5月14日晚，ST联合（600358.SH）一则筹划重大资产重组的公告引发市场关注。

这家因连年亏损被实施风险警示的上市公司，计划通过发行股份及支付现金的方式收购江西润田实业股份有限公司（以下简称“润田实业”）部分或全部股权，并募集配套资金以取得控制权。

ST联合股票自5月15日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。

交易背后，不仅是区域性矿泉水企业润田实业长达十余年上市梦的延续，更折射出江西国资对上市平台的“救赎”意图。

一场“双赢”的国资整合​

润田实业是江西省内包装饮用水行业的龙头企业，旗下“润田翠”天然矿泉水为核心产品。

公司在全国布局十大生产基地，销售网络覆盖22个省级行政区，2024年跻身中国包装饮用水及天然矿泉水“双十强”。其控股股东江西迈通健康饮品开发有限公司为ST联合实控人江西省旅游集团的全资子公司，这意味着此次交易本质上是江西国资体系内的资源整合。

通过将润田实业注入ST联合，既能帮助后者摆脱退市风险，又可实现润田实业的曲线上市，堪称“一石二鸟”。

对于ST联合而言，此次收购无疑是雪中送炭。财报显示，公司2024年营收3.65亿元，同比下滑37%，净亏损扩大至6370万元，主要受累于数字营销业务萎缩。若润田实业成功注入，其稳定的现金流和盈利表现或将扭转上市公司颓势。

根据公告，交易双方已设置业绩对赌机制。江西迈通与润田投资共同承担补偿义务，且拟为管理层设置超额奖励，以激发经营潜力。这一设计既为中小股东设置保护伞，也凸显江西国资对此次整合的决心。

润田实业的资本化之路则充满戏剧性。早在2007年，该公司便获得软银赛富2亿元融资，并计划2009年申报IPO，此后多次出现在地方政府上市培育名单中。

2022年，公司启动沪市主板上市辅导，中信证券在2023年的报告中称其“具备上市治理结构”，但IPO进程戛然而止。分析人士指出，当前消费类企业IPO审核趋严，或是其转向重组上市的主因。若此番借道ST联合成功登陆资本市场，润田实业有望突破区域品牌局限，借助融资扩产与渠道升级参与全国市场竞争。

当ST股遇上矿泉水

然而，交易的推进并非毫无隐忧。

ST联合自身正深陷合规泥潭，2024年3月，公司因虚增利润642万元的信披违规被证监会处罚，并由此“戴帽”成为ST股。尽管行政处罚不直接构成重组障碍，但监管层可能对交易细节施加更严格审查。

此外，润田实业此前IPO辅导中是否存在未披露问题，其估值是否合理，以及注入后与ST联合原有业务的协同效应，均可能影响交易成败。

从江西国资的布局视角看，此次动作延续了其盘活上市平台的思路。ST联合前身为国旅联合，2019年江西旅游集团入主后曾承诺注入文旅资产，但相关重组于2023年流产。

转而收购润田实业，既是对“保壳”需求的现实回应，亦符合地方国资整合消费产业链的战略。作为江西本土知名品牌，润田实业若借助资本市场壮大，有望成为继江中药业、煌上煌之后的又一消费名片。

市场对此次重组抱以积极预期。昨日公告发布当日，ST联合股价便已涨停，市值回升至23.88亿元。

不过，资本运作的短期热度终将回归基本面考验。润田实业虽为区域龙头，但在农夫山泉、怡宝等巨头挤压下，其全国化拓展成效尚需观察；ST联合能否借收购实现业务重塑，而非简单报表合并，更需时间验证。