本周路透社援引未具名的消息人士称，“欧洲央行与监管层就一项潜在风险进行了非正式讨论：特朗普政府或施压美联储在市场动荡时撤离全球融资市场。”货币互换协议始于1960年代、在2007年金融危机中重启的机制，允许各国央行以本币兑换美元，被视作市场动荡时期的关键安全阀。当前与美联储签订常备互换协议的包括欧洲央行、日本央行、加拿大央行、英国央行与瑞士央行。

尽管目前尚无迹象表明，特朗普政府要求美联储收缩货币互换协议，但这则新闻表明美国的欧洲盟友正在为最坏的情况做全方位准备。

特朗普政府宣称美国的巨额贸易逆差是其他国家占美国便宜，但实际正相反。美国有巨额的贸易逆差意味着美国人拿着印出来的美元就能买到其他国家制造的产品，而这些美元又从资本项下流回美国，购买美国国债及股票，为美国政府和企业融资，形成一个闭环。这种美元循环正是美元霸权的体现，是美元主导的国际货币体系最显著的特征。所以美联储被称作“央行的央行”。

二战后美国主导建立了三位一体的国际秩序：北约主导的国际安全体系、国际贸易分工体系和美元主导的国际货币体系。虽然地缘政治冲突和国际贸易冲突时有发生，但总体上都是在这个秩序框架内进行解决。美国是这个秩序的主导者，既因其具备超强的经济实力和军事实力，也因其承诺的可靠性：美国是这个秩序最大的受益者，所有人相信美国会维护这个秩序。

显然美国正在打破这个秩序。打破国际安全体系：不顾欧洲安全、牺牲乌克兰换取短期经济利益——少出军费、获得矿产。打破国际贸易体系：向主要国家征收关税，逼迫制造业回流美国。面对当今国际金融市场的动荡，有几个问题需要我们持续思考：

第一，二战后在美国主导建立的国际安全体系和国际贸易体系面临重大挑战的时刻，以美元为中心的国际货币体系能否独善其身？我们认为可能性很低。

第二，如果特朗普用控制离岸美元和货币互换机制作为向盟友施压的武器，则美元体系将面临重大的信用危机。美联储再难成为央行的央行。而且，即使特朗普政府改弦更张，或者美国政权轮替，对美元体系的损害已经形成并将长期存在，美元作为世界主要储备货币和避险资产的地位将被大大削弱。

第三，如果美国确实在离岸美元流动性紧张时不提供流动性支持，则会在那些外债占比高或者外汇储备薄弱的国家引发债务危机，这些国家本币大幅度贬值和债务违约会严重冲击国际金融市场。

第四，对于像欧洲和日本这样的发达经济体而言，要关注其是否会出现类似于2012年欧债危机的情况。如果这些国家能够未雨绸缪，采用合理的财政货币政策对冲外部冲击，则这些国家的货币特别是欧元和日元长期会呈上升趋势。

第五，当年布雷顿森林体系崩溃时，黄金不再是货币的锚，导致全球汇率市场剧烈波动，直至美元成为新的全球货币锚。那么，如果美元作为货币锚的地位大大削弱，哪种货币或资产可以部分代替美元的锚功能？这个问题我们现在还没有明确答案。黄金可能是一个，但其规模相对于纸币体系过小。

所以，持续跟踪和深入研究美元货币体系可能发生的变化是投资人的必修课。以上分析对我们投资的启发是：

1、资产配置时应关注主要资产类别和主要经济体资产，把均衡和分散作为投资目标之一；

2、对全球金融体系风险保持高度警惕，要更积极主动的管理风险；

3、当全球货币体现确实出现重大动荡时，要积极发掘可以规避相应风险的资产，并作为长期投资的目标资产。