作者：方正纺服团队丰毅、王佳敏

【事件】 

（1）2018年8月15日晚，公司发布2018半年度报告，2018H1分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润21.97、2.18、1.91亿元，同比增长10.87%、35.14%、21.68%，归母净利润增速超过公司在一季报预计的15%-35%的区间上限。分季度看，2018Q1、Q2营收分别为11.72、10.25亿元，同比增长10.75%、11.01%，归母净利润分别为1.56、0.62亿元，同比增长33.94%、38.27%，扣非归母净利润分别为1.33、0.59亿元，12.90%、47.60%。

同时，公司预计2018Q1-Q3实现净利润3.57-4.19亿元，同比增长15%-35%。

（2）2018年8月15日晚，公司同时发布2018年限制性股票激励计划草案，拟向公司高级管理人员、中层管理人员、核心业务（技术）人员共114人以定向发行限制性股票方式实施股权激励。本次股权激励共涉及1405万股，其中首次授予1186万股、预留部分219万股，合计占本次激励计划公告日股本总额1.89%，授予价格6.44元/股。

【点评】 

（1）家纺主业稳健增长，盈利能力强势复苏。

业绩稳增：受销量及收购莱克星顿公司因素（销量因素贡献1.98亿/收购莱克星顿公司因素贡献0.17亿元），营收稳增涨，莱克星顿2018H1营收、利润分别达3.99亿、1803.42万元，剔除莱克星顿，公司家纺主业营收、归母净利润分别增长12.4%、23.8%。系持续优化组织架构和简化工作流程、提升员工意愿与能力，2018H1公司人均效率提升超过10%。 

毛利率：2018H1公司毛利率为45.33%，分别同比、环比提升-0.36pct、2.24pct。分季度看，2018Q1毛利率为43.10%，分别同比、环比提升-1.47pct、1.35pct，2018Q2毛利率为47.89%，分别同比、环比提升2.44pct、4.79pct。

费用率：2018H1公司期间费用率为31.51%，较上年同期下降1.67 pct。受市场投入加大影响，销售费用同比增长20.39%至5.03亿元，销售费用率同比提升1.81pct至22.88%。管理费用下降13.31%至1.88亿元，管理费用率同比下降2.39pct至8.56%。受汇兑损失和利息支出减少影响，财务费用减少94.23%元至130.76万元，财务费用率同比下降-1.08pct至0.06%。

净利率：2018H1公司净利率为10.27%，分别同比、环比增长1.42pct、-3.31pct。分季度看，2018Q1净利率为13.58%，分别同比、环比提升1.75pct、5.39pct，2018Q2净利率为6.49%，分别同比、环比提升1.06pct、-7.09pct。

营运能力及现金流：因业务规模增长备货及原辅料备货分别2亿、5000万，2018H1存货同比增26.86%至12.77亿元，存货周转天数较上年同期增加27.73天至171.20天，受此影响经营现金流为负，同时受经营性应付项目同比增加，净流出减少。此外，公司应收账款周转天数增加6.97天至37.65天。

（2） “大店模式”望带动渠道量质双升

渠道拓展方面，2018H1罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店，1-6月开店净增面积超过3万平方米，莱克星顿集合多品类家具与家居用品的国内第一家全品类家居生活馆于7月26日在上海开业。区域发展策略方面，聚焦优势区域，实施大客户策略，支持大客户做大做强，跨区域兼并拓展。终端门店建设方面，对现有店铺进行重装、扩店，全面提升店铺形象，终端形象持续升级。

（3）再推股权激励，彰显发展信心

公司上市以来分别在 2013、2017 实施两次股权激励，2013 股权激励未达考核目标。2017年股权激励计划股份已于2017 年 6 月 22 日上市，共授予 309 万股，占总股本 0.43%，共授予 48 人，授予价格 6.46 元/股，业绩考核目标以 2016 年销售收入为基础，2017、2018、2019年营收增速不低于10%、21%、33%，第一个解锁期业绩达考核目标并于 2018 年 6 月 27 日上市。

本月 22日，公司发布股权激励草案，股权激励股票授予价格为 6.44元/股，有效期为自限制性股票授予日起2年。第一、二、三解锁期解锁比例分别为40%、30%、30%，考核目标以 2017年营收与归母净利润为基数，其后 3年归母净利润增长率分别不低于10%、21%、33%。公司此次发布股权激励草案授予股票规模较前两次更大，彰显长期发展信心。

【展望】

（1）品牌产品定位全面，营销强劲

公司采用多品牌运作策略，品牌覆盖高端（廊湾）、中高端（罗莱、罗莱儿童）和大众消费（LOVO乐优家），满足消费者多元化个性需求，产品涵盖套件、被芯、枕芯、夏令产品、家具等产品类型。2018上半年公司通过大数据甄选与公司品牌高度契合代言人高圆圆；通过全方位媒体策略落位“超柔床品”品牌定位；推出明星联名款套件产品，婚庆子品类推出“故宫红-中国红”与故宫出版社合作《皇帝大婚》书推广传统中国婚俗。

（2）大家居持续推进

第一，公司积极推进传统家纺门店向“大家纺小家居”转型升级，由家纺产品逐步扩展至卧室用品、卫浴软装等多家居产品品类，目前该类门店数约占整体店数20%左右；

第二，公司积极推广全品类家居生活馆，计划面积300-600平米，提供从床品家纺到卧室、客厅、餐厨、卫浴生活家居产品与服务，目前数量约100家；

第三，公司于2017年1月完成家具品牌莱克星顿收购，莱克星顿为1903年创立，2017年营收达7.93亿元。业务以批发为主，全球客户上千个，2017年底莱克星顿有24家门店，与罗莱生活形成有效互补。

（3）供应链改革领先于行业

后端方面，公司全面推进全渠道O2O，全部品牌线下渠道零售系统实现全面覆盖与升级，支持多种渠道购买及总部或附近门店发货，目前约400家左右直营店可实现全渠道门店调货，前端方面，OA供应商和SAP和DRP全面打通，实现管理即行动。电商信息系统管理自主开发和运营木牛系统，全面提升逆向物流的整体处理速度，大幅提升消费者满意度。

（4）“产业+资本”双轮驱动

2014年,公司提出“产业+资本”双轮驱动，产业方面，实现家纺向家居转型，批发向零售转型，资本方面，整合家居产业生态优质资源，围绕人类家居及生活产业链和生态圈进行战略推进和布局。一方面，公司与知名资本方持续成立多只基金公司，布局智能家居、内容营销等多个领域，另一方面，公司积极布局家居生态圈，来保障大家纺小家居战略落地和达成，近年来，公司先后对日本内野毛巾等进行投资，与家居垂直电商平台、智能家居平台、内容营销粉丝经济平台合作，同时与公司之前投资的大朴网、迈迪加智能家居形成协同效应，逐步布局家居品的生态圈。

【投资建议】

预计2018，2019，2020年公司归母净利润分别为5.59，6.76，8.04亿元，同比增速在30.56%，21.03%，18.97%，对应EPS为0.75，0.91，1.08元/股，对应P/E为15.54，12.84，10.80，维持“强烈推荐”评级。

【风险提示】

1，经济下行超预期，终端消费复苏不及预期；

2，家纺销售和家具业务发展低于预期；

3，外延合作效果低于预期。