5月16日，本轮军工行情第一龙头成飞集成（002190.SZ）收出连续第8个涨停板，宣告A股8天翻倍“妖股神话”再现。截至收盘，报35.89元/股，涨9.99%。

龙虎榜数据显示，成飞集成8天暴涨114.40%的超级行情，不过又是游资借军工概念击鼓传花的游戏——“炒股养家”等获利了结后，“章盟主”“宁波桑田路”“上塘路”“低位挖掘”等接力炒作，最终谁获利最丰尚不得知。不过，此番游资接力实际为牛散“抬轿”，许海培、徐开东、袁晓佳等若持股至今，均为盈利状态。

反观成飞集成-187.2倍的市盈率和营收新高下的盈利承压，资金的博弈明显已脱离基本面支撑。

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游资爆炒替牛散做嫁衣

5月7日，印巴冲突升级，巴基斯坦军方声称印度多架无人机被击落，而巴方使用的武器部分系从中国购得。于是，4000公里外的战火直接“点燃”A股军工行情，一众军工股集体暴涨，“妖王”成飞集成随之横空出世。

成飞集成日K线图，来源：wind

5月7日，成飞集成在消息催化下，上午即录得涨停；次日再有资金做多，高开爆拉，开盘10分钟不到即拉涨停。

5月9日，国联民生宁波战船街、华源证券武汉分公司、山西证券浙江分公司、东方证券福州五四路、“上塘路”所在的席位联储证券浙江分公司集体杀入，爆买1.368亿，也让成飞集成当天收出首个“一字板”。

当天，北上资金（深股通专用）出现分歧、卖多买少，国泰海通证券成都顺城大街、光大证券淮安承德路、华鑫证券上海云锦路、“炒股养家”所在席位华鑫证券上海茅台路则选择获利了结，分别卖出1503万、1322万、1095万、1085万。

之后几日，成飞集成继续涨停。5月14日，“北京光华路”所在席位国泰海通证券北京国贸、中国银河杭州双龙街、“宁波桑田路”所在席位国盛证券宁波桑田路、“章盟主”所在席位国泰海通证券上海海阳西路高位进入，“上塘路”则边卖边买。

5月15日，“章盟主”、宏信证券乐山嘉定中路等果断出清，隔日即获利了结；国泰海通证券北京金融街等则高位接盘；北上资金则再度分化，买多卖少。

到今日，资金分歧加大，北上资金买入5695万的同时卖出4195万，中信建投证券安徽分公司也是买入3618万余的同时卖出3580万；“低位挖掘”所在席位东莞证券四川分公司、“宁波桑田路”双双大举卖出；唯东亚前海证券苏州分公司“头铁”，买入3075万。

5月16日龙虎榜，来源：同花顺

游资接力炒作未休，谁能笑到最后尚未可知。但在这暴力拉升背后，“躺赢”数钱的却是一众提前埋伏的“牛散”。

比如，今年Q1新进入公司前十大股东之列的许海培和徐开东，二人分别持股63.14万股、58.96万股。成飞集成Q1股价在16.36元-21.27元/股间运行，二人若持股至今，浮盈将超过68%。

袁晓佳则偏爱长线，其在2023Q1就买入80.15万股进入成飞集成前十大股东，后持股一年不动；2024Q1、Q3、Q4分批加仓，到2025Q1末，持股为91.07万股。在其持股期间，成飞集成股价在11.77元-32.20元/股之间运行，若其持股至今，也是浮盈状态。

成飞集成前十大股东明细，来源：wind

02

营收新高，盈利仍待释放

游资爆炒，“牛散”躺赢的戏码在A股并不鲜见。但于投资者而言，无数次的实践证明，缺乏基本面支撑的炒作过后，往往是一地鸡毛。从基本面来看，成飞集成虽然营收新高，但盈利明显承压。就其业务构成而言，军工概念相关的业务占比偏小。

成飞集成成立于2000年，2007年12月即实现上市。上市后，公司主业多有调整，2009年切入汽车零部件业务；2011年增资中航锂电新增锂电池业务，但2019年即完成对锂电池业务的重大资产重组，剥离相关业务；到目前，公司主业以工装模具设计、研制和制造、汽车零部件生产、航空零部件生产为主业。

值得一提的是，2014年5月12日，公司原控股股东成飞集团将其持有的成飞集成51.33% 股权全部无偿划转给实际控制人中航工业，中航工业成为成飞集成的控股股东。 

主业几经折腾，成飞集成营收显著增长，虽然中途规模有所反复，但2024年23.67亿元的营收还是创下了历史峰值，较上市当年的1.72亿元，翻了13倍。

不过，营收规模的增长并未换来利润的同步向上，尤其2017年来，公司盈利持续承压。扣非来看，过去8年，没有一年的扣非净利润超过4000万元，且一半的时间处于亏损状态。最近的2023年、2024年，公司扣非净利润-50.76万元、-6870.72万元。

以去年的数据举例来看，公司面临的局面更为直观。

2024年，我国汽车产销量分别达到3128.2万辆和3143.6万辆，同比增长3.7%和4.5%，产销量再创新高。但汽车模具和零部件行业产能过剩，竞争十分激烈。去年，成飞集成工装及汽车零部件录得22.94亿元的营收，但毛利率仅9.98%，营收同比增长16.81%的同时毛利率下降0.14个百分点。

至于此番“成妖”相关的航空零部件业务，收入仅4108.95万元，占比1.74%，毛利率-57.41%。

实际上，2024年中国国防预算增长7.2%，空军现代化投入带动航空零部件需求，叠加低空经济相关支持政策密集出台，航空零部件行业趋势向好。公司解释，“因重要客户在本报告期内释放需求延迟，加之竞争加剧使得订单价格下降，导致航空零部件业务收入同比下降较多。”

不仅收入减少，航空零部件业务成本以固定成本为主，因订单不足导致产能利用率偏低，推高了产品成本，还进一步引致计提较多存货跌价准备。2024年，公司资产减值2559.34万元，主要就是航空零部件产品存货跌价、工装模具合同资产计提减值增加等导致。

另外，航空零部件业务由客户根据项目周期、故障认定结果定期结算履约索赔，根据客户的结算进度，2024年成飞集成计入营业外支出的履约赔偿同比增加946.73万元。 

值得一提的是，由于公司2019年度的主营业务收入占企业总收入的比重未达到70%，不符合西部大开发税收优惠条件，成飞集成还在2024年补缴了2019年度企业所得税及滞纳金合计1156.53万元。

当然，今年Q1，成飞集成实现扭亏，但盈利也仅有11.26万元。对于今年全年的展望，成飞集成颇为乐观，公司在此前接待调研时表示，“随着航空零部件业务量的恢复，集成吉文汽车零部件业务收入大幅增加，固定成本随着产量增加摊薄，2025年公司收入和利润预计会增长，其中收入小幅增长，利润会大幅回升。”

只是，在一季度仅盈利11万元的背景下，成飞集成预计的增长是昙花一现还是确定性的拐点，仍需留给时间验证。