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春节过后，随着deepseek事件的不断发酵，AI已经成了全民谈论的热点。这种躁动，也带动了A股近期出现“AI概念股”领涨趋势，科技成长股成为短期热点，是投资者热议的对象。

而英伟达其实在为整个“AI世界”提供基础算力支撑，那一张张AH100以及GB200，聚集在一起，成就了人工智能的神奇。科技巨头们，争做时代的引领者，所以“AI的军备竞赛”并未因为DS的算法优化路径而停止，而是选择了“算力强推+算法优化”的双管齐下。

英伟达就像一个“AI军火商”，巨头PK得越热闹，它的算力卡就卖得越好，收割着AI时代的红利。所以它每一次财报，都值得关注，因为你要看的不是一家科技公司的业绩表现，而是未来世界的发展方向。就像30年前，win95横空出世，它的销量不仅代表微软帝国的崛起，也代表IT产业改变生活的演化进程。

所以生在这个时代，一个不关心英伟达生意表现的人，注定将要被时代落下。无论你用的是chatgpt，grok，还是deepseek，在它们的背后，都是英伟达提供的算力支撑。同时，这颗星球上，几乎所有的AI开发者都在使用英伟达的CUDA软件。所以好像它离着你很远，但似乎它又离着你很近。

在公布Q4财报后，英伟达股价昨晚大跌8.48%，明明业绩超预期，但怎么股价还暴跌了呢？这也成为投资者关注的热点，让我们解读一下，看看AI巨头的具体Q4业绩表现，以及市场的真实看法。

一、Q4及全年业绩表现

英伟达公布了2025年Q4的业绩表现，营收393亿美元，同比增长78%，净利润220.91亿美元，同比增长80%，每股收益0.89美元，同比增长72%，整体看超出市场预期。

而从全年业绩走势来看，营收1304.97亿美元，同比增长114%，净利728.8亿美元，同比增长145%。简单说，这几乎就是一个一天挣2亿美元的生意，合人民币大概14.5亿元（汇率7.26计算），大概就是1小时挣6000万人民币吧，或者就是1分钟100万，这哪里是公司啊，简直是超级印钞机。

数据中心业务，对于英伟达就是命根，因为这就是做GPU的那个生意。Q4单季贡献了355.8亿美元的营收，同比增速93.32%，这点需注意，也就是核心业务增速比总营收增速还快大概15个百分点，同时这块生意占到英伟达总营收比重约90%，仅仅这一个部分的营收就超过了英特尔和AMD的总收入，也真够霸气的。想当年自己做显卡，和两个玩CPU的大哥混，多少年过去了，小弟翻身，把大哥踩在脚下，妥妥的逆袭剧本啊。

看完GPU业务这朵红花，其实还有2个绿叶，一个是游戏业务（也就是显卡），Q4营收25亿美元，低于预期5亿美元，同比下降11%，但是主要是精力都弄AI芯片去了，所以“导致供应不足”，也就是忙不过来了，优先弄GPU。全年游戏业务销售额114亿美元，依然保持增长。

另一个就是汽车业务，全年销售额5.7亿美元，同比增长103%，表现亮眼，随着自动驾驶技术的普及，这部分慢慢会起量，英伟达自己认为这部分业务未来会成长到50亿美元。

投资者看Q4业绩表现，最核心其实就是想看Blackwell芯片的出货表现，Q4英伟达交付了110亿美元的Blackwell芯片，这是现在的主打产品，也成为“英伟达历史上增长最快的产品”。由于新品出来冲量的时候，生产工艺还在摸索，所以良品率较低，拖累了整体毛利率表现，所以毛利率降低了1.6个百分点，为73%。

这个Blackwell芯片，主要挣的就是美股云计算巨头们的钱，也就是亚马逊、微软、谷歌近期宣布的要提升近3000多亿美元的资本支出，有好大一部分都要交到英伟达口袋里，门口一堆排队送钱的，产能都不够了。

所以从Q4及全年业绩表现来看，英伟达的业绩依然“硬气”。对于2026年Q1业绩，英伟达也给出了430亿美元的经营目标，高于市场预期的420亿美元，英伟达可不止只会做芯片，在控制业绩预期上也是把好手，基本每次业绩目标，都要比市场预期的高10-20亿美元，这样总是能制造出“小惊喜”，也算是“市值管理”的一种小技巧吧，其实就是想助推股价稳步上行。

但既然如此“精于算计”，那怎么公布业绩之后的第一个交易日，还玩脱了，股价大跌8.48%呢？因为投资者也不傻啊，敢买英伟达的，都是人精，知道英伟达有意进行“预期管理和业绩控制”，所以格外谨慎小心，有着自己独到的见解。

二、光鲜下的隐忧

其实无论投什么，眼睛都要独，因为投资的核心是发现“正确的非共识”，在Q4业绩的光鲜外表下，投资者细致的查阅其报表，并且梳理行业竞争趋势，有几点隐忧：

第一，虽然数据中心业务Q4同比增速接近90%，但和之前比，这已经是慢的了。在之前6个季度该业务增速在110%-430%，之前说过了，这项业务占到英伟达总营收比重90%，是其基本盘，同比增速曲线的下移，也注定在未来让英伟达整体业绩增速逐渐放缓。这也导致Q4总营收虽然同比增速接近80%，但之前6个季度是94%-270%。道理很简单，基数越滚越大，会影响同比增速的边际性表现。

第二，英伟达Q4的自由现金流为155亿美元，同比增长38%，但环比下降了7%，比净收入少了大概70亿美元。事实上，英伟达的应收账款占销售额比例不断提升，这说明净利质量至少没以前那么强。另外，Q4库存达到101亿美元，同比增长31%，如果未来AI需求不及预期，有可能存在库存减值风险，而且Blackwell芯片的液冷服务器配套要求复杂，供应链管理难度也在加大。

第三，在GPU业务上，云计算巨头是英伟达的核心客户。前10大客户贡献度超过60%，微软、谷歌这些巨头，也明白买这么贵的芯片是被宰，所以私下里也弄自研芯片呢（比如谷歌得TPUv6、微软的Athena），这部分已经占有15%的推理市场，所以英伟达的最大客户，在未来可能将成为对手，虽然护城河优势依然明显，短期难以撼动，但长期而言，存在一定隐忧。

第四，AMD一直没闲着，华为也一样，AMDROCm及华为CANN等生态正在加速追赶，PyTorch等框架也在慢慢兼容多架构芯片，逐渐削弱英伟达的软件壁垒。这部分的核心是“生态性追赶”，所以主要其实主要卡在CUDA那里。总体看AMD的威胁最大，不仅现在已经推出MI325X，而且后面还会推出采用CDNA4架构的MI350系列以及更先进的MI400系列，而且AMD产品有明显性价比优势。

第五，限制。芯片是未来大国博弈的关键，随着大国博弈烈度提升，美国加强对中国的芯片出口管制。当下中国数据中心收入已经出现断崖式下跌，仅为出口管制前的一半。未来如果管制力度提升，中国区业绩还会受到影响。而且欧洲也推出“AI主权法案”，开始扶植对于欧洲本地芯片的采购。

三、值得买么？

英伟达业绩表现及发展趋势的优缺点都聊了，再看看它的估值，以及当下是否值得投资

第一，比行业贵。这么贵还要买英伟达的，肯定不是价值投资者。因为价投都是逢低买。即便回调到120美元附近，但滚动市盈率依然为40倍，而行业平均市盈率是25倍。

第二，比其他巨头贵。英伟达市盈率40倍，微软市盈率约33倍，谷歌21倍，亚马逊37倍，苹果市盈率37倍，Meta市盈率27倍，特斯拉市盈率128倍。也就是美股科技7巨头中，除了特斯拉之外，英伟达估值最贵。同时如果细致观察，只有英伟达是主要做TOB端业务的，剩下的主要都是玩TOC端。也就是英伟达在生意模式上，更像当年的思科，这点存有隐忧，因为就像之前分析的，TOB端的问题是，当生意好到一定程度的时候，自己的客户可能就是未来最大的潜在对手。

第三，美股贵。整体美股处于历史高位，毕竟连续多年持续上涨了，现在的估值已经超过2000年纳指泡沫时期，所以如果你看了伯克希尔的最新财报就会知道，到2024年底巴菲特持有现金是3342亿美元，创出历史新高，而且2024年Q4伯克希尔净卖出股票是67亿美元，这是其连续第9个季度净卖出股票。明显在持续减仓，正在执行“美股很贵了，先屯现金，等暴跌再抄底”的投资策略。

所以总体看，英伟达无论怎么比，都是贵，而仅此“买贵”一点，就是投资的大忌。业绩不可能一直“超预期”，美股连涨10多年的日子也不可能永续，一切都具有“周期性”。未来一旦周期扭转，就是戴维斯双杀，可能重演思科的老路，因此要学会从历史中总结经验，而不是只会用买单来积累经验。

英伟达支配着这个世界的算力，它万众瞩目，但也因为如此，获得了太高的关注度，导致很多机构在里面抱团，而关注渗透率的提升，很容易导致估值溢价的出现。当然了会有些人说，英伟达护城河高，并且具有成长趋势，但说这种话的，注定没理解啥是安全边际。投资需要独立思考，任何竞争优势都不是放弃安全边际的借口，投资讲究的是估值性价比，也就是“东西要好，还要便宜”。有些东西远观一下即可，但不可近玩焉。

因此它可能还会涨，因为泡沫嘛，不好猜啥时候结束，但对于缺少安全边际的对象，即便全世界都捧它，我依然会远离。