市场走得比预期要强，从4月初的大跌触底至今，已经涨了2个月。

今天，中证2000、中证1000再创阶段新高。微盘股更是一路高歌猛进，目前已较4月初上涨了50%.不得不说，牛市就是不一样，不宜过分看空。

虽然市场强势，但是我仍然坚持观点，趋势不改，只是时间和空间稍有不一样。

上周，我已经分享了我的观点，详见前文《为什么我说短期内不会有主升浪》

现在再接着展开分析、分享；

一、经济

过去两年，GDP增长率分别为5.2%和5%，今年Q1增长率5.4%。光看整体数据，其实是不错的，这是实际GDP。由于物价持续低迷，GDP平减指数为负值。名义GDP增速是低于实际GDP增速的，实际GDP是衡量“量”的变化，而名义GDP是反映“量与价”的变化。名义GDP才是我们感受到的真实情况，这就是我们体感周围经济不景气，但经济数据却不错的原因。比如，一个商店卖东西，他的收入不仅与量相关，也与价格相关，而实际GDP是以不变价计算。对于商店来说，量×价 才是到手的真实收入。所以名义GDP增速低于实际GDP增速，说明当前实际经济情况并不如我们看上去的那么好。

二、利润

GDP是总量，却并不反映利润情况。以上市公司为例，在经济总量保持不错增速的情况下，过去两年整体上市公司利润是下滑的。这点我在上周也分享过。

另外，从规模以上工业企业利润来看也是持续下滑的，这说明企业并未受益于经济总量的增长（2025年3、4月同比稍有企稳好转，但是也是低于去年同期的）

经济总量增长未给企业带来实质的盈利增长。在一定程度上，说明现在的经济增长可能有点虚胖，质量一般，这也是物价低迷的原因之一。比如企业的收入虽有所增长，但是量增价跌导致盈利能力倒有所下滑，这是让人担忧的。

三、周期及行业

当前，即使是一些顺周期行业的业绩表现也不如预期。以银行为例，虽然说近期银行股价表现很好，但是今年大多数银行Q1的净利润是下滑的。工行、邮储、招商、平安等都有不同程度的下滑。

从经济周期的角度，如果经济复苏、信贷扩张，顺周期的银行业会受益资产扩张（信贷等），资产质量的提高（违约减少等），其利润是会增长的。但目前银行业的表现却恰恰相反，这其实也归咎于价格因素。银行的放贷利率持续下滑，净息差收窄。

另外一方面，同是顺周期的基建行业也表现不佳，在Q1财报中，中国中铁、中国铁建等业绩也是有不小幅度下滑，营收下滑，且新签合同额也下滑。与Q1基建投资增长5.8%相比，有不小的差距。这里有统计口径差异的因素。中铁、中铁建等在本行业内具有代表性的公司业绩是能说明问题的。

顺周期不顺，也说明经济表现并不如想象中的好，经济的成色一般。

表现不错的顺周期只有铝、铜、黄金等行业，但它们的价格其实是由全球供需决定的，而并非国内需求带动的价格上涨，无法反映国内的经济情况。

综上来看,价格是个大问题。从机票、酒店、奶茶、咖啡、餐饮等价格，再到汽车，家电等大多数商品的价格，都很疲软。

物价水平是一个重要的指标，这里的物价不仅指CPI，还有PPI。一方面，它会影响企业的盈利水平，比如在通胀上升的2021年，上市公司利润和规上工业利润增长就很显著。随后在通缩时盈利就出现了下滑。另外一方面，价格疲软会使人们对未来产生不好的预期，从而减少消费和投资，甚至可能造成恶性循环。

通缩与通胀一样，都有自我强化的能力和趋势，如果要预测上市公司整体盈利变化，应该重点关注价格变化情况。

从今天公布的5月数据来看，短期的物价仍很低迷，特别是PPI：5月CPI同比下降0.1%，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%

价格仍呈现价格下跌趋势，这个趋势需要时间才能逆转。

四、价格由供需决定

在我国过去几十年的高速增长中，长期供给小于需求，企业保持较好的盈利能力。这也使得各行各业都进行了产能扩张，现在随着经济增速放缓，需求增长降速甚至负增长，大量的产能增加造成了供给过剩，社会的盈利能力持续下降，投资回报率呈下降趋势。目前不少行业的产能利用率低于70%，处于产能过剩状态，供大于需求产品价格下跌，挤压了企业的盈利水平。

这是众多行业、企业营收下滑或增收不增利的原因。这种情况在短期内很难改变，只有等产能出清，关闭部分才行，比如兼并收购甚至部分企业破产。这都需要一些时间。可能有些阵痛期。

如果提高需求行不行呢？

也难，因为现在的需求与过去的产能并不相匹配，那些旧产能无法满足现在的新需求。如果用信贷来维持那些旧产能的企业，这就很可能出现日本的僵尸企业情况，还不如让其出清。挺让人担忧的。

以上就是我对经济以及企业盈利下滑的看法，未来重点关注物价水平的变化。

当然这是从总体角度不代表局部，部分行业还是不错的，有些产品价格是有上涨的，如图

对于市场，现在的不确定性很高：

1.从2024年年报和2025年Q1报来看，经营肯定是不乐观的，Q1报上证50成分中的银行、基建、煤、光伏等多数公司的盈利都是下降甚至大幅下降的，这是很难支撑大盘持续上行。其他板块的盈利更是下滑得多。考虑到目前的估值已回到正常水平（均值水平），如果盈利下滑则估值将偏高，基本面和业绩暂时难以支撑股市大幅上行。

2.从交易和筹码的角度来看，近期公募、私募等机构的仓位也很高，融资也偏高，市场的增量资金有限，且南下资金仍然较多。市场实际增量资金可能并不多，近期虽然成交额有所放大，但又回落至1万至1.2万亿水平，今天早盘冲高得这么多，这么亢奋，也才13126亿元。可能还要进一步缩量；

3.之前炒作的主线（如半导体、高端制造）仍处于高位，估值也很高，很难推动市场再次大涨（AI等都在降预期）

4.货币环境不算很宽松，考虑到发债量大，降准0.5%并不宽松；降息0.1%的幅度也不大，信贷与社融增长更多靠zf，而且资金并未大量流入股市,没有太多渠道.

上涨近两个月时间，说明市场走得偏强，有较强的上涨动能。短期内除了这两天中美贸易谈判可能会带来的利好（说不准），也没什么别的可以期待了。到8月半年报之前，市场又是空窗期，靠预期来支撑市场.或交易Q1报，业绩好的能涨一涨，差的继续跌一跌。但其实Q1报不太支撑股市上涨。

持续两个月的上涨，各种高低切换，低位补涨，能涨的都涨了，抄底资金有不少的浮盈，近期应该有不少的止盈卖出，市场又要换换筹码。这也是市场需要回调的原因。

所以，我仍然认为主升浪不会现在就来，仍然需要回调，需要更多耐心等待他的到来。

欢迎打脸！

现在股市的不确定性较高，很多事件影响短期走势，不是太好做，单纯做指数其实挺有难度的。如果非要做，我可能我会选一些低位的业绩不错的股票，用长线来做。#主升浪#