美元/日元 4h

日元：本周关注选举动态

本周日元遭受重创，几乎完全受到美日利差大幅扩大的影响。本周初，美元/日元在148.00下方盘整，国内市场关注即将到来的自民党领导人选举。然而，周中，美国国债收益率飙升，美元在一系列强劲的美国数据公布后强势反弹，扰乱了市场情绪。这一动态压倒了国内因素，推动美元/日元突破50日和200日移动均线，飙升至略低于150.00的重要心理关口。日元本周收盘成为表现最差的G10货币之一，实际上完全受制于美国货币政策的预期。

周三发布的9月PMI预览值显示，所有分项数据均出现恶化，评论指出持续的成本压力和通胀上升在一定程度上对日元造成了压力。周五公布的东京通胀数据低于预期，这一关键的全国通胀领先指标减轻了日本央行加息的直接压力，导致日元表现不佳。

日本央行加息预期波动剧烈。周中，前日本央行委员安达表示“不排除”10月加息，市场一度将这一结果视为抛硬币的结果。到周四，市场对日本央行加息的预期有所增强，预计年底前加息25个基点的可能性为72%。受周五东京消费者物价指数疲软影响，10月会议加息的可能性回落至57%左右。周四公布的8月会议纪要显示，决策者已讨论过未来加息的可能性，但对于加息时机仍存在分歧。

国内政治和地缘政治增添了色彩，但并未改变主要话题。本周初，自民党总裁竞选成为焦点，此前FNN的一项民意调查显示，鸽派候选人高市早苗领先；她的减税和支出措施提案与小泉和林首相更为审慎的财政立场形成鲜明对比，而选举将于10月4日举行。朝日电视台报道称，美国总统特朗普计划于10月28日或29日访问日本，但日本政府尚未对此次访问作出确认。

市场情绪受到收益率差异的主导影响。美国国债收益率的急剧上升扩大了与日本的利差，进一步巩固了日元作为融资货币的地位，导致了大规模的抛售。美元/日元的反弹具有重要的技术意义，因为它成功突破了147.68附近的50日移动均线和148.54附近的200日移动均线，加速了上涨趋势。该货币对本周收盘接近150.00 区域，这是一个重要的心理和技术关口，若突破，可能会开启进一步上涨的空 间，并可能引发日本官员的口头干预。

日元经历了艰难的一周，受到美国国债收益率飙升和美元复苏的影响，国内因素被压制，美元/日元一度跌至150.00附近。这一走势具有重要的技术意义，该货币对突破了50日和200日移动均线，导致抛售加速。尽管疲软的东京消费者物价指数减轻了日本央行的直接压力，但利率预期依然动荡，市场目前预计日本央行将在年底前加息。国内政治局势和自民党领导人竞选也加剧了市场波动，但日美利 差的扩大仍是主要驱动因素。

短期内看跌情绪依然较弱。美国收益率的急剧上升扩大了政策差距，增强了日元的融资功能，使其在短期内更易于进一步贬值。尽管日本央行会议纪要显示加息讨论和利率预期有所升温，但直接的推动力仍然源自美国。美国经济数据表现强劲，提振了前端定价。如果美国收益率在本周就业报告和ISM数据公布前继续维持高位，美元/日元可能突破150.00的心理关口，考验官方的承受能力，从而增加 官方口头干预的风险。未来几天，日元的走势将更多地依赖于美国的事态发展，而非本地数据。

长期看涨，偏弱。中期观点保持不变。日本央行逐步推进的政策正常化、工资和服务业通胀以及持续的经常账户盈余，将为日元的长期走强提供结构性支撑。目前市场正在消化加息预期，显示出国内政策风险已不再是单向的。 一旦美国宽松 政策最终实施，利差收窄，日元应会回升。如果在日本央行更明确的指引下，工资和核心服务业通胀保持坚挺，我们将上调日元评级；若政治过渡导致政策正常 化进程延迟，或美国经济增长持续明显超过全球其他地区，我们将下调日元评级。如果驱动因素组合发生重大变化，或政策指引转向鸽派程度超出预期，我们将重新评估，并倾向于日元走弱，直至数据和价格有所改善。 

美元：在反弹时进行卖空

美元在周中强势逆转，摆脱早盘疲软，以显著上涨结束本周。美元指数本周开盘走低，延续FOMC会议后的跌势，跌至97.20附近的低点，因多位美联储官员发表了谨慎的评论，但未出现新的催化剂。周四，在一系列强于预期的美国数据发布后，形势发生了变化。第二季度GDP从3.3%上修至3.8%，受消费者支出强劲上调的推动，8月份耐用品订单增长2.9%，而预期为下降0.5%，核心资本货物订单也 超出预期，首次申请失业救济人数降至21.8万，尽管预测会增加。综合来看，这些数据表明经济具有韧性，并对经济即将放缓的说法提出了挑战。美元大幅上涨，而美国国债遭到抛售，因为交易员减少了对未来美联储降息的押注，美元指数突破98.00，达到98.6以上的周高点。周五，8月份个人消费支出（PCE）通胀报告完全符合预期，核心PCE环比增长0.2%，同比增长2.9%，这与鲍威尔主席此前的预期一致，也使得美元在强劲上涨后得以盘整。个人收入和消费均略好于预 期。本周早些时候，标普全球采购经理人指数（PMI）预览值基本符合预期，并未对市场产生影响；周三新屋销售升至80万套，低于预期的65万套；8月份商品贸易逆差也显著收窄。

美联储的沟通呈现出喜忧参半的局面。一些官员倾向于鸽派，米兰理事重申了大幅降息50个基点的理由。周五，美联储监管副主席鲍曼警告称，美联储在应对劳动力市场疲软方面可能已经滞后，需采取果断的主动行动。包括博斯蒂克、穆萨勒姆和哈马克在内的其他官员则强调，出于对通胀的担忧，应谨慎推进进一步的宽松政策。古尔斯比警告，不应因就业数据放缓而提前降息。鲍威尔主席周二基 本重复了他在新闻发布会上的信息，权衡了就业的下行风险与通胀的上行风险，并指出关税对价格的影响应视为一次性传导。周四数据公布后，市场大幅降低了对宽松政策的预期，12月前再次降息25个基点的隐含概率从70%以上降至约 50%，2025-2026年预期的降息幅度也有所减少。财政部长贝森特批评美联储维持利率过高的时间过长，并确认计划下周面试美联储主席候选人。

贸易和地缘政治因素加剧了市场波动，但并未改变整体形势。周四晚至周五凌晨，特朗普总统宣布将于10月1日生效的新关税措施，包括对进口重型卡车征收 25%的关税，对橱柜和盥洗台征收50%的关税，对软垫家具征收30%的关税，以及对品牌和专利药品征收100%的关税。随后，特朗普总统澄清称，美国将遵守欧盟和日本15%的关税上限，而英国将面临全额关税。此前，特朗普总统在联合国 表示，北约应击落侵犯俄罗斯领空的俄罗斯飞机，并随后暗示他愿意允许乌克兰使用美国远程武器打击俄罗斯境内，这加剧了俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势。 

市场情绪从本周初对美元的疲软负面走势演变为周四数据公布后更加坚定的信心。随后的反弹反映了市场对美国经济表现优异和利差扩大的积极反应，这给美国股市带来了压力。周五的关税消息引发关注，但并未改变市场的主旋律，美国股市收盘上涨，美元在本周尾盘的回调更像是盘整，而非再次反转。

美元本周初表现谨慎，但随着一系列美国数据意外上扬以及宽松预期的减弱，美元显著走高。修正后的GDP数据、强劲的消费、更加稳健的订单以及坚挺的房地产市场，均表明经济增长势头并未如劳动力和信心信号所暗示的那样迅速减弱。这些因素促使市场重新评估美联储降息的步伐，推高了短期收益率，并推动美元全面上涨，尽管个人消费支出（PCE）通胀保持稳定。

短期内保持中性。强劲的数据反弹和美联储预期的重新定价为美元提供了新的支撑。如果即将发布的数据继续支持美元，这种强势可能会持续更长时间。主要关注点将是周五的就业报告，以及周三的ISM制造业PMI（影响较小），因为这两个数据可能强化经济韧性的论调，并在宽松预期的压力下继续维持。除非这些报告出现显著的下行意外，否则美元短期内可能维持走强的基调。

长期看跌。我们的结构性观点依然是，随着失业率持续上升和利差收窄，宽松政策将在2025年恢复。当前经济增长和支出的韧性可以延缓但无法阻止这种调整，尤其是在美联储领导层发生变动或面临日益增长的政治压力时。在避险情绪高涨的时期，储备货币地位和避险需求仍将提供逆势支撑，但从中期来看，政策轨迹最终将指向更低的水平。只有当通胀和工资持续走强时，我们才会倾向于升级货 币政策立场。如果驱动因素组合发生重大转变，或者政策指引的鸽派程度超出预期，我们将重新考虑，并倾向于在数据和价格改善之前维持货币贬值。

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