导语：

2025年上半年，英氏控股正站在资本与舆论的十字路口。一方面，公司正冲刺北交所IPO，拟募资3.34亿元用于扩产、数智化升级与品牌营销，试图以更完整的供应链体系巩固其在婴童食品与用品市场的地位。

另一方面，是在资本动作频频的同时，英氏旗下婴儿米粉、磨牙棒、纸尿裤等产品自年初以来接连因“异物混入”“质量争议”等问题频繁登上社交媒体与消费者投诉平台，媒体亦多次曝光产品品控缺陷，引发市场对其代工依赖及品控管理能力的担忧。与此同时，其长期研发投入占比不足1%，远低于行业平均水平，也成为多家券商在研报中提出的核心风险点之一。

当前，婴幼儿辅食行业正处于结构性转型期。随着新一代父母对营养精准化、安全可追溯性的要求提升，消费端对产品功能性与研发能力的关注显著上升。《艾媒咨询2025年婴幼儿食品行业白皮书》指出，行业呈现“高端化、精细化、专业化”发展趋势。

在此背景下，英氏控股能否在“资本扩张”与“品牌信任”之间寻得平衡?若品牌若无法在科研、原料和品质保障上形成壁垒，也或将决定其IPO进程乃至长期竞争力的成败。

一、英氏米粉频频被曝异物！北交所要求公开代工厂食品安全等诸多问题

来源：胡说有理

号称“公司辅食销量连续三年排名第一”的英氏控股集团股份有限公司不断被曝产品中发现异物，最近引发媒体的高度关注，由此其代工问题也再次被外界诟病。

要知道，截至今年7月份，英氏已收到新三板和北交所的两份问询函，均涉及到代工模式以及食品安全问题。

其中，北交所就要求英氏补充提交其以及及子公司、委托生产商、物流供应商报告期内是否存在因产品安全问题、卫生问题被退换货、投诉、消费者纠纷、行政处罚或诉讼纠纷的情形，若存在，列示相关背景、次数及涉及产品、金额，是否存在负面舆情。不止于此，北交所还就英氏募资必要性进行问询。

但北交所规定的20个工作日内，英氏并未给出回复。直到今天，40个工作日过去了，北交所尚未查询到相关公告。这些无疑也都给正在冲击北交所上市的英氏公司蒙上阴影。

胡说有理注意到，英氏因代工引发的问题，其实还远不止这些。

一、英氏米粉被指频现异物，客服称不确定为何物

一直以来，用户在社交媒体上反映英氏产品中出现异物的问题屡见不鲜，而在近期更是引发外界高度关注。

据了解，英氏是一家集婴幼儿辅食、婴幼儿卫生用品、儿童食品和营养食品的研发、生产和销售业务为一体的企业。婴幼儿辅食是公司的核心品类，主要包含“英氏”品牌的米粉、饼干类、面条、佐餐油等细分品类。

据新京报8月16日报道，英氏客服于8月15日回复称，公司也注意到相关情况，但公司米粉在生产过程中会有相应检测、异物拦截和筛网过滤，还有一些产品会进行人工挑拣，不可能出现这么多异物。网传信息中出现的异物，客服不确定具体为何物，目前接到最多的信息反馈是产品中出现虫子。

客服还表示，产品在未开封情况下，虫子是绝对不会有的。因为产品是充氮无氧状态，虫子是没有办法存活的。因为近期天气比较热，产品开封后没办法排查虫子具体是怎么进去的。

二、被投诉异物由来已久，代工模式遭质疑

米粉类产品被曝光出现异物，由此引发外界对英氏代工模式的质疑。不过上述英氏客服在回答媒体时表示，称涉事米粉来自代工厂，为不实信息，英氏米粉目前全部产自湖南长沙的自有工厂，且产品出厂时有质检报告，每一批次都经过检测。

其实，英氏产品被投诉发现异物等问题，并非首次，也并非仅限于米粉类产品，上述部分小红书用户反馈的时间就有2024年3月份的。

胡说有理注意到，黑猫投诉显示，截至9月5日，共有400多条投诉中包含搜索词“英氏”。

今年1月份，有消费者投诉英氏婴儿米粉里有蚊子；今年6月，有用户投诉天猫超市英氏鳕鱼肠吃出异物；8月5日，有用户投诉京东买的英氏磨牙棒未到保质期竟发霉带铁丝；在8月中旬媒体陆续报道后的8月18日，又有用户反映，购买的英氏盒装9小袋吃到第五袋的时候发现里里面有个小虫子； 8月29日，又有用户反映英氏二阶米粉里面有异物；9月5日，有有消费者投诉英氏磨牙棒里面吃出毛发，且扯不出来……

对于频频被曝出现异物问题，外界更多质疑声指英过多依赖代工方式，从而对品质把控缺失。

那么，英氏产品代工模式到底是怎么回事？客服的回复是否令人信服吗？下面我们来具体看看。

三、代工产品超过营收一般，招股书米粉代工金额有出入

英氏客服称“英氏米粉目前全部产自湖南长沙的自有工厂”，但市场上目前在售的英氏米粉果真都是自有工厂生产的吗？

2023年12月，英氏在新三板公布公开转让说明书，2024年英氏挂牌新三板；2025年6月英氏又向北交所递交上市申请文件。

根据英氏两次提交的公开转让说明书，英氏均表示，公司除自主生产外，存在委托生产情况。

2023年提交的公开转让说明书，英氏公布了2021、2022、2023年1-6月份的财务情况，其委托生产产品收入占营收比重均过半，分别为56.31%、53.68%和63.53%。

英氏今年向北交所提交的公开转让说明书公布了2022年-2024年财务相关情况，其营收分别为12.96亿元、17.58亿 元和19.74亿元，保持较快增长。但英氏并未公布委托代工产品收入占营收比重情况，仅公布了代工产品的采购量、采购金额等相关信息。

不过以上述两份公开转让说明书中都提到的2022年数据为例可大致估算：2022年英氏代工产品采购额2.0641亿元；营收6.957亿元，占营收53.68%。按此推算，如果不考虑采购金额涨跌等问题，英氏2024年代工产品收入应当超过10亿元。

值得注意的是，2024年英氏委托加工产品采购总金额为4.17亿元，其中饼干类采购金额9704.1万元，位居采购金额第一位。排名第二的就是委托生产的米粉业务，采购金额为8842.84元（不含税）。

在英氏的五大供应商里，位居第一位的也正是米粉代工厂江西金薄金生态科技有限公司，只是令人疑惑的是，英氏公布2024年向该代工厂采购米粉金额为8846.77万元（不含税）。显然这一数据与上述8842.84万元并非一致。

四、客服回应难以信服，代工厂产品频现不合格

英氏还称，公司于2024年新投产浏阳生产基地，增加了米粉产线产能。公开资料显示，该生产基地于2024年10月投产。英氏也表示，随着英氏浏阳生产基地的顺利投产，公司已不存在委托生产米粉产品的情况。

然而，在英氏京东自营店里公开的信息，英氏米粉保质期有360天的，也有540天的，也就是说，今年8月份被曝出现异物的英氏米粉，生产日期也可能在2024年10月英氏自有工厂投产前，那么其加工企业就有了两种可能：一种是英氏自有工厂生产，另一种就是代工厂生产。

因此，英氏客服向媒体表示称“涉事米粉来自代工厂，为不实信息”这样的表述，恐怕很难让人信服。

而且，英氏涉事米粉无论是来自代工工厂，还是来自英氏自有工厂，产品品质都应有所保障。在相关部门对消费者反映的异物问题未给出明确的调查结果前，这都说明英氏对产品品质把控存在严重漏洞的嫌疑。

胡说有理通过企查查APP也发现，就在2024年7月14日，英氏米粉代工厂江西金薄金公司生产的一款孕妇蛋白质粉就被抽检不合格。

另有公开资料显示，2023年上半年，英氏向辽宁晟麦实业股份有限公司采购了0.14亿元的佐餐油，而在2021年4月，该公司所生产的巴马火麻油曾被检出“酸价（KOH）不合格”；负责英氏米饼、泡芙等产品生产的佛山象尚食品科技有限公司则在2023年7月20日因“超过水污染物排放标准排放水污染物”，被佛山市三水区芦苞镇人民政府处以19万元罚款。

2017年，英氏代工厂上海京元食品有限公司因“食品生产经营者采购或者使用不符合食品安全标准的食品原料、食品添加剂”，受到上海市松江区市场监管局处罚。2018年，代工厂福建美一食品有限公司由于同样原因，被漳浦县市场监管局合计罚没50880元。

五、米粉采购规模越大，采购价反而越高

尽管英氏表示随着浏阳工厂的投产，其米粉不再代工生产。但是其他代工产品采购依金额依然很大，以2024年为例，其4.17亿元代工产品采购金额中，除了米粉的8842.84万元外，仍然还有饼干类、零食类、佐餐油、面条等代工产品，采购金额达到3.29亿元。

有意思的是，2022年至2024年英氏米粉采购量分别为45.35吨、2060.10吨、2778.22吨。

按照正常逻辑，随着代工采购规模扩大，采购方议价能力应该更强，然而，英氏米粉的采购单价却逐年上涨。

其2022年采购量仅为45.35吨，采购金额为24.19元/公斤；而到了2023，采购量大涨至2060.1吨时，采购价直接大涨到31.14元/公斤；2024年在采购量继续大涨的基础上，采购价仍然涨到了31.83元/公斤。

但再看饼干类、面条类产品采购价比较平稳，而零食类、佐餐油、果蔬泥产品均呈现逐年下降的趋势，这难免不让人生疑。

不过，英氏对此有自己的解释，其表示，2022 年公司米粉采购单价较低，主要系自 2022 年 12 月起，公司与受托生产商开始业务合作，初期以小批量采购为主，采购金额和单价均处于较低水平。2023 年，公司业务规模的持续扩张，为确保供应链的稳定性并支持受托生产商的可持续发展，公司适当提高了米粉采购价格，以给予受托生产商合理的利润空间。这一调整使得采购价格在 2023 年达到合理水平，并在 2024 年保持稳定。

对于公司零食类产品的采购价格逐年降低的问题，英氏又是这样解释的：主要系公司与供应商进行商务谈判并协助其开展精益生产管理，降低了部分产品的采购价格；另外，随着报告期内逐步推出爆米花、谷物棒等多种采购单价相对较低的新品，进一步降低了整体品类的采购单价。

对于报告期内佐餐油采购价格持续下降，英氏给出的解释是：主要系规模效应所致。而果蔬泥在 2024 年的采购单价降低，英氏称主要系公司为扩充产品品类，推出了新的果泥产品，丰富了产品线，采购单价受产品结构调整的影响进而下降。

采购价格无论是上涨和下降，英氏均有一套说辞，哪怕同样是有了规模效应，英氏采购价可以涨，同样也可以下降。

六、代工厂食品安全问题，监管问询函要求主动说明

对于外界质疑的代工厂问题，其实监管部门也都已注意到。2024年1月，新三板挂牌审查部出示了《关于英氏控股集团股份有限公司股票公开转让并挂牌申请文件的审核问询函》，2025年7月10日，北交所公布了《关于英氏控股集团股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的审核问询函》。

这两份问询函均问询了英氏诸多问题，其中就包括委托生产模式及食品安全风险问题。北交所还罗列了“涉及重大事项提示及风险揭示”的几个问题，英氏的代工等问题位列其中。

北交所确认：英氏委托生产商较多，报告期内委托生产商存在因生产安全等问题被行政处罚的情形。 婴幼儿食品、婴幼儿卫生用品生产及销售环节涉及多项许可，英氏及子公司部分资质许可即将到期。

北交所问询函就此对英氏提出多项要求，其中就要求说明委托加工合同中有关产品质量标准、产品质量责任的约定及执行情况，是否建立食品安全追踪体系，英氏及子公司、委托生产商、物流供应商报告期内是否存在因产品安全问题、卫生问题被退换货、投诉、消费者纠纷、行政处罚或诉讼纠纷的情形，若存在，列示相关背景、次数及涉及产品、金额，是否存在负面舆情。

七、重营销轻研发，募资必要性被问询

当然，英氏欲登陆资本市场，其还面临外界诸多质疑，比如重营销轻研发的质疑。

2022年至2024年，英氏销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元和7.21亿元，销售费用率稳定在35%左右。而其对应的研发费用分别为552.98万元、921.24万元、1714.83万元，尽管有上升趋势，但研发费用率为0.43%、0.52%、0.87%，连续三年不足1%。这一水平不仅远低于行业平均的2.03%，更难以与亨氏、嘉宝等国际品牌超5%的研发费率抗衡。

更值得注意的是，英氏募资必要性也被问询。北交所要求英氏控股说明其募投项目的必要性、可行性，以及募集资金规模的合理性，具体包括本次募投拟新增产能是否与市场需求相匹配，是否存在产能过剩风险；模拟测算募投项目建成后资产折旧或摊销金额及对利润的影响，并充分揭示风险等。

北交所要求英氏在20个工作日内对所有问询意见逐项予以落实，通过审核系统上传问询意见回复文件全套电子版。

那么针对此次产品中出现异物这样的负面舆情，公众也都在关注等待其正式回复，然而，从7月10日到现在，20个工作日早已经过去，截至胡说有理发稿，英氏尚未发布相关公告。

二、米粉被曝虫类异物！英氏控股北交所IPO遇品控难题，曾延期回复问询

来源：新刊财经

尽管公司通过延期回复试图以更好的方式化解质疑，但业绩增速放缓、净利润下滑的现实，仍为这场资本冲刺蒙上阴影。如何在保障消费者权益与实现资本扩张之间找到平衡，或将是英氏控股未来必须面对的课题。

新刊财经注意到，近期在社交媒体平台上出现多起关于英氏控股婴儿米粉产品的质量讨论。多位用户通过图文形式反映产品中存在异物问题，相关帖子引发广泛关注。值得注意的是，在网友互动留言中，有消费者具体提及发现“米虫”等异物情况。

图片来源：抖音、小红书

此外，新京报等媒体近日也就英氏婴儿米粉异物事件进行了报道。相关内容显示，针对消费者反映的产品异物问题，英氏客服回应称目前无法确认网传图片中异物的具体情况，但承认近期收到较多关于产品中出现虫类的投诉反馈。

英氏客服对此解释称，由于近期持续高温，对于已开封产品难以追溯虫体混入的具体环节。但可以确认的是，在未开封状态下产品绝对不存在活体虫类。并且提到，其生产工艺包含130℃以上高温杀菌流程，并采用充氮无氧包装技术，这种环境下虫子没有办法存活。

一、异物问题频现

此外，根据黑猫投诉平台最新数据，检索“英氏米粉”有44条投诉话题。例如，8月10日有消费者发起投诉称，其购买的英氏品牌儿童米粉产品疑似导致婴幼儿出现身体不适症状。值得注意的是，截至投诉信息发布时，消费者尚未将涉事产品送交专业检测机构进行化验，涉事产品的具体质量情况尚待进一步验证。

图片来源：黑猫投诉平台

此外，今年上半年英氏米粉已接连曝出多起产品质量问题，比如1月有消费者投诉产品中混入“干蚊子”；4月消费者因购买产品出现因外观质量问题遭退货拒绝；5月再发生消费者在官方渠道购买的产品中发现黑色异物的投诉。

图片来源：黑猫投诉平台

根据全国12315消费投诉信息公示平台数据，英氏控股在过去一年内累计收到22起消费者投诉，其中多起涉及产品质量及食品安全问题。最近30天新增投诉1起，较此前30天统计周期（2起）有所下降。8月4日一则投诉记录显示，韩姓消费者通过电商平台购买英氏产品后，以“可能存在食品安全问题”为由发起投诉，提出退赔货款及损失赔偿要求。据平台信息更新显示，该投诉目前已达成和解。

二、正冲刺北交所IPO，延期回复审核问询

公开资料显示，英氏控股集团成立于2014年，是一家专注于婴童产品研发与销售的企业，核心业务涵盖婴幼儿食品及卫生用品两大领域。公司旗下拥有三大主力品牌：专注婴幼儿辅食的“英氏”、主营婴幼儿卫生用品的“舒比奇”，以及定位营养食品的“伟灵格”。

2024年4月，英氏控股挂牌新三板，后于2025年6月向北交所递交上市申请文件。此次北交所IPO计划募资3.34亿元，资金将重点投向湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设、婴幼儿即食营养粥生产、产线提质改造、全链路数智化升级以及品牌建设与推广等。

然而，北交所于7月10日对英氏控股公开发行股票申请文件发出问询函，重点围绕13项问题要求公司作出说明，例如公司股权结构及实际控制权的稳定性、“英氏”商标纠纷的最新进展及潜在影响等。

图片来源：英氏控股公告

此外，北交所在审核问询中重点关注英氏控股募投项目的合理性，要求公司详细论证项目必要性、资金规模可行性，特别是需说明新增产能与市场需求的匹配度及潜在产能过剩风险。

事实上，“英氏”品牌在婴童行业存在两家知名企业。除主营婴幼儿辅食的英氏控股外，另一家是创立于1995年的英氏YeeHoO，该企业以高端婴童服饰为主业。两家企业虽分属不同细分领域，但因共享“英氏”品牌名称而陷入长期商标纠纷。

英氏控股在冲刺北交所上市过程中，其与投资方签署的对赌协议条款引发关注。根据招股书披露，2022年2月，公司与南京星纳亦等9家投资机构签署协议，赋予其包括回购权在内的多项特殊股东权利。协议明确约定，若公司未能在2025年底前完成合格IPO，投资方有权要求股份回购。

值得注意的是，在回复截止日前，英氏控股已于8月6日申请将回复期限延长20个交易日，即最新回复时间预计为2025年9月4日。

图片来源：英氏控股公告

三、营收增速回落，盈利承压下行

财务数据方面，2024年，英氏控股实现营收同比增长12.29%，增速较2022年的37.35%和2023年的35.67%明显回落，业绩增长呈现放缓态势。

数据来源：同花顺

从盈利指标来看，英氏控股2024年归母净利润达2.11亿元，但同比下滑4.36%，呈现负增长。更值得关注的是，公司扣非净利润下滑幅度更大，同比减少11.86%至1.91亿元，反映出主营业务盈利能力增长承压明显。

数据来源：同花顺

由此来看，英氏控股的IPO之路可谓波折重重。一方面，产品质量问题频发，从异物投诉到食品安全争议，某种程度上暴露出企业在品控管理上的短板；另一方面，北交所的问询直指其募投项目合理性、商标纠纷及对赌协议等核心风险，反映出监管层对其上市前景的审慎态度。

尽管公司通过延期回复试图以更好的方式化解质疑，但业绩增速放缓、净利润下滑的现实，仍为这场资本冲刺蒙上阴影。如何在保障消费者权益与实现资本扩张之间找到平衡，或将是英氏控股未来必须面对的课题。

三、英氏控股：重销售轻研发 代工安全引问询

来源：财中社

北交所的问询函指出英氏控股代工生产商较多，报告期内委托生产商存在因生产安全等问题被行政处罚的情形。

近日，经营婴幼儿米粉、果蔬泥、泡芙等食品的辅食“一哥”英氏控股集团股份有限公司（下称“英氏控股”）向北交所申请IPO。

根据灼识咨询数据，英氏控股旗下“英氏”品牌连续多年位居婴幼儿辅食市场第一，涵盖米粉、果蔬泥、溶豆、泡芙等细分品类。2024年，其全年营收达19.7亿元，同比增长12.3%；归母净利润2.1亿元，同比下降4.4%。

一、营销费用超7亿 电商推广高比例

近年来英氏控股业绩增长较快。2022-2024三年间，公司营收分别为13亿元、17.6亿元及19.7亿元，同比增长37.4%、35.7%及12.3%；归属于母公司股东的净利润分别为1.2亿元、2.2亿元及2.1亿元，分别同比变化64.9%、87.7%及-4.4%。在经历前两年的大幅增长之后，2024年，无论营收还是净利润，公司增速已经明显放缓，净利润甚至出现下降。

英氏控股的主要销售阵地为线上渠道。2024年，线上销售占比达69.7%，远高于线下的27.5%。线上收入从2022年的8.3亿元增长至2024年的13.7亿元，其中天猫、京东、抖音等平台自营店铺贡献近9.2亿元，三年近乎翻倍。

电商平台增收，英氏控股的销售费用也在增长。2024年，英氏控股的销售费用超7亿元，销售费用占总收入比例为36.5%。其中平台推广费超3亿元，占销售费用超四成，平台推广费主要为在天猫、京东、抖音等电商平台使用万相台、京准通、巨量千川等推广工具产生的支出。另外平台使用费及佣金1.1亿元，

具体来看，2022-2024年，英氏控股的销售费用分别为4.5亿元、6亿元及7.2亿元。线上业务收入从8.3亿元飞涨至13.7亿元，高额推广费用换来线上销售额大增，但持续性值得关注。

线下业务则从2022年的4亿元增长至2024年的5.4亿元，占总收入的比例从30.8%降低至27.5%。

此外，《财中社》注意到，公司的归母净利润从2023年2.2亿元减少至2024年的2.1亿元，降低了0.1亿元，而公司销售费用从6亿元增长到7.2亿元，增长了1.2亿元。虽然多投入能够带动销售及营收，但很明显已经刺激不了盈利的攀升。

北交所在审核问询函中，指出公司产品在各电商平台使用推广工具过程中是否存在个性化推荐，线上销售业务是否存在虚假广告宣传、使用网络水军等情况，发行人营销活动是否存在违反《广告法》《电子商务法》及互联网相关管理规定的情形。

英氏控股的销售费用率在同行业也属于较高水平。公司销售费用率在2024年为36.5%，远高于婴配粉品牌贝因美（002570）的26.3%和儿童奶酪为主的妙可蓝多（600882）的19%。

二、果蔬泥等零食靠代工 食品安全纠纷多

英氏控股以婴儿辅食为主要收入，其采用自主生产和委托生产（代工）相结合的模式，其中部分婴幼儿辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品采用代工模式，2024年委托生产占比55.1%，超过自有生产模式。

北交所的问询函认为，英氏控股委托生产商较多，报告期内委托生产商存在因生产安全等问题被行政处罚的情形。另外婴幼儿食品、婴幼儿卫生用品生产及销售环节涉及多项许可，发行人及子公司部分资质许可即将到期。故而北交所要求英氏控股说明委托加工模式的质量及食品安全把控措施，并且充分揭示食品安全、品牌声誉等相关风险，并作重大事项提示。

《财中社》梳理发现，英氏控股的前五大供应商中有三家食品公司，均在全国12315消费投诉信息公示平台存在食品安全相关问题。

例如，英氏控股的第一大供应商江西金薄金生态科技有限公司，其近一年来在全国12315消费投诉信息公示平台上共有数条公示信息，均为食品安全问题相关投诉；第二大和第五大供应商同样也均因食品安全问题被投诉。

北交所还质疑英氏控股“创新特征与成长性”，要求公司结合与亨氏等外资品牌、爷爷的农场等内资品牌婴幼儿辅食对比情况，说明公司在生产加工工艺、质量控制措施及产品开发设计（产品配方）的先进性，公司的竞争优势。

英氏控股的研发费用率长期不足1%。2024年公司研发费用1715万元，研发费用率只有0.87%，低于同行业的均值2%。2022-2023年更是只有0.43%及0.52%，在可比公司中是最低的。

《财中社》还观察到，背负对赌协议的英氏控股，须在2025年底上市：三年多前，英氏控股曾在2022年2月同全体股东签订一份对赌协议，即公司需要在2025年12月31日前完成合格IPO成功上市。若未达成对赌协议，则公司及创始人需要承担回购责任，回购投资人股权。

不过英氏控股在招股书表示，截至本招股说明书签署日，公司及全体股东之间均不存在对赌协议或类似安排情形。

根据21世纪经济报道的统计，如果从企业的受理年份来计算，2022年至2024年，北交所IPO企业从受理到发行上市所需要的平均历时（排队时间）中位数分别是218天、280天和306天，呈现出逐年增加的趋势。

距离2025年底不到五个月，英氏控股能成功在2025年前登陆北交所吗？

四、英氏控股已收到北交所第一轮审核问询函：国内婴幼儿辅食行业龙头企业

来源：同壁财经

英氏控股集团股份有限公司于7月10日在北交所更新上市申请审核动态，该公司已收到第一轮审核问询函，问题主要有，关于股权清晰及实际控制权稳定性，关于创新特征与成长性，关于“英氏”商标纠纷进展及影响等。

同壁财经了解到，公司是一家贯彻“健康中国”理念，以满足中国婴幼儿的营养照护需求为核心，婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块协同发展的综合性、大型母婴产品研发、生产及运营企业。公司是国内婴幼儿辅食行业的龙头企业。

关于股权清晰及实际控制权稳定性。根据申请文件：①公司实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人持股比例分别为 19.85%、14.31%和 14.31%，马文斌通过长沙英瑞间接控制公司 3.55%的股份，三人合计控制公司 52.02%的股份并签署了《一致行动协议》，有效期至 2027 年 12 月。②长沙英瑞、长沙英茂系发行人的持股平台，董事会秘书易佳所持股份为无限售股。③股东前海方舟、方舟郑州、前海淮泽和方舟青岛实际控制人均为靳海涛，具有一致行动关系。齐鲁前海的执行事务合伙人为方舟青岛，齐鲁前海未被认定为前述企业的一致行动人。④子公司英氏营养等系收购而来，发行人及子公司历史上均存在股权代持且不存在一一对应关系。

需要发行人①结合长沙英瑞、长沙英茂的合伙协议与决策机制，以及报告期内三会运作及经营管理的实际情况，说明长沙英瑞、长沙英茂是否为实控人的一致行动人，未被认定为一致行动人的原因，易佳所持股份未限售原因。②补充披露齐鲁前海、前海方舟、方舟郑州、前海淮泽和方舟青岛之间的关联关系，说明未将齐鲁前海与前海方舟等四个企业认定为一致行动人的原因。

关于创新特征与成长性。根据申请文件：（1）发行人婴幼儿辅食产品强调分阶段喂养，创立“科学 5 阶精准喂养体系”，主要竞争对手包括亨氏等外资品牌，以及爷爷的农场等内资品牌，发行人国内市场份额连续三年排名第一。（2）2024 年度及 2025 年第一季度发行人婴幼儿辅食收入增长减缓，其他产品收入增长较快，但体量较小、竞争激烈。（3）婴幼儿卫生用品市场渗透率接近 90%且报告期内行业市场规模逐年下降。发行人婴幼儿卫生用品定位于中高端市场，2024 年收入大幅增长。

需要发行人结合与亨氏等外资品牌、爷爷的农场等内资品牌婴幼儿辅食对比情况，说明发行人在生产加工工艺、质量控制措施及产品开发设计（产品配方）的先进性，发行人分阶段喂养产品体系与竞争对手相比的竞争优势，补充披露产品创新、技术创新、转型升级的具体情况并完善申请文件 7-9-2《关于符合国家产业政策和北交所定位的专项说明》，说明对比数据的信息来源及可靠性、权威性。

关于“英氏”商标纠纷进展及影响。根据申请文件，发行人与英氏婴童用品集团有限公司（以下简称“英氏婴童”）均存在使用“英氏”字样的商号及商标情形，历史上双方均存在对对方商标提出异议申请、无效宣告申请的情况，2024 年 12 月发行人就商标权纠纷起诉英氏婴童等三家公司。

需要发行人结合与英氏婴童注册商标的类别、时间、历史上因一方提出异议申请等导致商标无效或被撤销的情况，目前商标权纠纷的背景、进度，尚未解决的商标异议申请等，说明发行人被宣告无效或者撤销的商标是否影响发行人的产品宣传、销售及对应的产品规模，发行人是否曾因此承担对英氏婴童或客户的赔偿责任，与英氏婴童商标重合情形是否对发行人生产经营造成重大不利影响。

五、英氏控股IPO：研发费用率不到1% 产能利用率低 新募产能消化难

来源：笔尖财经

7月10日，英氏控股集团股份有限公司北交所IPO收到了第二轮问询。招股书显示，英氏控股是一家贯彻“健康中国”理念，以满足中国婴幼儿的营养照护需求为核心，婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块协同发展的综合性、大型母婴产品研发、生产及运营企业。

《笔尖网》了解到，此次IPO，英氏控股募资的前三项目将扩大该公司的产能，但报告期内该公司的产能利用率并不高，且库存商品占比较高，未来新募产能难。此外，英氏控股的销售费用率高达35%，而同期研发费用率不到1%，其研发人员数量仅为销售人员数的4%。另外值得注意的是，英氏控股的旗下两大品牌产品频繁遭到消费者投诉。

一、产能利用率低 新募产能消化难

此次IPO，英氏控股计划募集资金3.34亿元，其中0.72亿元用于湖南英式孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目，0.48亿元用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目，0.73亿元用于产线提质改造项目，0.47亿元用于全链路数智华项目，0.94亿元用于品牌建设与推广项目。

由此可见，英氏控股募资的前三个项目：湖南英式孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目、婴幼儿即食营养粥生产建设项目，产线提质改造项目三个项目都将不同程度提升该公司未来的产能。

值得注意的是，英氏控股的一些产品的产能利用率并不高且出现了大幅下降。从2022年至2024年（以下简称英氏控股），该公司的米粉的产能利用率分别为99.78%、108.19%和72.53%，同期纸尿裤的产能利用率分别为51.36%、53.1%和85.06%，成长裤的产能利用率分别为72.79%、69.23%和85.73%，纸尿片的产能利用率分别为39.55%、23.47%和16.79%。

招股书显示，报告期内，英氏控股来自婴幼儿辅食的收入占比分别为79.75%、82.35%和77.4%；来自婴幼儿卫生用品的收入占比分别为19.23%、14.76%、17.27%，来自儿童食品的收入占比分别为0.44%、2.08%和4.81%，来自营养食品的收入占比分别为0.58%、0.8%和0.51%。

报告期各期末，英氏控股的库存商品余额分别为2,794.84万元、2,996.76万元和2,827.99万元，占存货余额比例分别为34.85%、41.01%和33.40%，为占比第二高的项目。

报告期内，英氏控股的存货周转率分别为7.8次/年、9.67次/年和10.65次/年。英氏控股没有披露同行可比公司的存货周转率。

二、销售费用率高达35%左右，而同期研发费用率不到1%

招股书显示，报告期内，英氏控股实现营业收入分别12.96亿元、17.58亿元和19.74亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为1.17亿元、2.2亿元和2.1亿元。可见，报告期内，该公司的营业收入持续增长，而归母净利润出现了波动。

值得注意的是，英氏控股在营业收入持续增长的情况下，该公司付出了极高销售成本。报告期内，该公司的销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元和7.21亿元，呈持续上升趋势，同期销售费用率分别为35.04%、34.26%和36.53%；同期该公司的管理费用率分别为6.91%、6.46%和6.31%，同期该公司的研发费用率更是小的可怜，分别为0.43%、0.52%和0.87%。

在英氏控股的销售费用中，除了职工薪酬外，平台推广费、平台使用费及佣金、业务宣传费和促销推广费分别位列前五大费用项目。报告期内，平台推广费分别为1.51亿元、2.15亿元和3亿元，占比分别为33.3%、35.62%和41.6%；同期平台使用费及佣金分别为0.46亿元、0.81亿元和1.12亿元，占比分别为10.24%、13.47%和15.49%；业务宣传费分别为0.76亿元、0.96亿元和0.9亿元，占比分别为16.78%、15.97%和12.43%；同期促销推广费金额分别为4516万元、6306万元和5280万元，占比分别为9.95%、10.47%和7.32%。

由此可见，英氏控股的营业收入是通过销售“堆积起来”的。而且，该公司的销售费用率明显高于同行可比公司。报告期内，同行可比公司的销售费用率分别为26.16%、27.19%和27.75%，明显低于英氏控股的销售费用率。

报告期内，英氏控股拥有销售人员823人，占员工总数的63.9%，而同期研发人员的数量仅为33人，仅为销售人员数量的4%。

三、旗下两大品牌产品频繁遭投诉

英氏控股在招股书中披露，公司的主要品牌“英氏”“舒比奇”在婴幼儿辅食与卫生用品行业已具备较高的知名度和用户基础，同时公司也逐步进行“忆小口”“伟灵格”儿童食品和营养食品的品牌建设。

然而，值得注意的是，该公司的“英氏”品牌旗下的产品遭到消费者频繁投诉。根据电子商会旗下消费服务保障平台的信息显示，从2023年1月到现在，关于对“英氏”品牌旗下的产品的投诉高达近百条。

其中，投诉的产品包括“英氏”旗下的儿童面霜，“英氏”婴儿粒粒面、“英氏”童鞋。

此外，对该公司的另一品牌“舒比奇”纸尿片的投诉词条也有近10条，其中包括发现纸尿片中有一根针的。

而在新浪旗下的消费者服务平台上，英氏控股的“英氏”品牌的投诉词条高达381条。

消费者反映的问题包括：英氏澡盆质量问题，英氏婴幼儿磨牙棒吃出不明异物以及英氏收到退货不给退钱。

在该平台上，对“舒比奇”纸尿片的投诉词条高达22条。

六、英氏控股ipo研发投入遭质疑：科学喂养还是营销故事？

来源：投资者的希望

近日，英氏控股集团股份有限公司在冲刺北交所 IPO 的过程中，被推上了舆论的显微镜。资本市场的敏锐嗅觉，再一次捕捉到了一个企业表象之下的深层矛盾：高速扩张的营收和利润，与长期不足 1% 的研发费用率之间的巨大落差。

从招股书披露的数据看，2022—2024 年，英氏控股营收从 13 亿元增长到 19.7 亿元，净利润则维持在 2 亿左右。看上去，这是一条稳健增长的曲线。

然而，细看费用结构却让人皱眉：三年销售费用率持续在 35% 左右，明显高于行业平均的 27.75%，而研发费用率则连年徘徊在 0.5% 左右，2024 年即便出现大幅提升，也仅 0.87%，依然不足 1%。

对于一家打着“科学喂养”旗号的母婴食品企业来说，这样的研发比例显得尴尬。市场的竞争正在急速加剧，新锐品牌通过配方创新、功能升级来撕开口子，而英氏控股在研发上的投入，似乎更像是“陪跑”。一个企业如果把大部分资源花在营销、渠道，短期可以换来规模扩张，但长远看，缺乏研发支撑的产品壁垒，难以经得起市场的残酷考验。

实际控制人认定准确性及控制权稳定性。根据申请 文件：①公司实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人持 股比例分别为 19.85%、14.31%和 14.31%，马文斌通过长沙 英瑞间接控制公司 3.55%的股份，三人合计控制公司 52.02% 的股份并签署了《一致行动协议》，有效期至 2027 年 12 月。

②长沙英瑞、长沙英茂系发行人的持股平台，董事会秘书易 佳所持股份为无限售股。③股东前海方舟、方舟郑州、前海 淮泽和方舟青岛实际控制人均为靳海涛，具有一致行动关系。 齐鲁前海的执行事务合伙人为方舟青岛，齐鲁前海未被认定 为前述企业的一致行动人。④子公司英氏营养等系收购而来， 发行人及子公司历史上均存在股权代持且不存在一一对应 关系。

北交所的问询函直指问题核心：报告期内研发成果转化如何？研发费用猛增的合理性在哪里？这些问题不只是形式上的程序，而是要拷问英氏控股究竟靠什么走得更远。更耐人寻味的是，2024 年研发投入同比增长近 800 万元，在市场人士看来，这种“临门一脚”的加码，带有明显的上市冲刺意味。

企业进入资本市场，本质上是要接受公众检阅。英氏控股如果想在北交所站稳脚跟，不能仅仅依赖漂亮的营销和渠道覆盖，更要在研发与技术实力上拿出真功夫。婴幼儿食品领域的消费群体特殊，对科学性与安全性要求极高。如果研发投入长期不足，只靠广告轰炸和终端铺货来维持市场份额，那最终可能会伤害品牌的根基。

资本市场并非容纳“短跑冲刺”的地方，而是筛选“长跑健将”的赛场。英氏控股能否真正构筑起“科学喂养”的技术壁垒，还是继续走“高销售、低研发”的老路，这将决定其 IPO 能否获得投资者与监管层的真正认可。

七、如果“婴儿米粉里发现异物”不算品控，那么代工、研发和市场才是成英氏“北交”路上“绊脚石”

来源：食代观察

近日，英氏婴儿米粉被爆异物，这一事件再次引发了外界对其生产模式的质疑。针对这些质疑，以及黑猫投述平台上的四十多起投诉，英氏客服在8月15日发表声明，强调公司米粉产品均由自有工厂严格生产，否认了代工生产的传闻，并自信地表示其生产流程和质检报告能够确保产品在未开封状态下不会出现异物。

值得注意的是，英氏控股集团股份有限公司（简称“英氏控股”）在婴幼儿辅食市场占据领先地位已久。2024年4月，英氏控股挂牌新三板，后于2025年6月向北交所递交上市申请文件，此次北交所IPO计划募资3.34亿元冲刺“婴儿辅食第一股”。

一、来自于平台投诉

近期在社交媒体平台上出现多起关于英氏控股婴儿米粉产品的质量讨论。多位用户通过图文形式反映产品中存在异物问题，相关帖子引发广泛关注。

值得注意的是，在网友互动留言中，有消费者具体提及发现“米虫”等异物情况。尽管公司通过延期回复试图以更好的方式化解质疑，但业绩增速放缓、净利润下滑的现实，仍为这场资本冲刺蒙上阴影。

相关内容显示，针对消费者反映的产品异物问题，英氏客服回应称目前无法确认网传图片中异物的具体情况，但承认近期收到较多关于产品中出现虫类的投诉反馈。

根据黑猫投诉平台上有多条涉及英氏产品的投诉，问题集中在米粉异物、磨牙棒霉变、包装破损等方面，检索“英氏米粉”有44条投诉话题。

据相关媒体报道，8月10日有消费者发起投诉称，其购买的英氏品牌儿童米粉产品疑似导致婴幼儿出现身体不适症状。但截至投诉信息发布时，消费者尚未将涉事产品送交专业检测机构进行化验，涉事产品的具体质量情况尚待进一步验证。

与此同时，根据全国12315消费投诉信息公示平台数据，英氏控股在过去一年内累计收到22起消费者投诉，其中多起涉及产品质量及食品安全问题。

虽然英氏米粉生产设有检测、异物拦截措施，产品处于高温无氧状态，在理论上虫子不可能存在。但面对几十起投诉，英氏在多的解释也显得苍白无力，为何虫子都出现在英氏米粉？事情的源头在哪里？

二、来自产品代工与研发投入

英氏控股集团股份有限公司在婴童食品和婴幼儿卫生用品领域拥有显著地位。然而，其上市之路并不平坦，此次北交所向英氏控股发出的问询函中，有对其代工模式的问询。

招股书显示，英氏控股的婴幼儿米粉、辅食粥及纸尿裤等核心产品以自主生产为主，但部分辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品则采用委托加工模式。

2021年至2023年上半年，该模式贡献的收入分别约为5.31亿元、6.96亿元、5.4亿元，占同期营收比重达56.31%、53.68%和63.53%，始终维持在五成以上，2023年上半年更是突破60%。

然而，在代工占比居高不下的同时，英氏控股的销售费用却持续攀升。2022年至2024年，公司销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元和7.21亿元，销售费用率稳定在35%左右。其中，2024年仅电商平台推广费就高达3亿元，平台使用费及佣金1.1亿元，两者合计占销售费用比例超过一半。

来源：英氏控股招股说明书

北交所在今年的7月公布了上市申请文件的审核问询函，其中指出英氏在2024年委托产品采购金额占比高达55.1%，且报告期内存在委托生产商因生产安全问题受到行政处罚的情况。此外，由于公司米粉、纸尿裤等产品的产能利用率仍有闲余，且其他产品均采用委托加工模式，北交所还对英氏控股的上市募投项目的必要性及募集资金规模的合理性提出了质疑。

事实上，“英氏”品牌在婴童行业存在两家知名企业，除主营婴幼儿辅食的英氏控股外，另一家是创立于1995年的英氏YeeHoO，该企业以高端婴童服饰为主业。两家企业虽分属不同细分领域，但因共享“英氏”品牌名称而陷入长期商标纠纷，“英氏”存在问题多多。

来源：英氏控股招股说明书

研发是企业的核心竞争力，是企业发展的根本动力，是创新的重要源泉。英氏在招股说明书（申报稿）中披露，其2022年至2024年的研发投入分别为552.98万元、921.24万元和1714.83万元，尽管有所增长，但相较于同期营收比例仍然较低，均不足1%。这一水平不仅远低于行业平均的2.03%，更难以与亨氏、嘉宝等国际品牌超5%的研发费率抗衡。

特别是在2024年，研发投入同比激增近800万元，这引发了部分业内人士的质疑，认为其可能存在为上市冲高之嫌。无系统的产品研发，未来何以立足行业，赢得市场？

对此，北交所在审核问询函中要求英氏控股详细说明报告期内的研发项目成果转化情况、实际收入情况以及研发投入大幅增长的原因。英氏委托生产模式广泛，研发投入比例低于行业要求，供需变化影响产能利用率。

三、来自于市场环境与行业挑战

据来自媒体的分析，在辅食市场较发达的国家，婴幼儿辅食的渗透率普遍已达到70%-80%，而2024年中国婴幼儿辅食渗透率仅为38%，与其他成熟辅食市场横向对比，我国婴幼儿辅食渗透率仍处于较低水平，但由于我国人口基数相对较大，在较低渗透率的情况下每年食用婴幼儿辅食的人数仍具有一定体量。

2024年，中国婴幼儿辅食市场约559.1亿元，自2019年至2024年的复合年均增长率达8.9%。然而，辅食市场面临新生儿数量变化及精准营养需求，英氏需增强研发创新，提升竞争力。

前些时候，北京大学国家发展研究院发布的《中国线上消费品牌指数（2023-2025）》，“英氏”进入反映品牌质量的“全球品牌中国线上500强”。“英氏”领先的市场地位是公司在基础科学、产品研发、技术迭代方面不断创新的重要成果。但显然与英氏IPO所提报的资料有所不同》超60%营收依赖代工、研发投入长期不足1%等。

财务方面，2024年，英氏控股实现营收同比增长12.29%，增速较2022年的37.35%和2023年的35.67%明显回落。从盈利指标来看，英氏控股2024年归母净利润达2.11亿元，但同比下滑4.36%，呈现负增长。

来自市场的调研，英氏在渠道端利润空间低，作为市场上流通的产品，市场窜货非常多，利润非常薄；在服务上，业务管理体系混乱，管理不到位，母婴店基本上见不到业务员；在消费端提倡精准营养的当下，英氏产品在有分段喂养，而针对渠道和消费者没有并教育推广。

四、来自于对赌协议的影响

英氏控股在从挂牌新三板转向北交所的过程中，此前与投资人签署的上市对赌协议也逐渐浮出水面。其与投资方签署的对赌协议条款引发关注。

截至本次招股说明书签署日，英氏控股的实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人合计控制公司52.02%的股份。根据招股书披露，2022年2月，公司与南京星纳亦等9家投资机构签署协议，赋予其包括回购权在内的多项特殊股东权利。协议明确约定，若公司未能在2025年底前完成合格IPO，投资方有权要求股份回购。

在回复截止日前，英氏控股已于8月6日申请将回复期限延长20个交易日，最新回复时间预计为2025年9月4日。

根据招股书信息，公司计划募集资金3.34亿元，其中7169.43万元拟用于湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设项目；4820.32万元拟用于婴幼儿即食营养粥生产建设项目；9405.80万元拟用于品牌建设与推广项目。

行业人士表示，在年推广费用已突破3亿元的背景下，继续加码品牌投入能否带来边际收益提升，还是进一步加剧费用压力，市场仍在观望。

八、销售费用率超30%vs研发不足1%，英氏如何拿下“婴儿辅食第一股”？

来源：银莕财经

近期，婴幼儿辅食龙头企业英氏控股集团股份有限公司（以下简称“英氏控股”）向北交所申请IPO被受理，并收到问询函。

在母婴消费市场中，婴幼儿辅食一直是比较受关注的品类，随着国内辅食市场的不断发展，品牌愈加多样，市场竞争也日益激烈，但一直以来都没能跑出一个IPO。

根据招股说明书，英氏控股此次募集资金主要用在产业基地建设、品牌建设、项目推广等方面。但在此之前，英氏控股需要面对并解决的是代工模式可能带来的质量管控风险以及业界对于公司高营销、低研发的质疑等问题。

同时，随着行业整体增速放缓，以及社会对婴幼儿健康成长愈发重视，市场对于辅食的品质、营养、安全等方面的要求也日益严苛。

英氏控股的上市之路注定充满挑战。

一、业绩增速放缓

英氏控股成立于2014年，主业为婴幼儿辅食，旗下有“英氏”辅食、“舒比奇”婴幼儿用品、“伟灵格”营养食品、“忆小口”儿童食品等品牌，其中“英氏”品牌创立于2008年，近三年在婴幼儿辅食市场销量连续排名第一。

招股书显示，根据多家知名的市场研究机构确认，“英氏”销售额已超越诸多外资品牌，在2022年至2024年婴幼儿辅食市场销量连续三年排名第一。根据北京大学国家发展研究院发布的《中国线上消费品牌指数（2023-2025）》，“英氏”进入反映品牌质量的“全球品牌中国线上500强”。

（来源：公司招股书，下同）

从招股书披露的数据来看，2022-2024年，英氏控股分别实现营收13亿元、17.6亿元、19.7亿元，同比增长37.4%、35.7%、12.3%；同期实现归母净利润1.2亿元、2.2亿元、2.1亿元，同比增长64.9%、87.7%、-4.4%。2024年增收不增利，且营收增速较2023年出现放缓态势。

2025年一季度，上述情况有所好转：今年1-3月，公司营业收入为5.40亿，同比增长12.29%；扣非净利润为7889.23万，同比增长4.73%。

需要注意的是，虽然英氏控股在婴童食品及婴幼儿卫生用品两大业务板块协同发展，保持着国内婴幼儿辅食行业的龙头地位，但面临的竞争亦十分激烈。

随着亨氏、嘉宝、小皮等国际品牌的持续深耕，正逐渐以品牌声量打开国内市场，而窝小芽、秋田满满、宝宝馋了等新锐品牌，又依托线上渠道优势和灵活的市场策略快速抢占市场份额。此外，还有三只松鼠跨赛道推出的儿童零食品牌“小鹿蓝蓝”，2024年营收达到了7.9亿元。

在这样激烈的市场竞争下，即便是行业头部的英氏控股也难以避免地受到一定影响。

上市成为英氏控股应对市场竞争的重要战略之一。

盘古智库高级研究员江瀚认为，从市场机遇来看，英氏控股冲刺“婴儿辅食第一股”具有重要的战略意义。通过上市募集资金，公司有望在产能建设、渠道下沉、品牌营销和研发投入上获得更强支持。

二、代工模式的AB面

从公开信息来看，英氏控股产品线十分丰富，但自有产能却只有婴儿米粉和卫生产品。其余部分辅食、儿童食品、营养食品及少量婴幼儿卫生用品则采用委托生产模式，2024年英氏控股委托产品采购占比55.1%。

根据过往数据，2021年、2022年、2023年上半年英氏控股来自委托生产（即“代工模式”）收入分别约为5.31亿元、6.96亿元、5.40亿元，收入占比分别为56.44%、53.85%、63.65%。

从毛利率上看，2022-2024年，英氏控股综合毛利率分别为55.18%、57.83%和57.46%。其中，主营业务毛利率分别为55.10%、57.81%和57.38%，其他业务毛利率分别为82.61%、80.73%和88.82%。英氏控股在招股书中解释道，其他业务收入主要为废品废料销售收入，毛利率较高。

主营业务中，婴幼儿辅食业务毛利率稳定在61%左右，在所有业务中最高，低于同行业可比公司汤臣倍健，高于贝因美、妙可蓝，处于居中水平；婴幼儿卫生用品毛利率为所有业务最低，分别为28.12%、35.61%、41.66%，但婴幼儿卫生用品同行业可比公司平均毛利率也仅29.10%、33.99%、36.99%，英氏控股高于行业均值。

可以说，大量依托代工模式为英氏控股降低了生产成本，提高了生产效率，实现了规模效益。但同时，也为其带来了供应链管理和质量控制等方面的难题。

公开资料显示，2023年上半年，英氏控股向辽宁晟麦实业股份有限公司采购了0.14亿元的佐餐油，而在2021年4月，该公司所生产的巴马火麻油曾被检出“酸价（KOH）不合格”；负责英氏控股米饼、泡芙等产品生产的佛山象尚食品科技有限公司则在2023年7月20日因“超过水污染物排放标准排放水污染物”，被佛山市三水区芦苞镇人民政府处以19万元罚款。2023年12月，英氏控股又因委托代工等问题引监管部门问询。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪认为，代工依赖存在多重风险，监管部门对代工模式合规性的关注，也将增加企业上市审核的不确定性。

而此次北交所向英氏控股发出的问询函中，也有对其代工模式的问询。

关于质量管理问题，英氏控股方面回复称，“为保证产品质量，公司建立了‘五共质量管理体系’对受托生产商进行管理，生产环节由公司提供产品配方、规格、参数指标等工艺质量标准，并对工厂从采购到成品生产中的主要环节进行全过程管控。产品上市后，质检部门对产成品进行抽检”。

三、重营销轻研发

在代工模式之外，英氏控股的上市还有着更多的不确定性。

招股书显示，2022-2024年，英氏控股主营业务收入持续高速增长，年均复合增长率为23.46%。其中，英氏控股以婴幼儿辅食为核心业务，占营收比重分别为79.75%、82.35%、77.4%，稳定在八成左右；其余营收由婴幼儿卫生用品、儿童食品和营养食品三项业务贡献，其中婴幼儿卫生用品占比最高，分别为19.23%、14.76%、17.27%，营养食品占营收比重最低，近三年占比均不足1%。

从数据可以看出，英氏控股单一业务依赖较为严重。

再细观英氏控股的营收，可以发现其不断加码销售费用。

2022-2024年，英氏控股的销售费用分别为4.54亿元、6.02亿元和7.21亿元，呈持续上升趋势，其中，除了职工薪酬外，平台推广费、平台使用费及佣金、业务宣传费和促销推广费分别位列前五大费用项目。同期销售费用率分别为35.04%、34.26%和36.53%。而同行可比公司的平均销售费用率分别为26.16%、27.19%和27.75%，英氏控股销售费用率明显高于同行。

高额销售费用也引起北交所对英氏控股各类推广活动费用的真实完整性的问询。

与高额销售费用形成鲜明对比的，则是极低的研发费用。

从数据来看，2022-2024年，英氏控股的研发费用分别仅552.98万元、921.24万元、1714.83万元，同期研发费用率为0.43%、0.52%、0.87%。可以看出，英氏控股在不断加大研发方面的投入，但研发费用率仍不足1%，低于同行2.03%的平均水平。

英氏控股在招股书中称，研发投入增加源于产品开发力度加大和研发人员扩充，但从实际产出效果来看却不甚明显：专利总量从2023年的71项增至2024年的92项，但价值较高的发明专利数量仍维持在6项；6项发明专利中有2项为2023年获得，为从中南林业科技大学处继受所得。

此外，截至本次IPO前，英氏控股分红三次，累计分红金额近亿，且公司无控股股东。

截至招股说明书签署日，公司实际控制人为马文斌、万建明和彭敏，三人分别直接持有公司2987.39万股、2154.08万股和2154.08万股，持股比例分别为19.85%、14.31%和14.31%，马文斌作为长沙英瑞的执行事务合伙人通过长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，三人合计控制公司52.02%的股份。并且三人分别于2014年12月15日、2017年12月13日共同签署了《一致行动协议》，三人为公司的共同实际控制人。

换句话说，IPO前的三次分红，过半都进了实控人的腰包。