造纸供需矛盾仍存，纸价盈利处于历史较低水平。截至8月第一周，双胶纸、白卡纸价格新低，吨毛利亏损，低于历史十年20%分位线，箱瓦纸提价后处于历史11-12%分位水平，毛利低于10%分位线。

箱瓦纸龙头多轮提价，7月底至8月初提价加速落地。7月以来玖龙多个基地发布多轮提价函，牛卡箱板纸报价累计提涨30-140元/吨，瓦楞纸报价累计提涨60-140元/吨，带动华东、华北、华中再生箱板纸累计涨幅60-85元/吨，AA级高瓦累计涨幅105-130元/吨。从提价落地节奏来看，7月底落地明显加速，我们认为主要由于成本端国废价格稳步抬升，促使7月中下旬起小厂积极跟随涨价。

瓦楞纸价格涨幅逐步赶上成本涨幅，盈利开始回升。25年一季度箱瓦纸盈利见顶，7月纸价回升幅度不及成本涨幅，盈利下行，8月瓦楞纸涨幅逐步赶上成本涨幅，盈利开始回升，箱板纸由于前期主要以再生箱板纸上涨为主，高端箱板纸涨幅有限，总体盈利仍在收窄。

美对巴西木浆关税豁免，龙头浆厂宣布转产、减产，支撑浆价上涨。7月30日美国对巴西木浆豁免加征40%关税，避免了对中国的潜在供给端影响，浆价看多预期边际抬升。8月1日Bracell宣布计划9-11月将一条阔叶浆产线转产溶解浆70天，预计将减少30万吨阔叶浆产量，8月6日Suzano宣布从即日起的未来12个月，公司商品浆产量将降低3.5%，国际浆厂陆续公布减产、转产提振市场信心，为外盘重心上移提供支撑。

国内外浆厂先后提涨，阔叶浆现货底部回升125-150元/吨。7月31日APP宣布调涨阔叶浆报盘20美元/吨，8月7日Suzano通知客户将即刻对亚洲市场桉木浆提涨20美元/吨。8月8日国产阔叶浆亚太森博宣布阔叶浆接单价格上调150元/吨。国内外浆厂先后提涨，8月11日阔叶浆现货市场价格较7月初底部上涨125-150元/吨。

总体而言，废纸系纸价涨幅追赶成本涨幅，看好提价持续性，我们认为箱瓦纸龙头本轮提价意愿强，协同性好，同时供需驱动废纸价格短期快速抬升，促使中小纸厂积极跟涨，7月淡季纸价涨幅落后成本涨幅，8月纸价提涨加速落地，预计旺季需求及成本驱动下纸价将持续上涨，与原料成本差将重新扩大，盈利有望改善。木浆系阔叶浆首涨20美元，纸价仍待传导。由于淡季纸价持续下跌，双胶纸、白卡纸盈利近期有所下行。由于行业贴近盈亏平衡线运行，没有自产浆的中小型双胶纸厂商开工率有所下行，25年1-7月双胶纸产量同比减少了11.9%，我们认为当前浆、纸价差下，若浆价后期开启上涨，龙头纸厂提价传导时，预计中小厂商跟涨积极性较强，旺季纸价有望实现成本传导，头部浆纸一体化企业凭借较高比例自产浆有望受益

风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。