煤炭行业每周观点及回顾：估值修复从被动进入主动期，建议超配煤炭板块
作者：李俊松 王瀚
来源：李俊松的黑金世界
投资要点
核心观点：上周，煤炭板块上升8.1%，沪深300指数上升3.3%，煤炭板块表现强于大盘。动力煤：进入4月下旬，华东、华南电厂即将停机检修，水电替代效应或将增强，下游需求预计将进一步降低。供给方面，受到主产地煤价行情较好、港口发运倒挂持续存在影响，贸易商发货积极性不高。总体来看，短期港口煤炭仍将继续呈现供需双弱态势，价格预计继续窄幅下跌。焦煤：由于近期焦炭供需转好，焦企采购积极性增加，叠加补库动力，焦煤价格短期预计持稳运行。焦炭：近期多地非采暖季环保文件出台，预计未来焦企开工率会受到一定程度打压。终端需求旺盛导致钢厂开工率持续提升、焦炭库存不断下降，钢厂存在一定补库需求，预计短期焦炭价格将迎来小幅上涨。投资策略上：估值修复从被动进入主动期，建议超配煤炭板块。估值端，3月份金融数据出台，预示着中国先行指标全面企稳回升，中国经济周期进入被动去库存周期到复苏前期阶段，自2017年初以来的库存下行周期进入尾声，股票市场大趋势仍然向好，前期滞涨的周期和蓝筹股的估值修复将是下一阶段主流板块，煤炭股估值修复将从1-2月份的流动性推升被动修复进入对经济见底预期推升下的主动修复阶段。业绩端，本轮周期中由于需求下行缓且长，叠加低库存、供给侧改革以及环保原因商品价格在周期尾部表现出不同以往周期的韧性，企业盈利未来几年有望维持目前高位。总体来看，目前市场逻辑由前期的“经济退，政策进”演变到“经济稳，政策平”阶段，经济企稳预期一旦形成，低估值的周期龙头将是目前市场预期差最大的板块，建议近期超配煤炭及周期板块。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电、露天煤业，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能、西山煤电等，以及煤炭供应链公司瑞茂通。
行业要闻回顾：（1）1-3月全国原煤生产、电力生产加快（2）一季度全国货运量增速跌至低谷铁路煤炭运量两年来首下滑（3）临汾：4月15日起对一城三区焦、钢等企业实施差异化生产管控
国际煤价：动力煤价格涨跌互现，炼焦煤价格全面上涨。（1）截至4月18日，纽卡斯尔动力煤价格为89.34美元/吨，周环比上涨4.53%。（2）截至4月18日，峰景矿硬焦煤价格205.00美元/吨,周环比上涨2.12%。
国内煤价：港口动力煤价格稳中有降，港口焦煤价格周环比持平。（1）截至4月17日，环渤海动力煤指数收于579元/吨，周环比持平；截至4月19日，秦皇岛5500大卡山西优混价格618元/吨，周环比下跌11元/吨。（2）截至4月19日，京唐港山西产主焦煤库提价收于1770元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格为1850元/吨，周环比持平。（3）截至4月12日，无烟煤价格环比持平，喷吹煤价格环比持平。
国内库存：秦港库存环比下降、6大电厂库存环比上升；焦煤港口库存环比下降，焦化厂焦煤库存环比上升。（1）本周，秦皇岛港库存639.00吨，周环比下降5万吨，广州港库存228.5万吨，周环比下降7.9万吨。（2）六大电厂库存1563.01万吨，周环比上升26.16万吨，日耗煤61.59万吨/天，周环比下降7.72万吨/天，可用天数为25.38天，环比上升3.21天。（3）京唐港炼焦煤库存255.00万吨，环比下降5吨，独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存768.10万吨，周环比下降0.7万吨。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。
投资策略
投资策略：估值修复从被动进入主动期，建议超配煤炭板块
动力煤：供需双弱仍将持续，价格预计继续窄幅下跌。本周港口动力煤价格显著回落，截至04月19日，秦皇岛动力煤（Q5500）价格618元/吨，环比下跌11元/吨。进入4月下旬，华东、华南电厂即将停机检修，水电替代效应或将增强，下游需求预计将进一步降低。供给方面，受到主产地煤价行情较好、港口发运倒挂持续存在影响，贸易商发货积极性不高。总体来看，短期港口煤炭仍将继续呈现供需双弱态势，价格预计继续窄幅下跌。
焦炭：焦企存在补库需求，短期价格预计持稳运行。本周，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1770元/吨，周环比持平。产地方面，本周产地焦煤价格有所回落，截至04月12日，山西柳林地区4号炼焦煤价格1650元/吨，周环比下跌80元/吨。虽然下游焦企开工率有所下滑但由于前期未补库导致焦化厂焦煤库存持续下滑。综合来看，由于近期焦炭供需转好，焦企采购积极性增加，叠加补库动力，焦煤价格短期预计持稳运行。
炼焦煤：供给受限、需求提升，焦炭价格有望小幅探涨。本周唐山地区二级冶金焦价格收于1850元/吨，周环比持平。供给端，焦化厂开工率有所回落，截至04月19日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率80.86%，周环比下降0.11pct。反观需求端，本周钢厂开工率持续上升，对焦炭需求增加。截至04月19日，全国高炉开工率70.03%，周环比上升0.55pct。库存端，本周焦炭库有所下降，截至04月19日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存459.85万吨，环比下降5.28万吨。综合来看，近期多地非采暖季环保文件出台，预计未来焦企开工率会受到一定程度打压。终端需求旺盛导致钢厂开工率持续提升、焦炭库存不断下降，钢厂存在一定补库需求，预计短期焦炭价格将迎来小幅上涨。
整体而言，估值修复从被动进入主动期，建议超配煤炭板块。估值端，3月份金融数据出台，预示着中国先行指标全面企稳回升，中国经济周期进入被动去库存周期到复苏前期阶段，自2017年初以来的库存下行周期进入尾声，股票市场大趋势仍然向好，前期滞涨的周期和蓝筹股的估值修复将是下一阶段主流板块，煤炭股估值修复将从1-2月份的流动性推升被动修复进入对经济见底预期推升下的主动修复阶段。业绩端，本轮周期中由于需求下行缓且长，叠加低库存、供给侧改革以及环保原因商品价格在周期尾部表现出不同以往周期的韧性，企业盈利未来几年有望维持目前高位。总体来看，目前市场逻辑由前期的“经济退，政策进”演变到“经济稳，政策平”阶段，经济企稳预期一旦形成，低估值的周期龙头将是目前市场预期差最大的板块，建议近期超配煤炭及周期板块。主要看好长协占比高或产量有增长的标的：陕西煤业、中国神华等，高弹性标的建议关注：兖州煤业、恒源煤电、露天煤业，同时焦煤股建议关注：淮北矿业、潞安环能、西山煤电等，以及煤炭供应链公司瑞茂通。
本周行业重要事件回顾
1
3月份，全国生产原煤3.0亿吨，同比增长2.7%，1—2月份为同比下降1.5%，增速由负转正；日均产量962万吨，比1—2月份日均增加91万吨。1季度，全国生产原煤8.1亿吨，同比增长0.4%，比去年同期回落3.5个百分点。3月份全国进口煤炭2348万吨，同比下降12.1%，连续两个月降幅达两位数。（2）1季度全国煤炭进口量同比下降1.8%。煤炭价格小幅上涨。与3月初相比，4月初秦皇岛5500大卡煤炭综合交易价格为每吨592元，上涨21元；5000大卡煤炭每吨516元，上涨2元；4500大卡煤炭每吨461元，上涨4元。（3）2019年3月份，全国焦炭产量3810万吨，同比增长5.4%。2019年1-3月份全国焦炭产量11217万吨，同比增长7.3%。（4）3月份，全国发电5697.9亿千瓦时，日均发电183.8亿千瓦时，同比增长5.4%，增速比1—2月份加快2.5个百分点。1季度，发电16747.4亿千瓦时，同比增长4.2%，增速比去年同期回落3.8个百分点。分品种看，水电、核电、风电和太阳能发电等一次电力生产增速加快，火电略有放缓。3月份，得益于南方部分地区来水较好，水电大增，同比增长22.0%，为2016年3月以来最高增速；核电因新机组陆续投入运行，增长31.7%，增速比1—2月份加快8.7个百分点；风电由下降0.6%转为增长8.2%；太阳能发电增长12.9%，加快9.1个百分点；火电增长1.0%，回落0.7个百分点。（来源：煤炭资源网）
2
2019年一季度，国家铁路累计发送货物7.99亿吨，同比增加2233万吨、增长2.9%。对比2018年同期、全年和2019年1月的7.3%、9.3%和8.4%的增速，当前铁路货运量增速回落明显。一季度铁路主要货品类运输均实现普遍增长，唯独煤炭运量出现了下降态势。对比中铁总2019年国家铁路货物发送量完成33.68亿吨、同比增长要达到6.6%的计划，一季度不到3%的货运量增速显然没有跑赢全年计划增速。（来源：煤炭资源网）
3
山西临汾市4月15日下达非采暖季重点区域差异化生产管控的通知，从2019年4月15日起，到2019年9月30日止，对一城三区（尧都区、襄汾县、洪洞县，临汾开发区）相关企业实施差异化生产管控。重点对焦化、钢铁（含连铸和铁合金）、水泥（不含粉磨站）、铸造、医药化工、砖瓦以及其他涉VOCs行业分类实施差别化管控。重点工业企业限产比例，以企业2018年4-8月平均生产负荷为基数来确定。焦化以外的其他独立企业和单条生产线企业，限产比例以停产时间计。（来源：煤炭资源网）
煤价：港口动力煤价格全面下跌，港口焦煤价格环比持平
国际煤价：动力煤价格涨跌互现，炼焦煤价格全面上涨
本周，国际动力煤价格涨跌互现。截至4月18日：
纽卡斯尔动力煤价格为89.34美元/吨，周环比上涨4.53%；
南非RB动力煤价格为70.16美元/吨，周环比下跌1.09%；
欧洲ARA港口动力煤价格为62.67美元/吨，周环比上涨1.92%。
本周国际炼焦煤价格全面上涨。截至4月18日，峰景矿硬焦煤价格205.00美元/吨,周环比上涨2.12%；低挥发喷吹煤价格138.25美元/吨，周环比上涨0.36%。
国内动力煤价：港口动力煤价格全面下跌
本周，环渤海动力煤价格环比持平。截至4月17日，环渤海动力煤指数收于579元/吨，周环比持平。
本周，秦皇岛港动力煤价格全面下跌。截至4月19日，
6000大卡大同优混价格649元/吨，周环比下跌12元/吨；
5500大卡山西优混价格618元/吨，周环比下跌11元/吨；
5000大卡山西大混价格524元/吨，周环比下跌7元/吨；
4500大卡普通混煤价格461元/吨，周环比下跌6元/吨；
山西地区动力煤价格全面上涨。截至04月12日：
5800大卡的大同动力煤车板价477元/吨，周环比上涨2元/吨；
5800大卡的大同动力煤车板价477元/吨，周环比上涨2元/吨；
4800大卡的朔州动力煤车板价382元/吨，周环比上涨6元/吨。
国内炼焦煤价：现货价格稳中有降
港口焦煤价格周环比持平。截至4月19日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1770元/吨，周环比持平。
产地炼焦煤价格稳中有降。主要地区炼焦煤价格为：
截至04月12日，山西柳林地区4号炼焦煤价格1650元/吨，周环比下跌80元/吨；临汾主焦煤价格1590元/吨，周环比下跌75元/吨。
截至04月12日，河北开滦地区肥精煤价格1585元/吨，周环比下跌20元/吨；焦精煤价格为1605元/吨，周环比下跌20元/吨。
截至04月12日，河北邢台地区焦精煤价格为1620元/吨，周环比持平；邯郸肥精煤价格为1545元/吨，周环比下跌20元/吨。
截至04月12日，河南平顶山地区主焦煤价格1540元/吨，周环比持平；1/3焦精煤价格1500元/吨，周环比持平。
本周，国内主要城市焦炭价格周环比持平。截至4月19日，唐山地区二级冶金焦价格为1850元/吨，周环比持平。
本周，螺纹钢价格周环比上涨。截至4月19日，螺纹钢（上海HRB40020mm）现货价格为4100元/吨，周环比上涨10元/吨。
无烟煤价格环比持平，喷吹煤价格环比持平
无烟煤价格环比持平。截至04月12日，山西晋城无烟洗中块车板价1220元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗中块车板价1170元/吨，周环比持平；阳泉地区无烟洗小块车板价1080元/吨，周环比持平。
喷吹煤价格环比持平。截至04月12日，山西阳泉地区喷吹煤车板价格1020元/吨，周环比持平；屯留地区喷吹煤车板价格967元/吨，周环比持平。
库存：秦皇岛港库存环比下降、6大电厂库存上升
动力煤库存：秦港库存环比下降、电厂库存环比上升
本周，动力煤主要港口库存全面下降。截至4月19日：
秦皇岛港库存639.00万吨，周环比下降5万吨；
广州港库存228.50万吨，周环比下降7.9万吨。
本周，六大电厂库存上升、库存可用天数上升。截至4月19日，六大电厂库存总量为1563.01万吨，较上周上升26.16万吨；六大电厂日耗煤61.59万吨/天，较上周下降7.72万吨/天；六大电厂库存可用天数为25.38天，较上周上升3.21天。
炼焦煤库存：港口库存环比下降，焦化厂库存可用天数环比上升
炼焦煤港口库存环比下降。截止04月19日，京唐港库存255.00万吨，周环比下降5吨。
独立焦化厂炼焦煤库存下降、可用天数上升。截至04月19日，国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存768.10万吨，周环比下降0.7万吨，炼焦煤可用天数14.73天，周环比上升0.01天。
钢厂焦炭库存环比下降，焦化企业的焦炭库存环比下降。截至04月19日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存459.96万吨，环比下降5.28万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存71.82万吨，环比下降5.11万吨。
本周，全国高炉开工率环比上升。截至04月19日，全国高炉开工率70.03%，周环比上升0.55pct；唐山钢厂高炉开工率60.37%，周环比下降0.61pct；全国螺纹钢主要钢厂开工率75.41%，周环比上升1pct。
本周，焦化厂开工率环比下降。截至04月19日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率80.86%，周环比下降0.11pct；产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率周环比持平于74.91%；产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降0.38pct至73.12%；产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率周环比下降0.04pct至84.34%。
运输：国内煤炭海上运价全面上涨
本周国内海上煤炭运价全面上涨。截至4月19日：
秦皇岛——广州运价36.2元/吨，周环比上涨2.6元/吨；
秦皇岛——上海运价29.5元/吨，周环比上涨2.4元/吨；
秦皇岛——宁波运价43.9元/吨，周环比上涨2.1元/吨；
秦皇岛——福州运价37.2元/吨，周环比上涨2.3元/吨。
上周煤炭指数上升8.1%，强于沪深300上升3.3%
上周，煤炭板块上升8.1%，沪深300指数上升3.3%，煤炭板块表现强于大盘。其中，涨幅居前的分别为云煤能源（+30.0%）、永泰能源（+13.8%）、西山煤电（+12.9%）等；涨幅居后的分别为蓝焰控股（+0.7%），恒源煤电（+0.6%），ST安泰(-4.2%）等。
截至4月19日，申万行业分类煤炭开采板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为11.2207，全行业排名第三，同期沪深300为13.2436（TTM，整体法，剔除负值）。
风险提示
（1）经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易摩擦，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。
（2）政策调控力度过大风险。供给侧改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能使得行政性调控手段存在力度过大风险。
（3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。
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