美国国债孳率出现倒挂情况，触发市场恐慌，环球股市转向下跌，AH股亦不能幸免，沪指昨日大跌1.97%，恒指大跌2.03%，跌势暂时来看仍将持续，资金忧虑加重。不少市场分析将孳息曲线视为经济盛衰指向标，我们今天就来研究下这条曲线，以及它背后所隐藏的经济信号。

美国经济亮红灯

自上周二美联储主席鲍威尔放鸽，预期今年经济放缓可能不加息后，资金纷纷转入长债避险，导至长债价格上升，孳息下跌。其中美国10年期国债孳息低见2.439厘（最低2.425厘），即较3个月期国债孳息还要低，也就是出现倒挂情况，据报道，这是自2007年以来首次出现。

什么是孳息曲线？

美国政府向来发行多款不同年期的国债，由1个月至30年等不等，孳息曲线便是将这些不同年期的美国国债孳息以线连起，正常长债孳息是高过短债， 因为理论上长债孳息是基于短债孳息推演而来，在正常经济环境下，市场倾向预期长远经济向上及通胀， 孳息曲线会从左至右向上倾。

正向孳息曲线反映经济活动处于扩张之中，央行有需要加息以控制通胀，而当利息上扬，长债债息也会因而上升。

什么是孳息倒挂或反向？

孳息曲线倒挂或反向，即短债息率高过长债，字面意思就是原本向右上升的曲线，变成向右下跌的曲线。以上图美国国债孳息曲线可见，越长年期国债，按年及按月都出现显著向下，整条曲线转趋平坦，不止10年期国债低于3个月期国债，实际2、3、5、7年期美国国债孳息率均已低于3个月期国债。

倒挂或反向反映资金转投长债或离开短债，当前美国国债的情况则属于前者。资金买入长债，令债价上升，从而压抑国债孳息率。这情况出现预示，市场估计未来可能出现严重通缩，甚至经济环境一路恶化，因此被认为是经济陷入的衰退讯号。

美国孳息倒挂（Inverted Yield Curve） 被视为是经济衰退的讯号，主要是由于美国国债孳息水平，是市场上大部分资产价格（包括银行存款、股票、其他债券、按揭等）的比较准则，且与通胀、利率水平息息相关，再加上以往历史上，每次出现孳息倒挂，经济不久便会出现衰退。

去年底之前过去的的9次孳息曲线出现倒挂时，美国经济均出现衰退。其中2006年那年出现倒挂后，2008年便经历金融海啸，而去年底那次孳息倒挂，是发生在5年期与3年期国债孳息上，市场忧虑会有更多不同长短年期孳息曲线出现倒挂，引发去年第四季美股大跌。

资金流入高息股

股市影响方面，资金转投更长年期的债券，以锁定较高息率回报，由于股市的资金也会相应减少，会使得成交转淡，券商股最先受害。昨日大跌，尽管港股总成交额录得1093亿元的高水平，但券商股跌幅显著，中国银河（06881）、中信建投（06066）、广发证券（01776）、中金公司（03908）等较恒指2%跌幅明显跑输。

行情来源：赢乾证券

既然资金躲到债市，公用股、收租股等自然会有一批捧场客，当中房产信托基金（REITs）兼具高息及稳定业务，近日我在牛市氛围中不断提及高息股就是因为如此。

大市表现向下，部分个股更是跌幅惊人，高息ETF价格随市况回落，不过息率同时上升，追息一族可着重关注。