腾讯控股（00700）将于本周四收市后公布18年年报，这也是国内去年底重启游戏审批后的首份业绩，但外界关注的岂止《王者荣耀》、手机游戏及整体业绩表现？投资者所留意的腾讯目标价、南下资金流入状况、游戏审批对腾讯的影响等等，本文都会一一解答。

Q：大行如何看腾讯去年第4季的业绩表现？

A：考虑到国内宏观经济下行压力加剧，加上游戏业务的高基数效应，券商大行对腾讯去年第4季（10月至12月）的业绩看法偏向保守：

Q：大行如何看腾讯去年全年的纯利增长？

A：若以non-GAAP纯利计，腾讯全年纯利仍能保持16%至18%的双位数增幅，但明显大幅度低于2017财年的43%按年增长：

Q：对腾讯的目标价看多少？

A：综合38家券商的评价，截至上周五，有超过90%券商给予腾讯“买入”或“跑赢大市”的评级，目标价中位数是394.4元，以上周五收市价339元计，相当于近10%潜在升幅。

其中，瑞信（411元/跑赢大市）及富瑞（405元/买入）两家券商比较乐观，德银（337元/买入）相对保守。

Q：腾讯今年受南下资金欢迎吗？

A：恰恰相反，由2月中开始，南下资金经港股通（沪及深）反复减持腾讯。据我统计，年初至今，腾讯累计录得3.1亿元净流出，延续去年的走资潮。港交所资料显示，南下资金去年累计减持335.5亿元腾讯。

Q：为何市场仍重点关注腾讯的游戏收入？

A：以去年第3季计，手机及电脑游戏业务占腾计当季总收入的39.6%，是所有分部收入中，贡献最大的业务，腾讯被称为“游戏股”绝不为过。当中，腾讯的《王者荣耀》最吸金，据统计，该游戏去年全年录得221亿元人民币流水（营收），是全球最赚钱的手游，而且根据《王者荣耀》内部运营人士透露，这款游戏的生命周期和赚钱能力会超越所有人的想象，在目前已经相对保守和克制的运营节奏下依旧能维持超强的热度并创下了流水的新高，实在让人讶异。

不过另外有一数据也不得不提，伽马数据上周四发表《2019年2月移动游戏报告》，特别追踪《王者荣耀》的流量，发现游戏上月在所有平台的下载量按年大减55%，当中数据似乎进一步显示即使中国始重新游戏审批的进度，但腾讯现有手游业务已见放缓。

Q：国内重启游戏审批，对腾讯18业绩是否有所帮助？

A：帮助绝对有，但尚未在18年业绩中体现。国家新闻出版广电总局去年底重启游戏版号审批，至今批出9轮游戏中，腾讯有4款自家开发游戏获发版号，但都不属于热门游戏类型。由腾讯独家代理的《完美世界》手游版在3月初才正式上架，对首季（1月至3月）业绩贡献有限，最快或要到年中才能体现游戏价值。

Q：如何看待腾讯non-GAAP和GAAP盈利上的差距？

A：腾讯因其投资了不少公司，持有不少公司股权，故每年财务报表上都会显示这些来自投资公司的收益，这些收益会在non-GAAP上撇除。因此，投资者会见到，去年腾讯第三季GAAP盈利为233.3亿元，在撇除“股份酬金、来自投资公司的收益、无形资产摊销及减值拨备”后，non-GAAP盈利反而比GAAP更低，为197.1亿元，那就是因为来自投资公司的收益数字较大所致。