单易用的特点时，还要能解释经营中的经济状况。不同的行业具有极其不同的特性。这些重要的特性包括经济地位的竞争性、行业的经济状况、竞争对手数量、资本密集度、知识含量和产品生命周期、消费群体等等。